Spekulativt köp: Feelgood

2012-04-26 00:46, Edited at: 2012-05-09 17:00

Hälsoföretaget Feelgoods aktie ser billig ut om bolaget får fart på lönsamheten.

Till att börja med finns chans till att Feelgoods q1/2012-rapport blir bra. Den ska komma 9 maj 2012, och vd Per Sunnemark sa i årsredovisningen för 2011 (daterad 13 apr 2012) att 2012 har börjat bra för bolaget.

- - -

Veckans Affärer vs Börsveckan

I media finns dock olika uppfattningar om Feelgood-aktien.

Nu ikväll (ons 25 apr 2012) skriver nyhetsbyrån Direkt att Veckans Affärer har köprekommendation för Feelgood-aktien i sitt senaste nummer: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1900468&source=

Resonemangen är bla:

• positiva effekter av kostnadsbesparingar
• stora kundavtal har ingåtts med bolag som Ericsson, SEB och Folksam

Enl VA:s resultatprognoser för Feelgood värderas aktien lågt med ett p/e-tal på 7 med 2012 års resultat och 5 med 2013 års resultat.

VA:s analys står i kontrast till tidningen Börsveckan som sågade Feelgood enl analys från i måndags 23 apr 2012. Så här skrev Börsveckan då:

"Feelgood känns fortfarande inte bra. Bolaget verkar på en tuff marknad med prispress och hög konkurrens - något som pressar marginalen. Omsättningen har ökat tack vare förvärv men resultatet har uteblivit. Börsveckan lockas inte av aktien och väljer att avvakta."

http://www.affarsvarlden.se/hem/analyser/article3461489.ece

Dvs vem får rätt; Börsveckan eller Veckans Affärer?

Visst verkar Feelgood-aktien billig med VA:s resultatprognoser, men kan prispress och konkurrensen enl Börsveckan innebära att det inte blir så bra som VA tror?

- - -

Börskursen

Feelgood-aktiens historiska kursutveckling ser avskräckande ut.

Börskursen hade en topp på över 2,70 kr i slutet på 2010 och föll sedan till en botten på ca 1,10 kr nu i mars 2012.

Därefter kraftig kursökning till nuvarande börskurs 1,63 kr. (Varför?)

- - -

Ekonomisk utveckling

Feelgoods ekonomiska utveckling 2011:

• Intäkterna uppgick till 642 miljoner kr (+7% jämfört med 2010).
• Rörelsemarginalen blev magra 2% (oförändrat från 2010).
• Resultat per aktie 0,10 kr (ca oförändrat från 0,11 kr 2010).

Det innebär att Feelgood-aktien värderas till ett p/e-tal på 16 (beräknat som börskurs 1,63 kr delat med resultat per aktie 0,10 kr för 2011).

Utifrån det verkar ju inte Feelgood-aktien vara särskilt billig.

Det måste alltså krävas en stor resultatökning 2012 för att få till ett p/e-tal på 7 som VA räknar med.

Dock var Feelgoods resultat före skatt på 9 miljoner kr 2011 belastat med engångskostnader på 16 miljoner kr.

Dvs exkl engångskostnaderna skulle resultatet per aktie ha blivit 0,28 kr (allt annat lika).

Det skulle ha gett ett p/e-tal på 6 (beräknat som börskurs 1,63 kr delat med resultat per aktie 0,28 kr).

Och Feelgoods avgående vd Per Sunnemark säger i bolagets årsredovisning för 2011 att 2012 har börjat bra:

"Den positiva utvecklingen av omsättningen har fortsatt under början av 2012."

http://www.feelgood.se/fileadmin/Filarkiv/Om_Feelgood/2012/Feelgood_AArsredovisning_2011.pdf

- - -

Vd, styrelse, aktieägare

Per Sunnemark har varit vd för Feelgood sedan år 2008, men avser nu att avgå hösten 2012.

