Cellavision - uppföljning

2015-01-28 02:27, Edited at: 2015-01-28 02:28

En uppföljning av min tidigare "analys" på cellavision från i Augusti och hur jag ser på 2015.

Tänkte skriva en liten uppföljning på min ”analys” av cellavision från i augusti.( http://www.redeye.se/aktiebloggen/cellavision/cellavision-analyssammanfattning, fel på Vitrolife:s ev/ebit som bör har varit runt 25 då) Investeringen har passerat min riktkurs på 35kr tom årsskiftet och står idag runt 42kr. Jag tänkter här delge min syn på 2015 för cellavision.

En kvartalsrapport har skett sedan mitt tidigare inlägg: Q3an som vid en första anblick såg relativt svag ut för många medans efter ett tag blev helt okej/relativt bra istället. I mitt tidigare inlägg lät prognosen för Q3 enligt följande:

” Q3 prognos:

Cellavision håller just nu på att lansera sina nya produkter i bl.a. USA efter att de var utställda under mässan i Chicago för Sysmex. De nya produkterna lär då vara lite trögstartade vilket tillsammans med tidigare svagheter under året i asien segmentet gjort att yvonne försökt tona ner förhoppningarna om att q3(vilket brukar vara det näst bästa kvartalet historiskt) kan gå något sämre än innan. Förra året levererade man ebit på 10,7 och hade marginaler på 24%. Min egen prognos ligger runt ebit 9msek med en marginal på ca 18% även om jag inte tycker man ska stirra helt blint på enskilda kvartalsprognoser.”

Q3 efter rapport:

Något som inte var så uppmärksammat bland investerare var att förra årets jämförelsetal var att det innehöll en positiv engångspost på 2,5msek. Årets kvartal innehöll en nedskrivning på 1,2msek, vilket betyder att årets Q3 resultat justerat för nedskrivningen blev 8,9msek och EBIT-marginalen hamnade på 18,9%. Bruttomarginalen är då upp på 69% vilket är imponerande då detta inte var ett av företagets starkare kvartal.

Enligt rapporten verkar de nya produkterna gå bra, instegsfasen gav lite lägre försäljning i Q3 som Yvonne varnat för. Allt verkar gå enligt mig och något som jag speciellt uppfann som positivt var att men beskedet om att DI-60 och DM1200 blivit godkända av kinesiska CFDA vilket borde börja synas under Q4 och framförallt under 2015 då det enligt ledningen och logiskt ska/bör finnas ett uppdämt behov på den kinesiska marknaden.

Värdering:

Relativvärdering

LTM Ev/EBIT

Ev/EBIT 2015e

LTM rörelsemarg

Ev/sales

ROE

Utd

Cellavision

22

13,9

21%

4,4

21,3%

1,5%

Vitrolife

26,7

36,5

26%

7,5

25,7%

0,6%

Sectra

27,8

21-23

17,25%

4,2

26%

3,6%

Mina beräkningar på Cellavision för 2015 är 20% omsättningstillväxt jämfört med utfallet som sker för 2014(borde vara ungefär samma som 2013 eller i närheten, jag hoppas på snäppet högre men är säkrare att räkna defensivt), en marginal på 25%(vi har under de 4 senaste kvartalen justerat för engångsposter kunnat bekräfta bruttomarginaler på nära 70% vissa kvartal) och en kassa på 100msek(försiktigt räknat) vilket är = 63,5 i EBIT.

Jag tycker att med en tillväxt på 20 %, den marknadsposition Cellavision har och med den strukturella tillväxten som Cellavision har på sin marknad kunna motivera ev/ebit- 20 utan större problem. Det skulle ge en kurs för 2015 på 58kr. Den som tycker att de borde värderas i linje med andra typer av Kvalitativa Medtech bolag likt de ovan på ett ev/ebit-25 skulle se kurser runt 70kr för 2015 om prognosen slår in. Dock väljer jag att nöja mig med det första så är det upp till marknaden att välja framöver.

