Haka på när det vänder för BE Group

Den skånska stålgrossisten BE Group hade ett mycket tufft 2009, bolagets leveransvolymer minskade med hela 32 procent och omsättningen med 44 procent. Stålgrossisterna led extra mycket av konjunkturnedgången eftersom kunderna ovanpå den faktiska efterfrågeminskningen drog ner sina lager till minimala nivåer.

De kraftiga lagerneddragningarna kommer dock ge en omvänd effekt när aktiviteten inom industrin förbättras igen. Då måste stålgrossisternas kunder snabbt fylla på sina lager vilket bör ge en kraftig omsättningsförbättring.

Den stora frågan är när BE Groups kunder trycker på köpknappen. I bokslutskommunikén, som släpptes den 10 februari, antydde bolaget att bättre tider snart kan vara här. Bolagsledningen skrev i rapporten att försiktigt positiva tongångar noterades hos flera kundgrupper på marknaden i början av året.

På aktiemarknaden finns förväntningar om att BE Groups försäljning ska stiga kraftigt under 2010. Enligt databasen Factset räknar analytikerna i genomsnitt med att försäljningsökningen blir 25 procent.

Den prognosen är ungefär jämförbar med guidningen som BE Groups stora europeiska sektorkollega, tyska Klöckner, gav när bolaget presenterade sin bokslutskommuniké på tisdagen. Inkluderat förvärv räknar Klöckner med att omsättningen ökar med mer än 20 procent under 2010 jämfört med 2009.

Nu är inte BE Group och Klöckner direkta konkurrenter men prognosen ger ändå en tydlig signal på vilken återhämtningspotential som finns i marknaden. BE Group har den allra största delen av sin försäljning i Sverige och Finland medan Klöckner dominerar marknaden på den europeiska kontinenten. BE Groups främsta konkurrenter är SSAB:s dotterbolag Tibnor och finländska Ruukki.

Det troliga är att BE Groups försäljningstillväxt inte får stöd av att bolaget gör några större förvärv under 2010, de senaste 18 månadernas svaga marknadsläge gör att bolagets finanser inte är tillräckligt starka för det. Däremot ska mindre förvärv inte uteslutas.

Ser man mer långsiktigt har BE Group dock en tydlig plan för hur bolaget ska växa och höja sina marginaler. Det ska ske genom att försäljningen av servicetjänster ökar till 50 procent från nuvarande dryga 30 procent av omsättningen, med servicetjänster menas att BE Group på olika sätt vidareförädlar stålet efter kundernas önskemål.

BE Group räknar med att bolagets rörelsemarginal, ebitda, ska stiga med 1-1,5 procentenheter över en konjunkturcykel när serviceförsäljningen stigit till 50 procent av den totala omsättningen. En ytterligare orsak till att BE Group vill öka försäljningen av servicetjänster är att de inte är lika konjunkturkänsliga som traditionella grossisttjänster.

En marginalförbättring tack vare en ökad serviceförsäljning motverkas å andra sidan delvis av att BE Group också har som ambition att öka sin försäljning till Central- och Östeuropa och där är marginalerna lägre jämfört med på den svenska och finska marknaden.

Något vi inte gillar med BE Group är att bolaget saknar en stark storägare sedan den mångårige huvudägaren, riskkapitalbolaget Nordic Capital, sålde hela sitt innehav till olika institutioner i november 2009. Nu toppas BE Groups ägarlista av ansiktslösa ägare, vi föredrar alltid att bolag har starka långsiktiga ägare framför institutioner.

Största ägare i BE Group nu är Swedbank Robur som kontrollerar 9,1 procent av bolaget, näst störst är If Skadeförsäkring med 6,0 procent av aktierna.

För helåret 2009 redovisade BE Group en förlust men tack vare kostnadsbesparingar och en bättre efterfrågan ska bolaget kunna redovisa en klar vinst för år 2010. Under toppåren 2006-2008 redovisade BE Group rörelsemarginaler på 7-8 procent. Om volymerna kommer tillbaka borde BE Group tack vare kostnadsbesparingarna ganska fort kunna visa marginaler i närheten av de nivåerna igen.

Enligt Factsets analytikersammanställning förväntas BE Group nå en vinst per aktie på 3,24 kronor för år 2010 och 4,94 kronor för 2011. Vi anser att det är klart rimligt. BE Group kan leverera en vinst på över 3 kronor per aktie år 2010, förr eller senare måste kunderna fylla på sina lager och då för BE Groups intjäning en rejäl skjuts.

Men det gäller dock att vara medveten om att risken i estimaten är stor när de implicerar att BE Group ska vända en kraftig negativ tillväxt under slutet på 2009 till en kraftig tillväxt under 2010. Vi har ännu inte sett några säkra tecken på att efterfrågan signifikant förbättras.

Baserat på Factsets estimat handlas BE Group till p/e 13 för 2010 och p/e 8 för 2011. Värderingen för 2010 är hög men vi tycker att den är försvarbar givet det tydliga och snabba utslag en fortsatt konjunkturförbättring bör ge i BE Groups vinstgenerering.  Även om efterfrågeförbättringen kommer senare än förväntat så är nedsidan i BE Groups aktie begränsad från nuvarande nivåer.

Vår rekommendation är Köp.