Tele2, MTG: Problem i Ryssland

2011-11-16 06:04, Edited at: 2011-11-16 07:17

De båda Kinnevik-bolagen Tele2 och MTG har satsat stort i Ryssland. Framgångarna där har varit stora, men det finns även moln på himlen.

Familjen Stenbeck har via sitt investmentbolag Kinnevik byggt upp telekomoperatören Tele2 och tv-bolaget MTG från scratch. Framgångssagan har varit enorm. Tele2 är nu värt nästan 60 miljarder kr på börsen, och MTG är värt över 20 miljarder kr.

Kinnevik äger drygt 30% av Tele2 och drygt 20% av MTG. Ägarandelarna är därmed värda 17-18 miljarder kr i Tele2 och över 4 miljarder kr i MTG, jämfört med att Kinnevik självt är värt totalt nästan 40 miljarder kr på börsen.

Efter att Tele2 och MTG vuxit sig starka i Sverige och Norden, har de därefter inlett expansion i Östeuropa och bla Ryssland vilket varit mycket framgångsrikt - så framgångsrikt att Ryssland nu utgör en stor del av Tele2:s och MTG:s totala värden.

• För Tele2 svarar Ryssland nu för 30% av intäkterna och nästan hälften av resultatet. Tele2:s tillväxt i landet är klart högre än för Tele2 totalt.

• MTG för sin del finns i Ryssland via en ägarandel på nästan 40% av det ryska tv-bolaget CTC Media som är börsnoterat på Nasdaq-börsen i USA. MTG:s ägarandel i CTC Media är värd 4 miljarder kr, jämfört med att MTG självt som sagt är värt totalt drygt 20 miljarder kr på Stockholmsbörsen.

Samtidigt som Ryssland innebär stora möjligheter, finns det tal om risker såsom korruption, ryska maffian, och att politiska ledaren Vladimir Putin verkar ogärna se att utländska bolag blir för stora i Ryssland. Se tex på Ikeas problem i landet, eller hur Lundin Petroleums ryska storsatsning blivit kväst.

Det verkar inte ha märkts av ännu för Tele2 och MTG, men frågan är om det efter framgångarna är på väg att bli så nu?

• Tele2 har sedan en tid haft problem med sina mobiltelefoni-tillstånd i Ryssland. Tele2 har bara tillstånd för den gamla teknologin 2G, men inte den nya 3G som möjliggör internet via mobiltelefoni vilket är framtiden.

Detta har gjort att Tele2 har protesterat hos myndigheterna, men inte mycket verkar ha hänt. Samtidigt försöker Tele2 att lägga upp sin teknologi så att 3G kan erbjudas via 2G.

• Det senaste är nu att Tele2 har blivit stämt av en hemlig part baserad i något skatteparadis, för att Tele2 påstås ha brutit mot tillståndsreglerna. Vad som kommer hända med den processen återstår att se.

• Men dessutom har Tele2 nyligen försökt erhålla ny finansiering i Ryssland. Det fick dock ställas in eftersom räntan skulle bli för hög enligt Tele2.

• Som lök på laxen minskade Tele2:s kundintag i Ryssland kraftigt under oktober.

MTG för sin del har fått se CTC-aktien mer än halveras på mindre än ett år. Det har säkert bidragit till att MTG-aktien i princip halverats det senaste året.

CTC-aktien fick sig en särskild törn häromdagen då bolagets q3-resultat presenterades. Intäkterna visade fortsatt god tillväxt medan resultatet per aktie föll kraftigt.

Bla har det varit förändringar i avtal för hur CTC säljer sin tv-reklam. Sedan tidigare säljer CTC tv-reklamen via utomstående bolaget Video International.

Förenklat är en tolkning att förändringen tycks innebära att CTC tvingas avstå en större del av reklamintäkterna.

