BÖRSVECKAN: KÖP BRINGWELL, SÄLJ MACKMYRA

STOCKHOLM (Direkt) Börsveckan har två köpråd, en säljrekommendation, och flera neutral i veckans utgåva. De som får rekommendationen köp är Bringwell och H&M medan sälj går till Mackmyra. Övriga som täcks i utgåvan - Micronic, RNB, Proact, Midway, CDON och Loomis - får nöja sig med rekommendationen avvakta.
Bringwell säljer receptfria hälsokostprodukter för drygt 700 miljoner kronor i årstakt och tillväxten på en normaliserad marknad för dessa produkter ligger kring 5 procent per år. De första nio månaderna i fjol ökade försäljningen med 7 procent, med bruttomarginal på 60 procent.
Bolagets mål är att rörelseresultatet före avskrivningar ska nå 20 procent, och detta är rimligt. Avskrivningarna är dock betydande, vilket gör att rörelsemarginalen bara ligger kring 9 procent för närvarande. Bringwells strategi är att växa med förvärv.
De stora namnen i produktportföljen är förvärvade vilket satt sina spår i balansräkningen och bolagets goodwillpost är över 500 miljoner och nettoskulden ligger kring 350 miljoner kronor. Positivt är dock att Bringwell räknar med att få minskade räntor framöver.
Efter räntor och skatt tjänar Bringwell sannolikt runt 0:14 kronor per aktie i år, vilket ger p/e 14. Högt för ett bolag inte har någon riktigt övertygande tillväxt och en stor nettoskuld, påpekar Börsveckan som dock lutar åt att Bringwell kan vara en bra aktie ändå. Det finns goda chanser för en vinstökning i år och Bringwell räknar med att bolaget växer 5 procent och klarar en marginal på 10-11 procent.
Det ser ut som Bringwell underinvesterar kraftigt men Börsveckans tolkning lutar mer åt att avskrivningarna är övermaga och att upprätthålla koncernens varumärken bör ske inom ramen för den marknadsföring som redan ligger i rörelsekostnaderna. Om man lägger ihop prognosen om 80 miljoner kronor i rörelsevinst 2012, 10 miljoner i investeringar och räntekostnader som kanske minskar 5-10 miljoner, kan vinsten blir 0:22-0:25 kronor per aktie i år. Då är p/e-talet 8,4 vilket ger utrymme för ett kurslyft. Börsveckans rekommendation landar i köp, med uppmaningen att hålla koll på bokslutet som kommer den 23 februari.
Micronic Mydata måste lägga stora kostnader på forskning och utveckling för att behålla sitt teknikföresprång samtidigt som orderingången är volatil. Ett exempel är att affärsområdet Mönsterritare gjorde en brakförlust på närmare 200 miljoner kronor förra året, varav 187 miljoner kunde härledas till FoU-kostnader.
I gengäld gick affärsområde Ytmontering desto bättre med en försäljningsökning på drygt 30 procent och en rörelsemarginal på finfina 17 procent. Sammanlagt blev koncernresultatet en förlust på 57 miljoner kronor (74). Vad gäller potentialen växer den underliggande bildskärmsmarknaden starkt, tack vare en ökad användning av avancerade bildskärmar för mobil konsumentelektronik. Men skärmtillverkarna gör sina kapacitetshöjande investeringar stegvis, vilket del innebär att orderingången är synnerligen ryckig.
För närvarande står marknaden dessutom inför ett teknikskifte som innebär att Micronic Mydata tvingas lägga extra stora resurser på en ny typ av mönsterritare, så kallade LDI-system. Bolagets nya LDI-system testas för närvarande av två stora kunder och skulle utvärderingarna bli positiva kan det bana väg för en betydande orderingång. Sammanfattningsvis befinner sig Micronic Mydata i ett vänteläge med stora utvecklingskostnader för det tekniskt utmanande LDI-projektet, samtidigt som affärsområdets försäljning krymper kraftigt. Även ytmonteringsverksamheten styrs av stora svängningar inom halvledarindustrin.
Bolaget räknar med en stabil marknad under början av året, men ser tecken på en viss avmattning. För mönsterritarnas del väntas det osäkra konjunkturläget, och en svag tv-försäljning, leda till att kunderna skjuter på sina beställningar.
