Värmlands Finans AB, troligtvis inga fler svarta svanar än Ulyss AB i årsredovisningen

Ulyss VD Johan Kaltenbrunner beskrev affären så här:

"Under mars 2009 lade Värmlands Finans AB (publ) ett bud om att förvärva samtliga aktier i Ulyss. Då jag är verksam i såväl Ulyss som Värmland Finans AB:s (publ) styrelse hänvisar jag till det uttalande som styrelseledamot Kenneth Dietz lämnade i pressmeddelande som publicerades den 9 april 2009. Kenneth kommenterade ej erbjudandet i detalj, men rekommenderade aktieägarna i Ulyss att anta erbjudandet från Värmlands Finans AB (publ). Vid accepttidens utgång meddelade Värmlands Finans AB (publ) att cirka 84 % av aktierna i Ulyss erhållits och att budet kommer att fullföljas. I skrivande stund pågår även förhandlingar med externa parter om att överta Ulyss plats på AktieTorget, genom ett omvänt förvärv. Vi har som målsättning att affären kommer att avslutas under det andra kvartalet 2009."

****

6 juli 2009:

Värmlands Finans har förvärvat samtliga Ulyss aktieinnehav. Förvärven har gjorts till aktuella marknadsvärden. Ulyss har sålt aktierna för att möjliggöra den utdelning om 0,85 SEK per aktie som Ulyss styrelse har för avsikt att föreslå den kommande årsstämman samt som en förberedelse för det omvända förvärv som planeras.

****

23 juni 2009:

Värmlands Finans förvärvade i maj 84 % av aktierna i Ulyss med betalning i form av egna aktier. Som tidigare meddelats avser Värmlands Finans låta ett utomstående bolag köpa Ulyss i ett s.k. omvänt förvärv. Under förutsättning att en sådan affär genomförs enligt plan samt att Ulyss årsstämma den 3 juli godkänner den föreslagna utdelningen på 0,85 SEK per aktie, förväntas Värmlands Finans göra en vinst på Ulyss-innehavet (inkl utdelningen, som beräknas ge Värmlands Finans cirka 3,45 MSEK) om minst 800.000 SEK. Värmlands Finans innehav i Ulyss kvarstår efter det omvända förvärvet och värderas utifrån andelen av det "nya" Ulyss.

I och med köpet av Ulyss har Värmlands Finans dessutom fått cirka 500 nya aktieägare samt nyemitterat cirka 625.000 B-aktier till kursen 7,36 SEK. Värmlands Finans har också tillförts kompetens om aktieförvaltning från Ulyss.

......

Enligt Ulyss egen redovisning skall utdelningen ske FÖRE det att Värmlands Finans köper bolaget:

"Styrelsen i Ulyss avser att föreslå årsstämman att samtliga tillgångar, förutom en kvarvarande kassa om cirka 500 KSEK, delas ut till aktieägarna i Ulyss. Utdelningen kommer att ske innan försäljningen av Ulyss genomförs."

.....

Som sagt tidigare, en hel del att klargöra i Y.C.O. affären. Aktiverade kostnader om ca 1 milj i 4 kv inte innan ? Kostnader för emission/obligationslån 0:- eller 1 miljon.

Vad jag fatta det som gjordes förvärvet för att få tillgång till kassa och lån. Nån som vet när informationen om nyemission kommer hem i brevlådan eller gäller det skriva ut blanketter från hemsidan och skicka in.

Värmlands Finans intjäningsförmåga under 2011.

....

Kommentar:

Värmlands Finans 2,85 kr

Det spontana intrycket när man läser de pressmeddelanden som Värmlands Finans sänt ut är att om det bara får en större kapitalbas, så kommer de att kunna tjäna mera pengar.

Samtidigt har resan varit både skumpig och förvånansvärt svårtolkad. Fortfarande ett år efter den snåriga Ulyss är det svårt att reda ut om det verkligen var en bra affär.