Vad driver då EBIT 2015 som kan skapa denna prognos:

- Cellavision är en av de som påverkas mest positivt av dollaruppgången och affärsvärlden skrev nyligen så här "Blodanalysbolaget Cellavision har sina kostnader i svenska kronor, men försäljningen sker främst i dollar och euro. Bolaget säkrar 50-90 procent av valutaexponeringen av nettoflöden tolv månder framåt. En förändring av valutorna med tio procentenheter påverkar resultatet med 12 miljoner kronor. Givet en försäljningsmix med cirka 2/3 dollar och 1/3 euro ger det ett resultatlyft kring 17 miljoner kronor på årsbasis eller motsvarande 40 procent av rörelseresultatet de senaste tolv månaderna". Skulle detta stämma är mina prognoser alldeles för låga och även diverse riktkurser.

- Uppdämt behov i Asien som göra att resultatet bör minst återgå till samma som för 2013 samtdigt som Europa och Amerika bör kunna förvara sin 15 % so man under året överpresterat med råge.

- En utbytesmarknad som börjat komma igång och bara kommer öka för varje år, under Q3 var första gången som denna nämnts i kvartalsrapporterna.

- Höga bruttomarginaler som ger en bra hävstång i affärsmodellen vilket vi har kunna se bevis på under årets gång, specielllt Q4-13 och Q2-14.Nya produkterna som har släpps och speciellt var av några promotats hårt av Sysmex på den stora mässan i Chicago har en högre bruttomarginal än de äldre vilket bör påverka lönsamheten i rätt riktning.

- En ny VD Zlatko Rihter som pratar om att Växla upp i Cellavision, han verkar ha ett riktigt bra CV från olika medtech bolag av rang och jobbat med försäljning över diverse marknader. Han prata om att vidga och se om deras teknik kan appliceras på andra marknader än dagen befintliga, Cellavision fick t.ex. i Q4 en order med en option inom vetrinärmarknaden vilken är en direktförsäljning utan mellanhänder och ger därför högre lönsamhet samt vidgar totalmarknaden på sikt. Det finns även en rätt ordentlig kassa här för att kunna växa via förvärv som kan ge synergier till företaget och dagens intäkter.

Cellavision börjar närma sig miljard sträcket och hr fortfarande knappt några småbolagsfonder på ägarlistan, det finns inte heller några ”riktiga analytiker” som följer bolaget(remium/introduce som slumpar på tillväxt tal och epaccess har inte lagt ner mycket tid kring värdering och estimat). Den mest ordentliga jag läst var från Affärsvärlden.

I den fas som Cellavision är i nu och har varit i sedan H2 kan vi se hurintäkterna tar fart och kostnaderna växer långsammare. Marginalexpansionen ger bra effekter på resultatet och om man tror att marknaden är i en digitalierings-fas/övergång så borde detta vara ett klockrent Case. Att göra modeller ännu längre fram i tiden är intressant för att se hur snabbt multiplarna sjunker i denna typ av tillväxtbolag.

Här har ni två artiklar på cellavisions nya VD: (http://www.aktiespararna.se/analysguiden/Hitta-Bolag/Halsovard/CellaVision/Pressmeddelanden/2014/CORRECTION-CellaVision-AB--Zlatko-Rihter-utsedd-till-ny-verkstallande-direktor-for-CellaVision/, http://8till5.se/2015/01/17/zlatko-rihter-ska-fa-cellavision-att-vaxla-upp/).

Zlatko gjorde även en innehavsanmälan nyligen som visade att han köpt aktier i Cellavision med ett värde runt 1,3msek. (https://www.avanza.se/placera/telegram/2015/01/13/cellavision-ny-vd-har-31-000-aktier-i-bolaget.html).

Lycka till med affärerna Mvh BPadde

Ps. Mina innehav stämmer inte längre för den intresserade.