Fina kommande år för Sintercast

Den fula ankungen tycks kunna bli en vacker svan.

Sintercast har fått genombrott för sin gjutningsteknologi för motorproduktion med kunder som Porsche, Audi och Scania. Nya avtal väntas öka bolagets intäkter och vinst per aktie kraftigt de kommande åren. Stora skattemässiga underskottsavdrag gör bolaget skattebefriat under många år framöver. Finansiellt står Sintercast starkt med en stor kassa och utan nämnvärda skulder.

Sintercast dök upp på börsen för många år sedan som ett av de många förhoppningsbolagen, med en ny teknologi och stora framtidsförhoppningar, men inga intäkter ännu. Skulle det bli ännu en av de många surdegarna på börsen?

Förenklat innebär Sintercasts teknologi att särskilda ämnen tillsätts vid gjutning av motorer, vilket gör att materialet stärks. Det innebär att man exempelvis kan tillverka lättare motorer med samma motoreffekt som tidigare, eller att ha motorer med samma vikt som tidigare fast med högre motoreffekt.

Dåvarande vd:n Bertil Hagman kom från förpackningsjätten Tetra-Pak, och tog med sig idén därifrån att Sintercast kan ta betalt av sina kunder (biltillverkare, gjuteribolag) dels för viss utrustning men framför allt att ta betalt i takt med kundens användning av Sintercast-utrustningen.

Enligt samma princip tar ju Tetra-Pak lite betalt per förpackning som deras kunder tillverkar med Tetra-Paks förpackningsmaskiner, vilket har gjort Tetra-Paks grundarfamilj Rausing till de rikaste i världen.

Men dåvarande Sintercast-vd:n Bertil Hagman underströk redan tidigt att det krävs stort tålamod innan Sintercast kan väntas få sitt genombrott då intäkterna börjar komma. Bilbranschen är av hävd mycket konservativ, och det är nästan omöjligt att lyckas sälja in nya, genomgripande teknologier där.

Men nu ca 15 år senare verkar Sintercast faktiskt ha lyckats få sitt genombrott och komma igång ordentligt. Bland kunderna som använder Sintercasts teknologi märks nu mycket högt ansedda bolag såsom Porsche, Audi, Scania och Ford. Det är bara att gratulera.

Så här ser Sintercasts utveckling ut de senaste kvartalen:

Intäkter:
q1/2010: 8 miljoner kr (+123%)
q2/2010: 9 miljoner kr (+62%)
q3/2010: 8 miljoner kr (+60%)
q4/2010: 15 miljoner kr (+164%)
q1/2011: 9 miljoner kr (+14%)
q2/2011: 12 miljoner kr (+41%)

Rörelseresultat (rörelsemarginal):
q1/2010: 1 miljon kr (9%)
q2/2010: 1 miljon kr (7%)
q3/2010: 2 miljoner kr (24%)
q4/2010: 4 miljoner kr (27%)
q1/2011: 1 miljon kr (8%)
q2/2011: 4 miljoner kr (30%)

Senaste 12 mån:
• Intäkter på 44 miljoner kr (tillväxt 61% från 12 mån dessförinnan)
• Rörelseresultat på 10 miljoner kr (rörelsemarginal 23%)
• Vinst per aktie drygt 1 kr (rörelseres per aktie minus 30% schablonskatt)

Med en börskurs på 44,50 kr blir p/e-talet därmed 44-45 med en vinst per aktie på 1 kr, men om den snabba tillväxten fortsätter lär vinsten per aktie öka snabbt och p/e-talet därmed falla snabbt.

Den "riktiga" vinsten per aktie är egentligen högre än ovanstående eftersom Sintercast har uppsamlade skattemässiga förlustavdrag på 600 miljoner kr (enl årsredov 2010) som kan kvittas mot framtida vinster, vilket gör att bolaget inte lär behöva betala skatt på ett antal år.

Utan skatt blir vinsten per aktie 1,40-1,50 kr för senaste 12 mån, vilket ger ett p/e-tal på 30.

På kurs 44,50 kr är hela Sintercast värt drygt 300 miljoner kr. Finansiellt har bolaget en stark ställning med 40 miljoner kr i kassan vid halvårsskiftet, och inte skulder att tala om.

