Tethys Oil: Bästa köpet i utbombad sektor

2016-01-22 12:46

Jag har stått utanför oljesektorn i princip helt sedan november 2014 men tog nyligen en position i sektorns bästa bolag, tillika en gammal favorit, Tethys Oil.

Oljepriset studsar rejält as we speak och rörelsen kan utan problem skapa en squeeze upp till 40 dollar per fat. I så fall är Tethys ett bra val tror jag. Det är inte alls så spekulativt som man kan tro;

Bolaget har cirka 485 miljoner i kassa, 13,60 kronor per aktie. Man har inga skulder.

Tethys äger dessutom 1,1 miljoner egna aktier som de återköpte under 2015, värda 55 miljoner kronor, eller 1,5 kronor per aktie.

Man har dessutom en fordran på Omanska staten på 70 miljoner kronor, eller 2 kronor per aktie.

Allt detta summerar till 17 kronor per aktie. Man betalar alltså endast 34 kronor per aktie eller en dryg miljard kronor för Tethys operations.

Man producerar on-shore Oman, dvs i öknen, produktionskostnaden är väl 11-12 dollar per fat.

Nuvarande produktion ligger på 11600 fat per dag, vilket ger ett årligt täckningsbidrag på :

11600 fat per dag x 365 dagar x 8,55 SEK/dollar x (30-11,5) = 670 miljoner kronor.

I "steady state" delas detta 80%/20% med staten i Oman men så länge man investerar i licensen genom prospektering så får man behålla cirka 50%.

Operatören i licensen är en libanesisk partner, CCED. Jag tror deras "halv-officiella prognos" implicerar 15,000 fat per dag för Tethys andel i slutet av 2016 och 20,000 fat per dag om ett par år. Vid den produktionen skulle täckningsbidraget med nuvarande oljepris hamna på 1,2 miljarder kronor.

Tror man sedan på att oljan stiger till 40 eller 50 dollar och att denna produktionsnivå är uthållig under ett par år blir TB 1,8 / 2,4 miljarder kronor.

Viktigt att förstå är att Tethys endast i en övergångsperiod får bokföra cirka hälften av detta som intäkt. I steady-state tar staten alltså 80%. Sedan måste du justera för capexbudgeten som ligger runt 350-400 miljoner kronor per år i nuläget.

Det ryktas att Tethys tittar på att köpa licenser, bolaget är ju uppenbart överkapitaliserat. En intressant tanke är ett förväv i Iran, som ju nyligen öppnats upp. Styrelseordföranden Per Brilioth har dessutom kontakter i landet; han kör ju riskkapitalbolaget Pomegranat med investeringsfokus Iran.

Summa-summarum, Tethys är rejält överkapitaliserat och med en av världens lägsta produktionskostnader kommer bolaget "aldrig" riskera att göra förluster. Produktionen fortsätter öka varje månad. Reserverna ser små ut på pappret, men Tethys är ett annorlunda oljebolag som inte fokuserar på att höja sina reserver så mycket som möjligt utan istället lägga borr-krutet på att höja produktionen och därmed kassaflödet.

En jämförelse med Africa Oil visar vilken strategi som varit bäst på senare år...

Spännande case, betydligt lägre risk än det genomsnittliga (mindre) oljebolaget.

Operations värderas alltså till 8,5x ett hypotetiskt cashflow där man helt slutar borra och producerar på dagens nivå. Och detta är räknat med dagens oljepris på 30 dollar per fat.