Africa Oil : Vinden har vänt

2013-04-24 11:23, Edited at: 2013-04-24 11:23

Efter en vecka av massiva utförsäljningar, sannolikt driven av stopplossar från de som deltog i nyemissionen i december, har Africa Oil nu stabiliserats och börja återhämta sig. Jag tycker fortfarande att aktien är klart köpvärd.

Jag har lagt ner en hel del tid med att försöka förstå den stora sell-offen i AOI som skedde efter press-releasen om Sabisa och Ngamia. Jag har pratat med tre analytiker på bolaget och läst igenom 5-6 analyser. Min slutsats är följande;

I december genomförde AOI en nyemission på 7,75 CAD, cirka 52 kronor per aktie. Köparna av dessa aktier blev inlåsta fram till tisdagen den 9 april, vilket innebar att de satt fast i en fallande aktie utan möjlighet att sälja. När så lock-upen gick ut var det bara ett par dagar fram tills att bolaget skulle lämna en uppdatering kring borrningarna i Etiopien, specifikt brunnen Sabisa-1. Jag gissar att många av de som köpte i nyemissionen satt och hoppades på en positiv update runt Sabisa för att väcka liv i aktien. När bolaget så meddelade om geologiska svårigheter (borrhålet hade kollapsat och ny sidetrack var nödvändig) och 1,5 månaders försening började aktien falla. Ett rejält fall i råvarupriserna som började i guldet men spred sig till oljan tvingade fram säljare i många råvarubolag. AOI föll ner under gamla bottnar runt 41 och utlöste en teknisk säljsignal i en redan nervös situation. Stopplossar utlöste nya stopplossar. Aktien föll handlöst med 20% under fyra handelsdagar.

Ingen av de analytiker som jag har pratat med ser någon reell fundamental förklaring till aktiens ras. En negativ tolkning är att det faktum att både Pai-Pai och Sabisa tagit längre tid att borra än väntat leder till att årets mål att borra 10-14 brunnar sannolikt inte kommer kunna uppnås. En mer realistisk siffra är 7-10 brunnar. Dock har sannolikheten att Sabisa är en träff har ökat från cirka 15% till runt 50%, vilket även stöds av Keith Hills kommentarer i en intervju. Anledningen till det är att två av tre förutsättningar för en fungerande reservoar verkar vara uppfyllda; man verkar ha hittat en "source rock" (där oljan genereras) och ett "cap" (ett tak som täpper för läckage uppåt i marken). Man vet dock inte ännu om det finns en "trap", dvs om oljan har förhindrats att migrera i sidled och från den punkten kunnat läcka upp till ytan.

Kommande två månader innehåller tre stora triggers för aktien.

1. Sabisa : explorationborrning. Hittar man olja där har AOI deriskat en andra bassäng, vilket är den största av dessa tre triggers.

2. Ngamia : flödestest övre zon. Bör vara i linje med Twigaflödet på knappt 3,000 fat per dag med begränsningar. AOI bör kunna ge prognos att det teoretiska produktionsflödet ligger runt 5,000 fat per dag.

3. Etuko : explorationborrning. Detta prospekt ligger i Lokicharbassängen och chansen till träff är således god.

Africa Oil och Tullow är mitt i en stor flerårig borrkampanj som syftar till att testa de 6 olika bassänger som ligger inom licenserna. Hittills har man bevisat att den såkallade Lokichar-bassängen i Kenya fungerar (där Twiga och Ngamia ligger). Enbart denna bassäng kan vara värd över 30 kronor per aktie, givet att fynden är så stora som man hoppas. Tullow har sagt att Ngamia är den bästa brunn bolaget någonsin har sett. Att den skulle innehålla endast 60 miljoner fat som utvärderingsinstitutet Gaffney Cline ger bolagen credit för i sin senaste reservrapport känns helt osannolikt. AOI kommer i höst att släppa en ny reservuppdatering där reserverna sannolikt ökar rejält.

Börsvärdet är knappt 1,4 miljarder kanadensiska dollar i nuläget. Givet att ett fat olja i marken i Kenya kan värderas till 5 dollar, diskonterar aktiemarknaden att AOIs andel av oljan i licenserna uppgår till 280 miljoner fat, vilket implicerar ett antagande om cirka 560 miljoner fat olja brutto. Med lite tur kan som sagt enbart Lokicharbassängen innehålla dessa volymer. Den enorma explorationuppsida (Gaffney Cline uppskattar prospektiva resurser till 10 miljarder fat för AOI) som gjorde att Wall Street blev kollektivt förälskade i Africa Oil är i så fall gratis.

Investmentbanken Nomura som har Africa Oil som ett "convction buy" gör en annan spin på det hela. Likheterna mellan de kenyanska och etiopiska licenserna och Lake Albert-bassängen i Uganda är stora och även om det tog flera år för Tullow att bevisa potentialen så har bolaget nu reserver på 1,4-2 miljarder fat från denna bassäng. Africa Oils landposition är 10 gånger så stor som licenserna i Uganda.

Slutsats: Africa Oil är och förblir en extremt spekulativ aktie med stor risk och enorm potential. De befintliga reserverna är knappast kommersiella i sig om inte mer olja kan bevisas i Kenya. Bolaget har ett återkommande kapitalbehov och kommer sannolikt behöva ta in ytterligare 200 miljoner dollar i slutet av 2013. Men om man vill betta på en av få oprospekterade delar av världen som kan innehålla 20 miljarder fat olja så är Africa Oil rätt aktie att äga. Man ska ha klart för sig att det kommer bli torrborrningar, förseningar och andra negativa nyheter under resans gång, men kan AOI realisera 10% av den potential som finns kommer aktien att gå till minst 150 kronor. Aktien är knappast mindre intressant idag än för ett halvår sedan, tvärtom! Aktien har halverats sedan toppen och den senaste tidens branta nedgång har skakat ut många svaga händer. Ett klockrent köpläge anser jag.