Den 2 november 2011 presenteras Sintercasts resultatrapport för q3/2011.

Enligt q2-rapporten användes Sintercasts gjutningsteknologi (under q2) för en produktionstakt av motsvarande 1,35 miljoner motorer per år, vilket var en ny rekordnivå.

Nuvarande avtal har (enl q2-rapporten) en potential att nå en produktionstakt på 1,75 miljoner motorer per år, vilket gör att fortsatt tillväxt för Sintercast är att vänta framöver.

Förhandlingar förs även om nya avtal som skulle öka produktionstakten med ytterligare 2,75 miljoner motorer per år.

Det väntas därmed innebära en produktionstakt på 4,45 miljoner motorer per år inom fem år.

Mellan tummen och pekfingret skulle det innebära intäkter på 160 miljoner kr/år och en vinst per aktie över 5 kr (exkl skatt) motsvarande ett p/e-tal på 8 på dagens börskurs. (Intäkter på 160 miljoner kr/år framräknat utifrån att q2/2011 gav intäkter på 12 miljoner kr vid en produktionstakt på 1,35 miljoner motorer per år. Vinsten framräknad utifrån Sintercasts rörelsemarginal på 23% de senaste 12 mån tom halvårsskiftet 2011. 7 miljoner utestående aktier.)

Med den vinstnivån skulle de skattemässiga underskottsavdragen räcka i 16 år innan Sintercast behöver börja betala vanlig skatt. (Med avdrag för 30% skatt skulle vinsten per aktie bli 3,70 kr och p/e-talet 12 med nuvarande börskurs.)

Men även drygt 5 kr i vinst per aktie per år (exkl skatt) kan vara för lågt räknat om Sintercasts marginaler blir högre jämfört med idag om intäkterna ligger på en högre nivå än idag. Tex räknar signaturen "Willy" (från Di.se:s Börssnack) med sådana högre marginaler. Så här skriver han i en Sintercast-tråd på Börssnack:

• "Rörelsemarginalen kommer att bli bättre efterhand som produktionen stiger eftersom kostnaderna är rätt fasta. Det kostar ju inte mer att skicka ut en räkning på 10 milj än en på 1 milj."

• "En motorekvivalent á 50 kilo ger ca 20 kr i intäkt. Rörelsekostnaderna väntas bli rätt så konstanta."

http://borssnack.di.se/diseconf/Forum/ListMessages.aspx?forumid=1&ThreadID=2004813#msg13238891

Tror man därmed att rörelsekostnaderna kommer att förbli konstanta på 30-40 miljoner kr per år (=nuvarande nivå, 12 mån tom halvårsskiftet 2011), skulle rörelseresultatet hamna på 120-130 miljoner kr vid intäkter på 160 miljoner kr. Det innebär en vinst per aktie på 18 kr per år exkl skatt (=p/e-tal på 2-3 med nuvarande börskurs). Med den vinstnivån räcker skatteavdragen i 4-5 år varefter vinsten per aktie blir 12-13 kr/år med samma produktionstakt.

Med Willys antagande om 20 kr i intäkt för Sintercast per 50-kilosmotor, innebär det årsintäkter kring 90 miljoner kr vid en produktionstakt på 4,45 miljoner motorer per år, Då skulle rörelseresultatet hamna på 50-60 miljoner kr/år motsvarande en vinst per aktie på 8 kr/år exkl skatt (=p/e-tal 5-6). Med den vinstnivån räcker skatteavdragen i 10-11 år varefter vinsten per aktie blir 5-6 kr/år med samma produktionstakt.

Willy själv gör ett räkneexempel (i ovannämnda Börssnack-tråd) där han räknar med 4,35 miljoner motorer per år á 22 kr/motor, vilket skulle ge en årsintäkt på knappt 100 miljoner kr. Med avdrag för fasta kostnader på 30 miljoner kr ger det ett resultat på knappt 70 miljoner kr exkl skatt, vilket med 7 miljoner aktier ger en vinst per aktie på 10 kr per år enligt Willy. Det är alltså vad Sintercast ska uppnå inom fem år (om femårsplanen håller).