Enl pressmeddelandet om det (från 7 mars 2012) finns inget som direkt tyder på att Sunnemark får sparken, utan snarare verkar det vara hans eget beslut att avgå: http://www.feelgood.se/index.php?id=383&no_cache=1&tx_ttnews[tt_news]=1301

Det står att hans uppdrag att omvandla Feelgood till "ett ledande hälsoföretag" är på väg att fullföljas, och Sunnemark får beröm av bolagets styrelseordförande Fredrik Thafvelin.

Sunnemark uppges bla ha ökat Feelgoods fokus på att sälja sina tjänster till tex företag (dvs att Sunnemark har gjort Feelgood till ett mer "marknadsorienterat" bolag).

Dock står det i pressmeddelandet om att det förts diskussioner om Sunnemarks framtid i Feelgood, vilket kan tolkas som diskussioner mellan Sunnemark och styrelsen. Men är det diskussioner som inletts på Sunnemarks eller styrelsens initiativ? Om det är styrelsen som inlett diskussionerna så kan det i praktiken tolkas som att styrelsen av någon anledning vill ersätta Sunnemark med en ny vd (dvs att han i praktiken fått sparken).

Så här står det i pressmeddelandet:

"Efter en tids diskussion om bolagets framtida utveckling har det beslutats att Per Sunnemark lämnar posten som VD till hösten 2012."

Har han tex föreslagit någon strategiskt genomgripande idé för styrelsen som nobbade idén? Vad gällde det i så fall? Ville tex Sunnemark att Feelgood skulle börja köpa andra företag i branschen, medan styrelsen vill att Feelgood ska utvecklas på egna ben (eller tvärtom)? Eller vill styrelsen tex låta Feelgood bli uppköpt av någon större aktör varför Sunnemark därför väljer att redan nu lämna Feelgood?

-

I Feelgoods styrelse finns inga direkt kända namn.

-

Största aktieägare i Feelgood är affärsmannen Rolf Lundström (via sitt bolag Provobis). Han har en ägarandel på 22% i Feelgood (enl bolagets hemsida per sista dec 2011: http://www.feelgood.se/index.php?id=31).

Det är positivt eftersom Lundström är skicklig på att göra goda affärer.

Lundström har tex berörts i ett tidigare blogginlägg (från feb 2012) om investmentbolaget Svolder där han är största aktieägare med en ägarandel på 11% i slutet av 2011: http://www.redeye.se/aktiebloggen/svolder/godkant-svolder

Enl Svolders hemsida gäller det fortfarande enl uppgifter från slutet av mars 2012: http://www.svolder.se/aktieagare-0

Lundströms ägarandel i Feelgood är värd knappt 40 miljoner kr och hans ägarandel i Svolder är värd ca 80 miljoner kr.

-

Det verkar vara Rolf Lundströms son Christoffer Lundström (fyller 39 år i år) som sitter i Feelgoods styrelse som företrädare för Rolf. Enl Feelgoods hemsida jobbar Christoffer som "affärsutvecklare" på bolaget Provobis Holding AB som är det bolag varigenom Rolf äger sina Feelgood-aktier: http://www.feelgood.se/index.php?id=79

Samtidigt står det att Christoffer Lundström för egen del äger Feelgood-aktier motsvarande en ägarandel på nästan 3%.

Han är därmed Feelgoods åttonde största aktieägare enl Feelgoods ägarlista per slutet av 2011: http://www.feelgood.se/index.php?id=31

-

Styrelseledamoten Magnus Ledin är Feelgoods näst största aktieägare med en ägarandel på 12% (via bolaget Hepatica Invest Aktiebolag).

-

Men kanske mest positivt är att skicklige affärsmannen Bengt Stillström är Feelgoods tredje största aktieägare med en ägarandel på 11% (via bolaget Ringvägen Venture AB).

Han har berörts i flera tidigare blogginlägg och är mycket kräsen med vilka bolag han investerar i. Är Stillström storägare i ett bolag kan man på goda grunder anta att aktien i det bolaget är köpvärd (åtminstone långsiktigt).

