EQL Pharma bör handlas upp

2013-12-17 00:44

EQL Pharma ABs listningsemission innebar att de som fick aktier kom in på 5 kr. Både fundamenta och tekniska faktorer - teckningsoptioner med emissionskurs 7 kr september nästa år – pekar på högre kurs när handeln startar. Risken i bolaget är låg för att vara ett Aktietorgsbolag, även om förseningar på något år för att uppnå 2015 ås resultatmål om 2 kr per aktie (20 – 30 MSEK efter skatt)inte kan uteslutas.

Med bara 2 veckor kvar till årsskiftet 2013/14 kan börsåret 2013 summeras.

2013 var ett fantastiskt år för oss som satsade på riktiga små bolag. OMX har under året stigit med 16 %. Aktierna på Aktietorget har under samma period stigit med 55 %!

Och utvecklingen på Aktietorget var ännu bättre om man lyckas undvika de värsta flopparna. (Att undvika några av dessa var faktiskt i många fall inte så svårt om man var någorlunda påläst.)

EQL Pharmas listningsemission

Att satsa på listningsemissionerna var generellt ett säkert kort 2013. Frågan är hur årets sista nya aktie på Aktietorget – EQL Pharma – kommer att klara sig. Aktien börjar handlas tisdagen den 17 december.

EQL Pharmas affärsidé

EQL Pharma bildades 2006 av Christer Fåhræus och Karin Wehlin. Bolaget är specialiserat på att utveckla och sälja generika. Det vill säga läkemedel som är likvärdiga med originalläkemedel vars patent har löpt ut.

EQL Pharma har pågående försäljning av produkter i Sverige, Danmark och Finland. (Bolaget planerar även att inleda försäljning i Norge i samband med att nya produkter lanseras.)

I de nordiska länderna finns speciella lagar och förordningar för att hålla nere samhällets läkemedelskostnader. Enligt lag om läkemedelsförmåner ska läkemedel inom läkemedelsförmånen (högkostnadsskyddet) - som lämnas ut mot recept - bytas ut mot det billigaste, likvärdiga läkemedlet med samma verksamma ämne och beredningsform som finns tillgängligt. (Originalläkemedel finns kvar på marknaden i Sverige även efter att generisk konkurrens uppstått. Men det billigare alternativet tilldelas normalt patienten om det inte finns speciella skäl.)

Emissionslikviden är främst avsedd att finansiera fortsatt utveckling av unika generika - generika utan konkurrenter eller med mycket få konkurrenter - samt att erlägga tillhörande registreringsavgifter hos såväl Läkemedelsverket i Sverige, som dess motsvarigheter i Danmark, Finland och Norge.

Tyngdpunktsförskjutning mot nischade generika

Granskar man EQL Pharmas verksamhet från start är det uppenbart att bolaget för några år sedan inledde en tyngdpunktsförskjutning från stora till små nischade generika.

Konkurrensen på de storsäljande generika var helt enkelt för stor och marginalerna för små, särskilt för en nischaktör som EQL.

En viktig del av EQL Pharmas verksamhet är att kontinuerligt identifiera kandidater för utveckling av generika och ständigt scanna av marknaden.

Att arbeta upp en portfölj av nischade generika kommer därför att ta några år och kräva en del kapital. De 8 miljoner kronor som listningsemissionen brutto tillförde bolaget samt de ytterligare 4 MSEK som man räknar med att bolaget ska tillföras nästa höst, ska klara finansieringen. (Enligt memorandumet finns det ganska goda marginaler för hur mycket kapital som initialt kommer att krävas.)

Resultatprognos 2013, 2014 och 2015

Bolaget presenterade i memorandumet inför emissionen resultatprognoser utifrån den nya inriktningen av verksamheten.

Bolagets nettoomsätning 2012 översteg 16 MSEK. VD framhöll inför emissionen att ”Vi ser framför oss att bolaget under 2013 uppvisar en tillväxt om minst 35 procent jämfört med 2012 och att det under 2015 sker ett stort uppsving. För helåret 2015 är vår målsättning att nå en omsättning om 60-100 MSEK med ett positivt resultat i intervallet 20-30 MSEK.”

År 2014 nämns inte. Orsaken är ganska enkel. Detta blir ett uppstartningsår för att få allt på plats efter att bolaget kapitaliserats upp. Det är först 2015 som det stora lyftet är tänkt att ske.

EQL Pharma har från årsskiftet 2014/2015 till slutet av 2015 för avsikt att lansera minst sex (av åtta) nya generikaprodukter med lågt konkurrenstryck för att uppvisa ett positivt resultat om 20 – 30 MSEK.

Förutsatt att alla teckningsoptioner utnyttjas för teckning av nya aktier, kommer det i EQL Pharma finnas 14,1 miljoner aktier. Dvs. ett resultat 2015 om ca 2 kr. per aktie. Detta ska sättas i relation till ett utförsäljningspris i listningsemissionen om 5 kr, reducerat med värdet av de 2 teckningsoptioner för varje 5-tal aktier som tecknades.

Kursbedömning på kort

2013 var ett smått fantastiskt år kursmässigt för många bolag på Aktietorget. Frågan är om året kommer att avslutas bra, med en trevlig kursuppgång i EQL Pharma. Förutsättningarna för detta bedömer jag som goda.

Emissionen blev kraftigt övertecknad. (230 %, 360 nya aktieägare som tecknade 8 MSEK). Listningsemissionen omfattade enbart 1,6 miljoner aktier, medan de gamla ägarna har 11,9 miljoner aktier. Huvudägarna är bundna av inlåsningsåtaganden, var för bolagets free-float kommer att vara ganska begränsad.

Det mest sannolika scenariet är - enligt min bedömning - att det finns placerare som vill komma in i aktien alternativt utöka sitt innehav, samtidigt som det kommer att finnas ganska få säljare. Några av de som tecknade i emissionen kommer naturligtvis att vilja ta hem en vinst och sälja, men jag tror att dessa aktier ganska enkelt kommer att plockas upp.

Kursbedömning på halvlång sikt

Utvecklingen fram till lösen av teckningsoptionerna i september 2014 beror bl a på vilken vikt Christer Fåhræus kommer att lägga vid att få innehavarna av teckningsoptioner att köpa nya aktier på kurs 7 kr.

Vill Fåhræus få in mer kapital via teckningsoptionerna bör aktien under sensommaren varaktigt ha varit parkerad på kurs 7,50 kr eller mer. Dvs. en kursuppgång på dryga 50%.

Kursbedömning lång sikt

Kursen på lång sikt beror på en rad faktorer. Den viktigaste faktorn är om placerare kommer att tro på bolagets resultatprognos för 2015. Och om prognosen kommer att infrias.

Den andra faktorn av vikt är när marknaden i takt med att nya generika lanseras kommer att upptäcka att risken i bolaget är relativt begränsad.

Bolag brukar vara för optimistiska, varför grundtipset är lite förseningar. Jag tror dock inte att det kommer att ha någon avgörande betydelse för kursen, utan det avgörande blir bolagets tillväxt och om man kommer att kunna fasa in det antal nya generika som man presenterade vid listningsemissionen. (Resultatet kan man dessutom trixa lite med, genom att t ex öka aktivering av utgifter.)

Vägen fram till att man kommer att börja sälja varje nytt generika kommer att vara kantad av några informationstillfällen, vilket bör vara positivt för kursen.

Bolaget kommer att rattas av Christer Fåhræus. Marknadens förtroende för Fåhræus och dennes förmåga att leverera är avgörande för kursutvecklingen på 2-5 års sikt.