Om Värmlands Finans klarar de uppsatta målet, att förränta det egna kapitalet med 20 procent, per år, så är nuvarande aktiekurs ett fynd.

Samtidigt så hade åtminstone jag önskat att de tidigare affärerna hade varit tydligare, och inte så krångligt upplagda.

Trots den lilla passusen på hemsidan om att Värmlands Finans varit mycket lönsamt sedan start, så kommer man inte ifrån frågan: Var finns vinst-pengarna?

Jag delar alltså uppfattningen, som framkommer i huvudinlägget att Renhult på flera sätt har skapat oro, genom sitt sätt att försöka finansiera verksamheten.

......

.....

Huvudinlägget i repris:

2010-09-08 16:37 av J

Jag har nu äntligen haft tid att sätta mig ner och gräva lite i Värmlands Finans ABs årsredovisningar. Sammantaget ser det ut som att Värmlands Finans grundläggande verksamhet fortfarande är lönsam men att Renhults försök att förstärka finanserna har orsakat en del allvarliga problem på kort sikt.

Ulyss AB innebär för Värmlands Finans AB en nedskrivning på ca 1,6 miljoner kronor vilket belastar resultatet efter finansiella poster. Totalt belastar de finansiella posterna resultatet med 1,9 Mkr vilket innebär att ytterligare ca 300 000 kr kommer ifrån räntekostnader som överstiger ränteintäkterna. Det här är någonting som intresserar mig eftersom man tidigare har tjänat mer på ränteintäkter än vad man förlorat på räntekostnader.

Q3 var det första kvartalet då räntekostnaderna översteg ränteintäkterna (-460 000 kr). För de första två kvartalen var nettot (ränteintäkter minus räntekostnader) + 590 000kr.

Samtidigt har rörelseresultatet kraftigt förbättrats då man på räkneårets första två kvartal (2009-07-01 till 2009-12-31) visade ett sammanlagt rörelseresultat på 719 000 kr medan man under Q3 hade ett rörelseresultat på 1 602 000 kr.

Att låna pengar för att köpa fakturor verkar alltså ha varit en mycket lönsam affär för Värmlands Finans AB. Att låna pengar har alltså varit mycket lönsamt för Värmlands Finans eftersom man under Q1 och Q2 hade ett resultat före skatt på 305 000 kr per kvartal (exklusive nedskrivningar) och 1 142 000 kr under Q3 (exklusive nedskrivningar).

En annan punkt som är av intresse är hur Q4 har gått eftersom bokslutskommunikén endast redovisar helårsresultat. Delårsrapporten för Q 3 anger att företaget under de första 9 månaderna hade inkomster på 7 652 233 kr och bokslutskommunikén att de totala inkomsterna landar på 10 050 575 kr man har alltså haft intäkter på 2 398 342 kr under Q4. Själv är jag p.g.a. Ulyss problemen mest intresserad av resultatet efter finansiella poster exklusive aktienedskrivningar. I bokslutet motsvarar detta 1 977 462 kr (377 462 + de 1,6 Mkr som försvunnit i och med nedskrivningarna för Ulyss AB), för de första 9 månaderna var resultatet efter finansiella poster, 1 938 479 kr. Det verkar alltså som att rörelseresultet efter finansiella poster (exklusive nedskrivningar under Q4) uppgår till endast 38 983 kr vilket är sanslöst uselt.

Jag misstänker att detta beror på att jag missförstått “På grund av sjunkande aktiekurs har vi per den 30 juni skrivit ner värdet av vårt innehav med 1,6 Mkr till kursen 45 öre.”. Ekonomjargong är inte min starka sida men jag misstänker att han menar att till och med den 30 juni så har nedskrivningar på 1,6 Mkr gjorts. I så fall innebär det att de 512 751 kr som skrevs ned redan i Q3 rapporten har inkluderats i denna summa. Detta innebär att rörelseresultatet efter finansiella poster exklusive nedskrivningar uppgår till 551 734 kr för Q4.

