Elanders, osexigt och bortglömt

2014-07-21 02:29

Elanders rusade i början av året efter förvärvet av Mentor Media. Sedan dess har aktien knappt rört sig men inför 2015 ser aktien ut att kunna fortsätta sin resa. Lönsamheten börjar närma sig gamla toppnivåer men dit har aktien långt kvar vilket kan ge en fin uppsida.

Elanders AB

En aktie som börjar framstå som allt mer intressant och ett bolag som gjort en omvälvande resa det senaste året är Elanders. Från att ha varit ett rätt osexigt tryckeribolag så genomförde Elanders under 2013 några uppfräschande förvärv för att sedan i januari 2014 göra en smart investering vilket gjorde att omsättningen ökade 60 % från 2,2 mdr kr till 3,5 mdr. De bolag som köptes under 2013, dels ett bolag som gör whiskyetiketter åt ledande whiskymärken samt Myphotobook, var aktioner som startade Elanders digitala resa. Genom januaris stora förvärv av Mentor Media når bolaget fördelar både genom geografisk diversifiering (40 % Asien) samt att affärsområdet Suppy Chain nu närmar sig målsättningen för 2017 års där tanken är att 60 % av försäljningen skall komma från detta affärsområde vilket gör bolaget mindre beroende av traditionellt tryck. Redan innan det sistnämnda förvärvet hade Elanders aktie stigit med 87 % under de senaste 12 månaderna, detta då till följd av bolaget lyckats öka lönsamheten upp emot 2007 års nivåer. För 2013 visades det upp rörelsemarginaler i trakterna runt 6 %. I Q4 2013 lyckades bolaget stoltsera med en rörelsemarginal om hela 9 % samt en vinst per aktie om 1,49 kr. Totalt sett uppgick VPA år 2013 till 2,99 kr och ledningens målsättning under 2014 är att åstadkomma ”… en väsentlig resultatförbättring jämfört med 2013.”

Med tanke på det väldigt stora förvärvet av Mentor Media verkar vara ett klockrent köp utifrån branschens utveckling och vad Elanders var i behov av, har förmodligen en del företagsresurser riktats mot det nya bolaget. Hur det skall integreras på bästa möjliga vis inom koncernen har sannolikt påverkat andra områden negativ och jag bedömer därför att årets två första kvartal, vilka resultatmässigt har varit godkända, bara är en försmak om vad som skall komma.

Värderingen

Min uppskattning är att VPA även fortsättningsvis kommer att öka under 2014, likt ledningens guidning under 2014. Personligen är jag dock lite försiktigt med prognoserna för innevarande år. Ser vi tillbaka till de 12 senaste månaderna så uppgår den rullande vinsten per aktie till 3,34 kr och även fast Elanders kommer kunna öka lönsamheten både i Myphotobook samt Mentor Media under detta år så är det under 2015 jag förväntar mig riktigt ett stort lönsamhetslyft. Mina prognoser för 2014 är ett resultat efter finansiella poster om 120 mkr efter skatt. Enligt Börsveckans analys, vilken jag länkar till nedan, tror de att rörelsevinsten kan nå hela 200-210 mkr under 2014. Fullt så optimistiskt vågar jag inte vara i år, men min uppskattning om 120 mkr ger med en schablonbeskattning om 22 % en VPA 3,90. Elanders aktie handlas för närvarande till 41 kr viket ger ett P/E-tal om 10,5. Med en vinstökning om 20 % under 2015 bör VPA nå 4,70 kr och P/E-talet sjunker då till 8,7. Med börsens nuvarande värdering framstår Elanders som ett kap och då har företaget fortfarande stora möjligheter att förbättra verksamheten ytterligare med fortsatta vinstlyft som resultat.

Med en årsomsättning på 3,5 mdr och ett bolagsvärde om 1,1 mdr uppgår P/S-talet till 0,31. Kassaflödet är starkt och det operativa kassaflödet uppgick under Q2 till 81 mkr medan nettoskulden de senaste kvartalen har minskat i rask takt. Enligt mina beräkningar ligger räntekostnaderna årligen på ca 32 mkr och de bör sjunka i takt med att skuldsättningen minskar.