Mer detaljer:

För Tele2 har det på sistone framkommit följande negativa nyheter:

• "TELE2: NY STÄMNING IFRÅGASÄTTER RYSKA LICENSER - MEDIA (Direkt)
2011-11-11 14:21

STOCKHOLM (Direkt) Tele2:s mobillicenser i 18 ryska regioner, samt tilldelningen av frekvenser i 1.800-megahertzbandet, ifrågasätts i en stämningsansökan som lämnades till skiljedomstol i Moskva i veckan."

http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1864064

• "Tele2 Russia postpones bond issue
Tuesday 8 November 2011 | 12:56 CET

Russian regional operator St Petersburg Telecom, a subsidiary of the mobile operator Tele2 Russia, announced that it has decided to postpone an issue of bonds for RUB 6 billion. Current market conditions do not meet the interests of Tele2 Russia, claims the operator, and other, more optimal funding sources are available. The operator plans to monitor the market situation and re-launch the offer when conditions improve."

http://www.telecompaper.com/news/tele2-russia-postpones-bond-issue

• "TELE2: 98.000 NYA MOBILKUNDER I RYSSLAND I OKTOBER (Direkt)
2011-11-15 08:11

STOCKHOLM (Direkt) Tele2:s ryska verksamhet adderade 98.000 nya mobilkunder i oktober 2011 och har därmed totalt 20,5 miljoner kunder."

http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1864571

Tele2 har sedan tidigare som mål att nå 21 miljoner mobilkunder i Ryssland i slutet av 2011.

Obs dock att Tele2:s kundtillströmning i Ryssland verkar avta:

juli: 267000
augusti: 251000
september: 163000
oktober: 98000

Tele2 uppger för nyhetsbyrån Direkt att det minskade kundintaget i Ryssland i oktober, var Tele2:s eget beslut att ligga lågt med marknadsföringskostnaderna eftersom största konkurrenten då körde en aktiv reklamkampanj.

Tele2 räknar fortfarande med att nå 21 miljoner mobilkunder i Ryssland, vilket kräver ett kundintag på i snitt minst 250 000 kunder per månad under november och december skriver Direkt.

Vad gäller Tele2:s inställda ryska obligationsemission säger Tele2 att även det var Tele2:s eget beslut:

"Intresset fanns där, men priset var något för högt. Vi valde att inte ta det priset som var 200 baspunkter dyrare än vad vi hade i den tidigare emissionen, då vi fick låna på 8,45", säger Tele2:s informationschef Lars Torstensson till Direkt.

http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1864634

Är Tele2-aktien köpvärd?

Under q3/2011 hade Tele2 intäkter på 10 miljarder kr, vilket innebär en ökning med 4% från q3/2010.

Härav svarade Tele2:s verksamhet i Ryssland för intäkter på 3 miljarder kr. Intäkterna där ökade med 20%.

Av Tele2:s ebitda-resultat på totalt 2,9 miljarder kr under q3, svarade Ryssland för 1,2 miljarder kr.

Dvs om Tele2 får problem i Ryssland lär det få stor effekt på Tele2:s aktiekurs. Vid nuv börskurs 128,30 kr är hela Tele2 värt 57 miljarder kr, och Ryssland lär svara för en stor del av det.

Tele2:s totala resultat per aktie i q3/2011 blev 2,82 kr, dvs 11,28 kr i årstakt (q3 gånger fyra). Utifrån det värderas aktien till ett p/e-tal på 11 vilket inte låter så högt.

Tele2 väntas få följande utveckling framöver enligt aktieanalytikerna:

Intäkter:
2011: 40,7 miljarder kr (+1%)
2012: 43,3 miljarder kr (+6%)
2013: 44,6 miljarder kr (+3%)
2014: 46,1 miljarder kr (+3%)
2015: 46,7 miljarder kr (+1%)

Rörelsemarginal:
2011: 17%
2012: 19%
2013: 20%
2014: 21%
2015. 22%

Resultat per aktie:
2011: 10,90 kr (-25%)
2012: 12,40 kr (+14%)
2013: 13,90 kr (+12%)

http://www.4-traders.com/TELE2-AB-6492175/financials/

Ingen oro där alltså över Tele2:s framtid. Prognoserna innebär att Tele2:s aktie (vid nuvarande börskurs 128,30 kr) värderas till ett p/e-tal på 9 utifrån 2013 års resultat per aktie.