Jämfört med Q3 har alltså intäkterna fallit med nästan 40 % under Q4 (Q4: 2 398 342 kr, Q3: 3 926 800 kr) och rörelseresultatet före skatt (exklusive nedskrivningar) med 51 % (Q4: 551 734 ,Q3: 1 131 161 kr). Jag är överraskad av detta eftersom man i Q3 rapporten signalerade att man skrivit på sitt största avtal någonsin efter rapportperioden. Om man tittar lite längre tillbaka ser man att Q4 historiskt är ett mycket bra kvartal när det gäller kärnverksamheten även om Q3 tyvärr framstår som exceptionellt.

Nästa fråga blir hur det ser ut med Värmlands Finans nuvarande och framtida intjäningsförmåga. Jag tänker här göra en ansats som troligtvis är långt ifrån perfekt. Men eftersom bloggar om Värmlands Finans blir lästa av flera aktiva kommentatorer så misstänker jag att den snabbt kommer att förbättras. I min ansats finns omsättningstillgångarna minus koncernfodringarna (som kan antas vara låsta i Y.C.O och de nya verksamheterna) för Q3 fanns tillgängliga för fakturaköp då Q4 började. För Q4 innebär det här att totalt 15,5 Mkr fanns tillgängliga att investera i fakturaköp eller motsvarande verksamheter. Under Q4 genererade dessa pengar ett rörelseresultat före skatt på 551 734 kr, alltså en avkastning på 3,5%. Utslaget på helårsbasis innebär detta en avkastning på omsättningstillgångarna på 14,8% förutsatt att kvartalsavkastningen återinvesteras. På ett år skulle det alltså innebära att man är kapabel att tjäna cirka 2,3 Mkr varav 25 % (baserat på skattekostnaderna från tidigare år) går åt till skatt. Vinsten skulle då alltså bli 1,7 Mkr vilket är en realistisk siffra om man jämför med bokslutskommunikén (1,3 Mkr om man bortser ifrån nedskrivningar) och kommer ihåg att vi utgår från de värden som fanns tillgängliga vid Q3s slut och inte vid räkenskapsårets början. Utslaget på antal aktier (ca 3 miljoner) blir vinsten alltså 0,57kr per aktie på helårsbasis.

Om nyemissionen genomförts innan Q4 hade man haft 21,2 Mkr att köpa fakturor för. Om vi förutsätter att Renhult bedömt marknadsvärdet korrekt och marginalen är oförändrar skulle vi alltså kunna räkna med en vinst på 3,1 Mkr. Efter skatt och utslaget på 9 miljoner aktier så innebär detta alltså en vinst på 0,26 kr per aktie.

Innan nyemissionen hade jag alltså enligt min modell ett P/E värde på 7 (jag köpte mina för 4 kr styck) och efter nyemissionen (snittpris på aktierna 2 kr) på 7,7. Just nu säljs aktierna för 2,75 kr vilket innebär att man efter nyemissionen har ett grovhugget beräknat P/E värde på ca 6 för perioden 2010-04-01-2011-03-31.

Mina slutsatser av dessa beräkningar är:

Kärnverksamheten går hyggligt. Om Renhult bara kan undvika hasardspel med människor som Kaltenbrunner skulle det här kunna vara ett bra avkastningsbolag.

Renhults mål med en tillväxt på 20% av eget kapital är realistiskt. Med en tillväxt på 14,8 % av omsättningstillgångarna per år så skulle det innebära en tillväxt på nästan exakt 20 % av eget kapital.

Aktien handlas nu till ett mycket grovhugget P/E tal på 6.

Avslutningsvis har jag en fråga. Vad tror ni att Renhult egentligen sysslar med? Han verkar blanda en hel del goda initiativ (aktiedelning och E-spar) med mycket dumma idéer. Det jag verkligen inte förstår är hur han kunde köpa Ulyss AB med ett mycket förmånligt erbjudande och samtidigt låta företaget dela ut alla sina tillgångar innan man övertog det. Från Ulyss ABs sista redovisning har jag lite svårt att se om Värmlands Finans erhöll 84% av denna utdelning eller om den utdelningen skedde innan Värmlands Finans köpte dessa aktier (redovisningen finns här: http://www.yco.se/pdf/yco2008.pdf). Är det någon som har förmåga att bringa klarhet i detta?