Stillström kan betraktas som en svensk "Warren Buffett" (efter den amerikanske aktiegurun Warren Buffett som är världens tredje rikaste person med en förmögenhet på ca 300 miljarder kr: http://www.forbes.com/profile/warren-buffett/).

Medan Buffett gör sina investeringar via börsnoterade investmentbolaget Berkshire Hathaway, så gör Stillström för sin del gör som regel sina investeringar via börsnoterade investmentbolaget Traction. På börsen är Traction värt 1,3-1,4 miljarder kr och Stillström inkl familj äger ca 85% av Traction.

Just Feelgood verkar dock Stillström ha investerat i via separata bolaget Ringvägen Venture AB.

Enl pressmeddelande från Feelgood 30 mars 2012 föreslås Feelgoods bolagsstämma 22 maj 2012 att Stillström nu ska väljas in i Feelgoods styrelse: http://www.feelgood.se/index.php?id=383&no_cache=1&tx_ttnews[tt_news]=1334

Han verkar inte sitta i bolagets styrelse i dagsläget (men gjorde det tom våren 2011): http://www.feelgood.se/index.php?id=78 (Varför lämnade han styrelsen för att nu återinträda?)

Att Stillström nu ska in i Feelgood-styrelsen igen tyder på att hans engagemang i bolaget ökar, vilket är positivt.

Kan det vara så att Feelgood-aktiens kraftiga kursuppgång från ca 1,20 kr i slutet av mars 2012 till nuvarande börskurs över 1,60 kr delvis beror på Stillströms återinträde i Feelgood-styrelsen?

-

Positivt även att Feelgoods styrelseordförande Fredrik Thafvelin är Feelgoods femte största aktieägare med en ägarandel på ca 5%.

- - -

Vad gör egentligen Feelgood?

Ur årsredovisningen för 2011:

_"• Vision: Sveriges friskaste kunder.

• Mission: Vi skapar framgång genom att få människor att må bättre.

• Affärsidé: Feelgood erbjuder innovativa hälsotjänster både lokalt och rikstäckande till företag, organisationer och privatpersoner."

"Feelgood driver sin verksamhet i två affärsområden:

• Affärsområde Företag omfattar
verksamhet inom företagshälsa riktad till företagsmarknaden.

• Affärsområde Privat omfattar verksamheter inom träning och
sjukgymnastik riktade till privatmarknaden.

• Därutöver har grunden lagts till det nya verksamhetsområdet
primärvård."_

Under 2011 utgjorde affärsområdet "Företag" över 80% av Feelgoods intäkter.

Från Feelgoods hemsida:

_"Feelgood är ett av Sveriges ledande hälsoföretag och verkar inom:
• företagshälsa
• träning
• sjukgymnastik

Vi erbjuder innovativa hälsotjänster till:
• företag
• organisationer
• privatpersoner

Vårt motto är att satsningar på hälsa ska vara en lönsam investering genom:
• ökad produktivitet för företag
• sänkta kostnader för ohälsa för företag
• ökad livskvalitet för privatpersoner

Feelgood är ett rikstäckande företag med cirka 650 medarbetare och levererar hälsotjänster på 150 orter över hela landet, varav sextiotalet är egna anläggningar.

Företaget grundades år 1995 och är noterat på Nasdaq OMX Stockholm, Small Cap."_

http://www.feelgood.se/index.php?id=23

- - -

Skuldsättning, bokföring

Negativt att Feelgood har en ganska hög skuldsättning med en nettoskuld på ca 100 miljoner kr i slutet av 2011 (jämfört med att bolaget är värt ca 170 miljoner kr på börsen vid nuvarande börskurs 1,63 kr.)

Det innebär förhöjd risknivå i aktien (vilket sänker aktiens motiverade p/e-tal).