Micronic Mydata räknar därför bara med en något högre försäljning än förra årets 1,2 miljarder och därmed är risken att resultatet hamnar på minus. Mot denna bakgrund känns aktien inte direkt lockande, enligt Börsveckan som behåller rådet avvakta.
Senaste rapportsiffrorna från RNB visade inga större ljusglimtar men det som marknaden tittar på nu är om bolaget har nått en vändpunkt/botten och kommer att utvecklas i positiv riktning under 2012. Med de kostnadssänkande åtgärder bolaget har vidtagit ser det ut som om, allt annat lika, resultatet kan förbättras med nära 135 miljoner kronor under nästa år vid oförändrad omsättning. För att tjäna pengar krävs antingen mer besparingar eller att försäljningen stiger. 
Vad gäller nyckeltal ligger RNB:s börsvärde på 500 miljoner till kurs 3 kronor. Med en nettoskuld på 551 miljoner värderas alltså rörelsen till 1.050 miljoner vilket ger en värdering av rörelsen på dryga 18 gånger rörelseresultatet.
Genomsnittet för den svenska detaljhandelssektorn ligger närmare 9,5, eller 8,8 om H&M exkluderas. En sådan premievärdering ter sig ganska orimlig så uppenbarligen tror marknaden på ett bättre resultat främst nästkommande år. Börsveckans bedömning är att besparingarna kommer att ge en förstärkning av marginalen men att det är oklart vilka effekter man kan vänta från den strategiomläggning som genomförs. Möjligheten att aktien har bottnat och att man nu kommer diskontera en svag marknad i avvaktan på kommande år gör att Börsveckan låter bli att sätta sälj på aktien, men mer än en avvakta är den inte värd givet den höga risken.
H&M:s bokslut möttes av delade meningar, med reor och stigande råvaror som marginalpress samtidigt som bolaget arbetar långsiktigt och fokuserar på marknadsandelar. På kort sikt ser Börsveckan en risk att innevarande kvartal blir svagt och att rapporten då kan tas emot negativt, och vill man vara försiktig kan man därför invänta nästa rapport innan man köper aktien. Börsveckan behåller dock det liggande köprådet, inte minst då en svag rapport åtminstone delvis redan borde ligga i korten samt att det blir lite spekulativt att handla aktien på enstaka kvartalsresultat.
Mackmyra började handlas på First North i mitten av december, med en introduktionskurs på 84 kronor, vilket värderade bolaget till 300 miljoner kronor. Sedan dess ligger kursnedgången på 20 procent och börsvärdet har fallit ner till 250 miljoner kronor, samtidigt som börsen som helhet stigit med 10 procent.
Men trots detta ser Mackmyra fortfarande dyr ut enligt Börsveckan. Bolaget omsatte år 2010 runt 80 miljoner med ett resultat på 5 miljoner före skatt. Under det första halvåret 2011 steg försäljningen marginellt, men resultatet blev ett svagt minus, och tittar man på historiken de senaste tre åren så är vinsterna mycket små i förhållande till börsvärdet. Känslan är att många whiskyentusiaster tecknade aktier i emissionen, som genomfördes i samband med noteringen, utan att vika några djupare tankar till den potentiella avkastningen, skriver Börsveckan. Den största risken framöver är att Mackmyra inte alls klarar den tuffa konkurrensen internationellt. Och även om satsningen lyckas dröjer det mer än fem år innan whisky från det nya destilleriet är redo för butikshyllorna och ger vinster till ägarna. Med en ansträngd värdering blir Börsveckans sammanfattning att Mackmyra är ett spännande bolag, men aktien är inget att ha.
I år har Proact mött sin första rejäla motgång på flera år, med en vinstvarning förra veckan. Förklaringen är att det tar längre tid än väntat att lyfta lönsamheten i de förvärv som Proact gjorde för ett knappt år sedan. Börsveckan ser fortfarande ljusa utsikter för bolaget och pekar på att de underliggande tillväxtfaktorerna fortfarande på plats, men efter vinstvarningen, tror Börsveckan att det är bäst att tona ned förväntningarna på lönsamheten. Rekommendationen blir avvakta.
Midway kom med ett oväntat svagt resultat för 2011, vilket fick aktien att störtdyka med 20 procent. En förlust på 21 miljoner och kraftigt sänkt utdelning var definitivt inget som marknaden hade räknat med. 