Mvh

Järnvargen

Värmlands Finans 2,95 kr

Ekonomjargong

Jag håller med om att språket är "rörigt". Risken med snåriga ord, är att något döljer sig bakom orden som kan vara svåra att genomskåda.

Här står analytikern inför en svår uppgift. Försöker Värmlands Finans att dölja något bakom fikonspråket, eller är det tvärtom så att det är ett tecken på att företaget inte har något att dölja?

Bedragare brukar använda sig av schabloner och oklara motiveringar. Motparten tror att han begripit, men i själva verket förstod han inte riktigt...

Samtidigt så är det vanligt att företag som försöker övertyga tveksamma investerare presenterar sig i glättiga prospekt, och en väl uppdaterad hemsida. Peter Lynch var av den uppfattningen att det bakom fina fasader kunde dölja sig fula farbröder.

Det faktum att Värmlands Finans ännu inte lagt ut senaste rapporten på hemsidan, skulle därmed tala till deras fördel. Du kan vara helt säker på att den som vill komma åt småspararnas pengar, är väldigt noga med att putsa fasaden. Jag tror att Värmlands Finans röjer att de är för få på kontoret, både genom att de senaste tre rapporterna varit sena, och att den nyaste inte ligger inlagd på den egna hemsidan.

Enligt uppgift håller Värmlands Finans på att flytta in i ett större kontor, och söker även efter ytterligare personal. Därmed har de en "ursäkt".

...

Har ungefär samma tankemönster i frågan som yxhugg. VSF's huvudverksamhet är i grunden ganska lätt att förstå då den går ut på att köpa in fakturor. Denna verkar dessutom ha god lönsamhet sett till det historiska resultatet. En del krångliga transaktioner som Ulyss komplicerar dock. Dessutom tycker jag bolaget har dålig informations givning till aktiemarknaden, Glenn är dessutom slarvig med att rapportera. Nu har har tydligen köpt på sig 25 000 nya aktier vilka registrerades i veckan. Jag tycker bolaget i grunden ser bra ut även om värdet på de finansiella tillgångarna kan ifrågasättas. Det är aktier Y.C.O vilka jag tror kan bli bra om pro froma stämmer och catering please vilka jag tror i stort sett är värda noll.

Uppenbarligen har VSF för lite personal även om Glenn flera gånger sagt att det framför allt är pengarna som är problemet.

Skulle ärlig talat säga jag inte tror att företaget räknat med i närheten den snabba expansion man genomfört vilket medfört en för hög arbetsbörda. Att tänka på är dock att senaste kvartalet gick back, då vinsten för 9 månader är högre än BK. Att tänka på är också att revisorn inte gått igenom senaste rapporterna mer grundligt, 9 månaders står att den är översiktligt granskad medan Bokslutskommuniké inte alls är granskad. I värsta fall kan årsredovisningen innehålla än mer surdegar än Bokslutskommunikén.

J: Det som jag ser som största hotet mot Värmlands är att jag tror att det blir svårt för dem att få tillstånd från FI för inlåning. Som vi alla fått erfara verkar det råda oordning i bolaget något som ja tror inte gillas hos FI. Om Värmlands erhåller tillstånd så tror jag att det kommer dra ut på tiden och inte komma til Q2 2011. Det är med alla säkerhet en del i bolaget som behöver åtgärdas.

Och utan tillståndet så får Värmlands fortsätta expendera via emissioner och det är en resa som jag inte vill vara med på.

Vidare börjar är också jag tveksam till Glenns "smarta" affärer som dyker med jämna mellanrum. Allt från Ulyss AB till misslyckade emissioner.