Det verkar alltså som att Sintercast kommer att gå en ljus framtid till mötes. Aktiegurun Björn Davegårdh lär ha sagt att Sintercast på sikt kan bli en riktig "pengamaskin". Men ganska stora förväntningar finns redan inbakade i aktiekursen - så det vill till att bolagets planer infrias. Om så blir fallet de kommande åren finns säkert potential för börskursen att stiga kraftigt.

Ev frågetecken:

• Hur pass säkert är det att Sintercast kommer att kunna ingå de nya avtalen för att inom fem år komma upp i en produktionstakt på 4,45 miljoner motorer per år? (Och vad är möjligheten att produktionstakten blir ännu högre därefter?)

Enligt Willy har Sintercast i själva verket ända sedan 2007 haft målet att produktionstakten inom fem år ska överstiga 4 miljoner motorer, men att det har skjutits upp varje år sedan dess. Så här skriver Willy i Börssnack-tråden:

"Orderpipen sträcker sig ca 5 år framåt i tiden men den summan har förskjutits framåt sedan 2007 då den först presenterades. Det skulle vara slutavstämning nästa år [2012] om det bara gällt 5 år fram [från] 2007. Ta det [femårsplanen] alltså med en nypa salt. Det är rätt unikt att ett bolag har 5-årsprognoser på det viset."

• En annan fråga: Hur konjunkturkänslig är produktionstakten? Eller väntas den stiga så kraftigt som förväntat tack vare att Sintercasts teknologi införs i befintlig motorproduktion oavsett konjunktur?

• Och hur välskyddad är Sintercasts teknologi av patent osv, så att den inte bara stjäls och kopieras av kunder och konkurrenter (kineser?). Numera konkursade fd börsbolaget Novacast hade väl något liknande koncept?

Ett antal patent finns i alla fall enligt årsredovisningen 2010: "SinterCasts teknologi är skyddad av 12 (13) patent. Globalt innehar SinterCast 59 (63) olika nationella patent eller patentansökningar. De 12 grundpatenten avser SinterCasts metallurgiska teknologi, mätkoppen, produkttillämpningar samt maskinbearbetning."

• Ingen tongivande huvudägare. Innebär det att ingen mer än spekulativa småsparare vill äga bolaget? (Splittrad ägarbild kan samtidigt ge den positiva effekten att det lockar fram uppköpsbud.)

Enligt Sintercasts hemsida är (per halvårsskiftet 2011) anonyma SIX SIS AG största aktieägare med en ägarandel på drygt 12% (men är de bara depåförvaringsinstitut åt "riktiga" akieägare i slutändan?). Nordnet och Avanza kommer därnäst, vilket tyder på att många småsparare som är deras kunder är med på tåget.

Längre ner på listan märks några privatpersoner såsom Lars Ahlström med 7% och fd vd:n Bertil Hagman med 2%.

Inga kända namn sitter i styrelsen, men den verkar bestå av prominenta personer med internationell bakgrund.

Vd nu är kanadensaren Steve Dawson (49 år) som bor i London, men moderbolaget Sintercast har sin adress i Stockholm. Han verkar ha ett antal akademiska examina (BEng, MASc, PhD, PEng, FIMechE) enligt bolagets hemsida, och har jobbat i Sintercast sedan 1991 (vilket i princip måste vara sedan bolaget startades?).

Sintercast har 16 anställda (vid halvårsskiftet enligt q2-rapporten).

En observation är att Sintercast kan tyckas ha för mycket pengar i kassan, och dessutom skulle kunna sälja underskottsavdragen till utomstående. Antag att 30 miljoner kr av kassan (som totalt uppgick till 40 miljoner kr vid halvårsskiftet) är "överskottskassa", och att underskottsavdragen som tumregel kan säljas för 10% av det totala avdragsvärdet 600 miljoner kr. Därmed kan man allså anse det finnas åtminstone 90 miljoner kr i värden i Sintercast utöver själva rörelsen. Det motsvarar 10-15 kr per aktie som skulle kunna överföras till aktieägarna.

Då skulle det återstå 30-35 kr per Sintercast-aktie (nuvarande börskurs 45 kr minus 10-15 kr i övriga värden), som inom fem år kan gererera en vinst per aktie på 5-6 kr per år efter skatt (räknat på en vinst per aktie på 8 kr/år före skatt) motsvarande ett p/e-tal på 5-6.