Stark huvudägare

Huvudägaren Carl Bennet garanterade emissionen som gjordes i samband med förvärvet av Mentor Media och min bedömning är att hans kapital står till förfogande om nya attraktiva förvärvsmöjligheter dyker upp. Enligt ledningen gjordes köpet av Mentor Media till väldigt attraktiva multiplar och framtiden får utvisa hur lyckat köpet blir. Samma dag som nyheten kommunicerades i januari steg aktien över 10 %, så onekligen var det något marknaden uppskattade. Det som dock förvånar mig är att aktien sedan början av året, efter den fina kursresan under 2013, verkar ha glömts bort då den knappt rört sig under det senaste halvåret. Därför är jag inte främmande att aktien under de kommande sex månaderna kan söka sig upp mot betydligt högre nivåer. Under krisåren innan bolaget moderniserades handlades aktien runt 20 kr vilket är en tiondel av det värde bolaget hade 2007 då aktien var uppe en bit över 200 kr. Det är tveksamt om kursen kommer dit i framtiden men enligt min uppfattning har verksamheten kommit väldigt långt då den faktiskt börjar närma sig 2007 års nivåer medan aktiekursen släpar efter betänkligt. Rekommenderar därför alla att ta en närmare titt på Elanders då det ev. kan vara en aktie som har mer att ge efter en tid av konsolidering.

Det kan vara dags för investerare att titta in i spåkulan och räkna på lönsamheten för 2015. Med tanke på att vi passerat H1 2014 och att det är närmare 5 månader innan vi går in i 2015 tror jag att aktiemarknaden kommer att öka intresset för Elanders. Dels har lönsamheten stått och stampat under flera år, innan bolaget moderniserades genom förvärven vilka gav både en bredare plattform och där Elanders nu tar en större del av värdekedjan viket ger ökade möjligheter att förbättra lönsamheten. Aktien har mellan 2009-2014 underpresterat mot Stockholmsbörsen, så det kan vara läge för Elanders at ta igen förlorad mark. Med tanke på att Elanders genomgått en förvandling och blivit en mer global mediekoncern finns det möjligheter att marknaden i framtiden kommer att värdera Elanders till betydligt högre multiplar än tidigare. En multipel om 12, vilket ändå får anses som relativt konservativt jämfört mot börsen som helhet, skulle ge en aktiekurs om 56 kr baserat på en VPA om 4,70 kr för nästa år. Framtiden får utvisa om mina prognoser ligger i linje med bolagets utfall men förhoppningsvis har jag väckt någons intresse att granska Elanders lite närmare eftersom undertecknad ser det som ett bortglömt bolag trots att det blivit bra mycket sexigare det senaste året.

https://www.avanza.se/placera/redaktionellt/2014/01/22/strategiskt-ratt-av-elanders.html

Siffror från senaste rapporten, första halvåret:

* Omsättningen ökade med 75 % och uppgick till 1 761 (1 005) Mkr.

* Rörelseresultatet ökade till 77 (51) Mkr, en förbättring med 51 % mot samma period föregående år.

* Resultat före skatt ökade till 60 (36) Mkr, en resultatförbättring med 64 %.

* Nettoresultatet uppgick till 31 (22) Mkr eller 1,30 (0,95) kronor per aktie.

* Det operativa kassaflödet uppgick till -192 (4) Mkr, varav företagsförvärv utgjorde -254 (-22) Mkr.

* Nyemissionen som genomförts övertecknades och inbringade 121 Mkr efter emissionskostnader.

* Prognosen för helåret 2014 upprepas där en väsentlig resultatförbättring förutspås jämfört med 2013.

Det andra kvartalet:

* Omsättningen ökade med 78 % till 910 (512) Mkr.

* Rörelseresultat ökade till 40 (28) Mkr, en förbättring med 40 % mot samma period föregående år.

* Resultat före skatt ökade till 32 (21) Mkr, en resultatförbättring med 53 %.

* Nettoresultatet uppgick till 15 (12) Mkr eller 0,61 (0,50) kronor per aktie.

* Det operativa kassaflödet uppgick till 81 (34) Mkr, varav företagsförvärv utgjorde 0 (-2) Mkr.