Att avkastningen skrivits ner till 20% på EK var inte vad jag hade kalkylerat med. Att 50% på eget kapital var lite väl högt råder det ju inga tvivel om. Men det är en rejäl nedjustering av prognoserna.

De tre nya tjänsterna (Ansvarig E-spar och de två utlysta)kommer innebär nästan dubbla personalkostnader mot tidiagre. Detta är inget problem om man får tillståndet men annars kommer det äta upp en stor del av vinsten utan att generera något större flöde av intäkter då kapitalet är begränsat.

Yxhugg: Man kan ju vrida till allt till att bli positivt. Men att rapporter inte finns på hemsidan och den bristande komunikationen ÄR dåligt. Och att man ens har med i tankarna att det skulle kunna röra sig om fiffel och bedrägeri är en rejäl varningsklocka.

Jag kommer följa bolaget men i nuläget är jag skeptisk. Jag tror att det kan finns fler svarta svanar som kommer göra entré i framtiden

//Dog

Det ska även bli intressant att se hur de löser det med konvertiblerna för att slippa betala tillbaka pengarna i framtiden. Det är ju även en hyffsad utgift med 9 % ränta på dem. Alla dessa emissioner kostar ju också duktigt med pengar och denna blir ju inte heller gratis. Och tre till nyanställda...Hmmm känns som vi får se större utgifter i framtiden.

Glenn har nu köpt 100908 köpt på sig 25 000 aktier betydligt billigare än han sålde för ett par månader sen. Om han var lika smart / lömsk i rollen som VD som han är med sina privata pengar så hade Värmlands varit ett solklart köp. Glenn plockar ju inte förtroendepoäng direkt. Denna gång passade det att rapportera i tid.

Vad gäller Y.C.O erhöll VSF nästan all utdelning enligt senaste rapporten från Y.C.O. Där framgick att VSF är skyldigt en del pengar som skall betalas tillbaka 2012. I något hårda ordalag smutskastas den gamla styrelsen för oansvariga avtal med VSF och gamla medarbetare.

-

På grund av sjunkande aktiekurs har vi per den 30 juni skrivit ner värdet av vårt innehav med 1,6 Mkr till kursen 45 öre.”. Ekonomjargong är inte min starka sida men jag misstänker att han menar att till och med den 30 juni så har nedskrivningar på 1,6 Mkr gjorts.

Var det detta du inte riktigt förstod. Enligt årsredovisningen äger VSF andelar i bolag motsvarande 2 miljoner. Av detta är det mesta Y.C.O aktier vilka ligger på observations listan och senast handlades för 45 öre vid senaste rapport tillfället handlades aktien för 88 öre. Bokföringen är helt enkelt på dagens aktiekurs*innehavet. Dessa aktier motsvarar i redovisningen 1,7 miljoner, övriga 300 tusen vet jag inte vad det är.

Omvänt förvärv vilket gjorts i bolaget innebär att bolaget helt enkelt går bakvägen för notering, istället för att göra prospekt och ansöka om notering köps ett befintligt bolag upp och det nya bolaget kommer in på den gamlas plats. VSF köpte Ulyss för egna aktier och erhöll vad jag fatta det som ingen av den utdelning som genomfördes.

"Styrelsen i Ulyss avser att föreslå årsstämman att samtliga tillgångar, förutom en kvarvarande kassa om cirka 500 KSEK, delas ut till aktieägarna i Ulyss. Utdelningen kommer att ske innan försäljningen av Ulyss genomförs."

Får ärligt talat säga jag blir ganska förvirrad av förvärvet jag också. Om alla finansiella tillgångar delades ut utom 500 tusen förvärvades drygt 500 tusen för 4 miljoner i EK. Däremot hade ulyss tjänsten ägarspridning vilken numera finns i VSF. Omvänt förvärv har nu gjorts vilket innebar att 5,100,000 nyemitterade aktier à 0,80 kr i YCO aktier förvärvades för dryga 4 miljoner av F:a Michael Straubel. Summa kardemumma torde detta bli en nollsummespel för VSF.