Dessutom avskräckande att Feelgood har bokfört tillgångsposten "immateriella anläggningstillgångar" till ca 160 miljoner kr i balansräkningen i slutet av 2011. Det höjer risknivån i aktien ytterligare.

Som aktieinvesterare vill man försiktigt räknat värdera diffusa tillgångar såsom "immateriella anläggningstillgångar" till noll kr, men problemet är att Feelgood bara har ett eget kapital (tillgångar minus skulder) bokfört till ca 110 miljoner kr i balansräkningen, dvs om de immateriella anläggningstillgångarna skulle skrivas ned till noll kr skulle det ge en resultateffekt på -160 miljoner kr och då skulle det egna kapitalet bli -50 miljoner kr (dvs då skulle Feelgood vara konkursmässigt). Det skulle i sin tur kräva att Feelgood får ett kapitaltillskott på åtminstone 160 miljoner kr från aktieägarna, och det är ganska mycket i relation till att Feelgood är värt 170 miljoner kr på börsen. Dvs krav på ett så stort kapitaltillskott från aktieägarna (genom tex utgivning av nya Feelgood-aktier via nyemission) skulle säkert leda till kraftig kursnedgång för Feelgood-aktien.

Å andra sidan har Feelgoods revisor Thomas Forslund (från revisionsbyrån Ernst & Young) godkänt att Feelgood har ett bokfört värde på de immateriella anläggningstillgångarna som uppgår till ca 160 miljoner kr.

Hans ansvar ju att se till att Feelgoods bokföring är korrekt och rättvisande, så om han säger att ett bokfört värde på 160 miljoner kr för de immateriella anläggningstillgångarna är motiverat, så måste det vara så - annars begår revisorn tjänstefel.

-

En märklig aspekt är att ovannämnda Bengt Stillström (som är Feelgoods näst största aktieägare) själv är en av de största kritikerna vad gäller bolag med stora bokförda värden avseende immateriella anläggningstillgångar.

Tex år 2010 gick han ut och sågade medicinteknik-koncernen Getinge för dess stora bokförda immateriella anläggningstillgångar, och passade även på att ifrågasätta banken SEB för att våga låna ut pengar till Getinge utifrån de premisserna med Getinges stora immateriella anläggningstillgångar: http://www.realtid.se/ArticlePages/201001/22/20100122141329_Realtid775/20100122141329_Realtid775.dbp.asp

Getinges vd Johan Malmquist ryckte dock ut till Getinges försvar och ansåg att Stillström var ute i ogjort väder: http://www.realtid.se/ArticlePages/201001/26/20100126095202_Realtid237/20100126095202_Realtid237.dbp.asp

- - -

Nästa hållpunkt

Nästa hållpunkt för Feelgood är bolagets resultatrapport för q1/2012 som ska komma 9 maj 2012.

Då får man se om det stämmer som vd Per Sunnemark sa i årsredovisningen att 2012 har börjat bra för Feelgood.

- - -

_Skala för aktie-rekommendationer:

• "Köpläge": En aktie som för tillfälligt är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning.
• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt.
• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång.
• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.
• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.

Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex 1-2 års tid. Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs.

Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst._

Här fick alltså Feelgood-aktien rekommendationen "spekulativt köp" vid nuvarande börskurs 1,63 kr (slutkurs idag, ons 25 apr 2012).

- - -

Tillägg 9 maj 2012

Feelgood-aktien har stigit ganska kraftigt på sistone.

Idag (ons 9 maj 2012) kom bolaget med q1/2012-rapport vilket fått aktien att stiga till 2,55 kr som högst.

Placera.nu är dock skeptiskt till aktien och menar på att av bolagets resultat per aktie på 0,15 kr under q1/2012 utgörs så mycket som 0,10 öre av statliga stimulansbidrag som man inte kan vara säker på att de kommer att bestå: http://www.avanza.se/aza/press/press_article.jsp?article=220704&mbFromPage=Vinnare&F%F6rlorare