Tele2:s finansiella ställning är dessutom ganska stark med skulder på 10 miljarder kr (30 sept 2011) jämfört med bolagets börsvärde 57 miljarder kr.

För MTG lär väl privatkonsumtionen i Norden hålla sig uppe hyfsat, åtminstone i Sve + Norge, så folk lär väl ha någorlunda råd med betal-tv här (+någorlunda annonskonjunktur för fri-tv).

Kan MTG sedan växa i Östeuropa och Afrika kan det bli bra på sikt?

Dock hade MTG en ganska skral tillväxt under q3:

• Intäkterna uppgick till 3,1 miljarder kr, en ökning med 4% jämfört med q3/2010 (exkl valutaeffekter).
• Resultatet per aktie sjönk 16% till 4,69 kr.

Rörelseresultatet för q3 steg, men försämringar av övriga udda resultatposter sänkte resultatet per aktie.

I resultatet ingår resultatandelar från ryska tv-bolaget CTC Media där MTG har en ägarandel på 38%.

Dock är det CTC:s q2-resultat som ingår eftersom CTC ännu ej hade redovisat q3.

I q2 ökade CTC:s intäkter och resultat kraftigt. Dock kom CTC med sin q3 9 nov, och visade resultatminskning på 33% vilket fick CTC-aktien på fall.

CTC är börsnoterat på Nasdaq i USA, och har där ett börsvärde på 1,5-1,6 miljarder dollar (10-11 miljarder kr), varav MTG:s ägarandel ca 38% värd ca 4 miljarder kr.

I slutet av 2010 låg CTC-aktien i 24-25 dollar, men sedan dess har den fallit till nuv kursnivå ca 10 dollar.

MTG:s CTC-ägarandel värd 4 miljarder kr kan jämföras med att MTG:s självt är värt totalt 20-21 miljarder kr på Stockholmsbörsen.

MTG har en stark finansiell ställning med skulder på under 2 miljarder kr (30 sept 2011) jämfört med börsvärdet 20-21 miljarder kr.

MTG-aktien hade en topp på 490-500 kr i okt 2010, och föll sedan till 250-260 kr i sept 2011. Nuvarande kursnivå 311 kr.

MTG väntas få följande utveckling framöver enligt aktieanalytikerna:

Intäkter:
2011: 13,6 miljarder kr (+4%)
2012: 14,2 miljarder kr (+5%)
2013: 14,9 miljarder kr (+5%)
2014: 15,6 miljarder kr (+4%)
2015: 15,8 miljarder kr (+2%)

Rörelsemarginal:
2011: 18%
2012: 19%
2013: 19%
2014: 21%
2015. 20%

Resultat per aktie:
2011: 27,70 kr (-48%)
2012: 30,50 kr (+10%)
2013: 33,50 kr (+10%)

http://www.4-traders.com/MODERN-TIMES-GROUP-AB-6492174/financials/

Ingen framtidsoro där heller alltså. Prognoserna innebär att MTG-aktien (på nuvarande kursnivå 311,20 kr) värderas till ett p/e-tal på 9 med 2013 års resultat per aktie. Så länge MTG klarar av att växa i hyfsad takt, ser det ganska billigt ut.

Man kan fråga sig vad det kraftiga kursfallet i CTC beror på. Q2 hade CTC som sagt god tillväxt i intäkter och resultat, men q3 blev dåligt.

Av CTC:s q3-rapport att döma hade bolaget en god tillväxt, men fallande rörelseresultat. CTC har bla ändrat sättet att redovisa.