En radikal renodling av koncernen och några ordentliga förvärv som sätter fart på tillväxten skulle vara en välkommen utveckling. I stället verkar ledningen defensiv och med den nuvarande lunken får aktieägarna sätta sitt hopp till att kapitalförvaltningen kommer på fötter och åter börjar bidra med bra resultat som kan lyfta utdelningen för innevarande år. Frånräknat kapitalförvaltningen bör Midways rörelsedrivande verksamhet på sikt ha en intjäningsförmåga som väl försvarar dagens aktiekurs runt 19 kronor, vilket skulle kunna motivera ett köp. Men kapitalförvaltningen är ett osäkert kort som kan ge både plus och minus till resultatet. Med en fortsatt bra börsutveckling under innevarande år bör det bli ett tillskott, men osäkerheten är stor vilket motiverar en viss kursrabatt, skriver Börsveckan.
Efter CDON:s bokslutsrapport kan man säga att allt ser bra ut med bolaget förutom priset på aktien. Antar vi att koncernen växer med 30 procent i år och bättrar på marginalen i linje med ledningens ambition hamnar rörelseresultatet på 235 miljoner kronor, eller 2:35 kronor per aktie efter utspädning. Aktien handlas därmed till 24 gånger vinsten, vilket vanligtvis är en bit ovanför Börsveckans trygghetszon. Det som ändå talar för aktien är att det finns gott om investerare som betalar ännu mer för snabbväxande e-handelsföretag, som klädsajten Nelly i England och bokhandlaren Amazon. Jämfört med dessa ser ju inte CDON särskilt dyr ut.
Det andra som talar för CDON är att företaget om det vill sig väl fortfarande befinner sig i början av sin tillväxtresa. Börsveckan tippar att ett moget CDON kan ha en marginal på 6 procent, vilket till stor del bygger på att Nelly når samma nivå som Asos på 8 procent. Den långsiktiga rörelsevinstförmågan skulle i så fall hamna på, i runda slängar, 8 kronor i vinst per aktie. Till p/e 12,5 står CDON vid det laget i 100 kronor. Tar det tre år blir avkastningen drygt 20 procent i snitt och tar det fem år blir det 12 procent. Sedan ska man lägga till utdelningar. Rätt bra utsikter för en aktie som står i 24 gånger vinsten, skriver Börsveckan. 
Kruxet är att den här typen av resonemang känns rimliga när allt ser bra och på resans gång lär väl CDON som alla andra bolag hamna i en svacka. Det borde bädda för bättre köplägen än i dag. Slutsatsen blir att rådet är att ta hem vinsten men att ha håll koll på bolaget fram över.
Loomis fortsätter att förbättra lönsamheten trots obefintlig tillväxt men även om det imponerar så ser vi ingen större anledning till att köpa aktien till nästan 11 gånger vinsten i år. På tillväxtsidan är det nämligen fortsatt tuffa tider för Loomis, som ifjol uppvisade en organisk tillväxt på blott 1 procent. Börsveckan spår att Loomis 2012 ökar omsättningen med i ungefär samma takt som ifjol, det vill säga med totalt 5-7 procent inräknat förvärven. Organiskt räknar Börsveckan med en nolltillväxt. Antar att Loomis fortsätter att förbättra rörelsemarginalen till 8,8 procent i år, ger det ett rörelseresultat omkring 1.020 miljoner. Aktien har det senaste året stått still, medan börsen är ner med 8 procent under samma period. Givet Börsveckans prognos värderas Loomis till 8,7 gånger rörelsevinsten om man justerar för nettoskulden. P/e-talet blir 10,6 till dagskurs 96 kronor om man räknar med en högre skatteprocentsats på 30 procent, vilket är ungefär det Loomis betalade ifjol på grund av en högre skattesats i USA. Antar man en liknande utveckling nästa år landar p/e-talet runt 10. Loomis ska ha mycket kredit för att man har lyckats öka lönsamheten trots en obefintlig organisk tillväxt, men samtidigt finns det ett tak för hur mycket man kan gneta på kostnadssidan. Dessutom har bolaget aldrig berikats med höga multiplar på grund av den låga tillväxten. Uppsidan känns därför begränsat på dagens kursnivåer och således blir rekommendationen neutral.