Swedol är av rätta virket

Verksamheten utvecklades mycket starkt under fjärde kvartalet i fjol, vilket indikerar att expansionstakten kommer att öka under 2010. Aktien har haft en strålande utveckling under det senaste året, men om Swedol kan infria förväntningarna är värderingen långt ifrån utmanande.

Swedol brukar jämföras med Clas Ohlson. Båda bolagen bedriver postorderförsäljning men har under senare år framför allt expanderat organiskt via ett stadigt växande butiksnät. Men där upphör likheterna. Swedols kedja av järnaffärer vänder sig i första hand till proffskunder med krav på hög kvalitet. Butikerna ligger dessutom på betydligt enklare affärslägen är Clas Ohlsons, vars affärsidé att etablera sig i städernas centrum.

Som lekman kan man lätt konstatera att den traditionella järnhandeln under senare år har försvunnit från stadsbilden. Kunderna är numera hänvisade till byggmarknader med låg servicegrad och ett lågprisbetonat sortiment. För privatpersoner är detta en någorlunda acceptabel utveckling, även om det kan vara en tidsödande procedur att köra och köpa några enkla prylar. Men för proffsanvändare har det skapats en tomrum som innebär stora tillväxtmöjligheter för bolag som Swedol. I dag går 80 procent av bolagets försäljning till företagskunder, huvudsakligen lastbils- och entreprenadmaskinsägare, hantverkare och företagare inom bygg- och entreprenadsektorn.

Swedols strategi är att i första hand växa organiskt genom nya affärsetableringar. Målet är att hålla en tillväxttakt på 20 procent årligen med en rörelsemarginal på 13 procent. Historiskt har detta inte varit något problem, men på grund av finanskrisen har bolaget valt att tillfälligt slå av på takten.

Tidigare räknade Swedol med att ha 40 butiker vid slutet av 2010 och vid det laget även ha tagit steget in i Norge. Målsättningen ligger fast, men tidpunkten har skjutits något på framtiden. För närvarande har Swedol 29 butiker, men tre nya är på väg att etableras under det här året. Det långsiktiga målet är att öppna 6-7 nya butiker årligen.

Sett till helåret 2009 ökade Swedols intäkter med 7,5 procent och resultatet med 21 procent till 2:14 per aktie. Men siffrorna speglar inte den dramatiska förbättring som skedde under fjärde kvartalet då intäkterna ökade med närmare 14 procent och resultatet med hela 116 procent. Rörelsemarginalen landade på 11,6 procent, vilket indikerar att målsatta 13 procent ligger inom räckhåll.

Mest imponerande under fjärde kvartalet var att försäljningen i butiksnätet ökade med 18,4 procent, varav närmare 9 procent i befintliga butiker. Att den totala försäljningsökningen stannade på 14 procent berodde på att postorderverksamheten drog ner snittet. 87 procent av Swedols försäljning sker genom butiksnätet som i takt med att det växer utsätter postorderförsäljningen för ökad internkonkurrens.

Swedol har ännu inte sagt något om årets butiksetableringar, eller när den första butiken kommer att öppnas i Norge. Kontrakt har emellertid tecknats på tre nya butiker i Sverige, varv två kommer att öppnas under våren. Troligen blir det fler. Gissningsvis har utvecklingen under fjärde kvartalet i fjol banat väg för en högre etableringstakt. Till bilden hör att Swedol fortsatte att ta marknadsandelar under fjärde kvartalet trots att efterfrågan betecknades som relativt svag, om än något stigande för vissa varugrupper.

Naturligtvis är lågkonjunkturen ett orosmoment, speciellt med tanke på bolagets exponering mot byggsektorn. Mot detta står att räntorna är fortsatt låga och att ROT-avdraget bör bidra till att hålla volymerna uppe. Långsiktigt är tillväxtmöjligheterna goda och i år kommer den fulla effekten av bolagets besparingsprogram som sänkt kapitalbindningen i lagret. Kassaflödet har vänt till plus och balansräkningen är i princip obelånad.

En försiktig prognos ger vid handen att Swedol i år kan komma att tjäna 2:80 kronor per aktie och ytterligare en 50-öring under 2011. I så fall är dagens värdering knappast utmanande. P/e 14 för ett välskött och lönsamt tillväxtbolag är snarare i underkant och nästa år sjunker multipeln till cirka 12. Köpvärt med andra ord.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 10 den 8 mars 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.