Tidigare såldes bolagets tv-reklam via ett utomstående bolag (Video International), och avgiften för det drogs ifrån CTC:s intäkter. Nu har avtalet med video international gjorts om, och CTC redovisar istället ersättningen till bolaget som en kostnad.

Det borde dock inte sänka totalresultatet? Men ändå har det gjort det.

http://www.ctcmedia.ru/press-center/releases/?id=980

Kinnevik för sin del har precis firat 75-årsjubileum med pompa och ståt och galamiddag med kungen och andra potentater.

Sedan Kinneviks huvudfigur Jan Stenbeck dog i hjärtattack för drygt 9 år sedan, är det nu hans dotter Cristina (34 år) som styr imperiet. Hon är Kinneviks styrelseordförande, och familjen Stenbeck har ca 12-13% ägarandel och ca 40% röstandel i Kinnevik.

Under 75-årsjubiléet visades ett videoklipp där hon stolt berättade om utvecklingen sedan hon tog över.

"Around the time when I stepped in, the market had lost faith in the group. But guess what? Not surprisingly, after all of our hard work, we have proven them wrong. The last years have been an amazing journey, and we have come out stronger, bigger and better than ever", sa Cristina Stenbeck i klippet.

http://kinnevik.se/sv/Historiewebb---Kinnevik-75-ar/2000---2011/

Och på Kinneviks hemsida betonar bolaget gärna sitt stora fokus på tillväxtländer:

"Genom portföljbolagen har Kinnevik exponering mot över 60 marknader i hela världen och mer än hälften av våra tillgångar finns i tillväxtmarknader", står det i avsnittet om Kinneviks investeringar.

http://www.kinnevik.se/sv/Investeringar/

Men Kinnevik-aktien fortsätter att handlas med stor rabatt på börsen, jämfört med det egentliga marknadsvärdet för Kinneviks substandvärde (tillgångar minus skulder).

Enligt Kinneviks q3-rapport uppgick bolagets substansvärde till 57 miljarder kr motsvarande 206 kr per Kinnevik-aktie (30 sept 2011). Samma dag slutade Kinnevik-aktien i 128,20 kr på börsen, dvs substansrabatten uppgick till 38%.

Cristina Stenbeck har tillsatt Mia Brunell Livfors som vd för Kinnevik sedan 2006, och ett tidigare blogginlägg handlar om kundtjänstbolaget Transcom där Kinnevik är huvudägare men utvecklingen blivit ren katastrof med Brunell Livfors i styrelsen de senaste åren. http://www.redeye.se/aktiebloggen/katastrofen-transcom

Som nämnt svarar Tele2 och MTG för stora delar av Kinneviks värde. Allra störst del utgörs dock av Kinneviks ägarandel i telekomoperatören Millicom som bedriver mobiltelefoni i Latinamerika och Afrika. Av alla bolag Jan Stenbeck startade (inkl Tele2 och MTG), har Millicom blivit den största succén.

Kinnevik äger 37 procent av Millicom som totalt är värt nästan 80 miljarder kr på börsen. Kinneviks ägarandel i Millicom är därmed värd 28 miljarder kr, jämfört med att hela Kinnevik är värt 38 miljarder kr på börsen.

• Millicom: Kinneviks ägarandel värd 28 miljarder kr
• Tele2: Kinneviks ägarandel värd 18 miljarder kr
• MTG: Kinneviks ägarandel värd 4 miljarder kr
• Kinnevik totalt värt 38 miljarder kr på börsen

Sammantagen reflektion: Tele2:s och MTG:s aktier ser ut att vara lågt värderade på börsen. Bolagen har finansiellt starka ställningar, och har varit otroligt framgångsrika historiskt. Om det fortsätter enligt aktieanalytikernas förväntningar (i ett "goldilocks scenario"?) finns säkert kursuppgångar att vänta de kommande åren. Men då vill det till att det tex inte blir några stora besvikelser för Tele2 och MTG i Ryssland.