Dice - ökad osäkerhet i bolaget

Kurs	59,5 SEK
Kurs 1 mån	+16,8%
Kurs 12 mån	+78%

I början av året såg det mesta ljust ut för Dice med en stor lanseringspipe och en fantastisk försäljning av PC-spelet Battlefield Vietnam som skulle resultera i ett rekordår 2004. Under sommaren har dock Dice staplat nyheter på varandra som sammantaget fått oss att kraftigt sänka resultatprognosen för innevarande år.

I juni meddelade bolaget att Göteborgskontoret skall flytta till Stockholm för att effektivisera spelutvecklingen, samla kompetensen på ett och samma ställe samt spara kostnader. Flytten innebär en engångskostnad på cirka 5-7 Mkr som belastar Q3 och Q4 2004. Förutom besparingspotentialen så innebär beslutet även en risk att bolaget kortsiktigt tappar tempo. Enligt bolaget har cirka en tredjedel av anställda på Göteborgskontoret valt att sluta. Att nyanställa och bygga upp ny erfarenhet kostar dessutom en hel del pengar. Sannolikt var flytten och det troliga produktivitetstappet en delkomponent till beslutet att flytta fram lanseringen av den förväntade storsäljaren Battlefield Modern Combat (för spelkonsolen PS2), som utvecklas i Göteborg. Enligt Dice var enda anledningen att spelet utökas med en singelplayerkomponent för att höja försäljningspotentialen. I mitten av juli kommunicerades en förlängning av titeln i ett år till hösten 2005. Därmed sköt Dice upp stora intäkter minst ett år fram i tiden samtidigt



som konkurrensen för Battlefieldserien ökar från produkter som Halo 2, Doom 3 och Half-Life 2.

Problem med beläggning

Redeye har tidigare påpekat att spelutvecklingsbolaget Dice inte presenterat avtal i samma takt som man färdigställt projekt. Uppenbarligen har Dice haft svårt vid övergången mellan avslutat och nytt projekt vilket kan tyda på att bolaget har problem med bland annat projektstyrning och att införsäljningen av nya projekt tar längre tid än väntat. Som ett resultat av detta blev projektintäkterna hela 10 miljoner sämre i Q2 än våra förväntningar, och 7,6 miljoner sämre än i Q1. Redeye anser att Dice har problem med att skapa rätt förväntningar på företagets utveckling per kvartal. Projektintäkter är att jämställa med beläggning för ett konsultbolag och borde således ha god visabilitet. Nya order för nästa generations spelplattform (lansering 2005/2006) lyser fortfarande med sin frånvaro men kommer sannolikt att meddelas under fjärde kvartalet.

Traumaförvärv skapar osäkerhet kring strategi

I början av september meddelade Dice att de förvärvar New York-baserade spelutvecklaren Trauma Studios. Förvärvet reser en del frågetecken då Dice i juni beslutade att flytta Göteborgskontoret till Stockholm, med främsta skälet att just centralisera resurserna. USA-förvärvet är ett steg i en annan riktning och skapar därför osäkerhet kring bolagets framtida strategi. Dice har tidigare haft dåliga erfarenheter av att förvärva bolag utanför Sverige, bland annat tvingades bolaget under 2002 att omstrukturera Kanadakontoret.

Begynnande förtroenderabatt för företagsledningen?

Dice har under sommaren presenterat en rad nyheter som enligt vår bedömning ökat risken i aktien och mer kan komma. Företagsledningars handel i egen aktie är ett fenomen som har debatterats flitigt den senaste tiden där förtroendet för Studsvikchefen och Alfa Lavals VD har naggats rejält i kanten efter tveksamma aktieaffärer. Det är naturligtvis inte positivt för förtroendet om marknaden misstänker att handel sker på icke offentliggjord information 'ägnat att kurspåverka' (enligt Finansinspektionens definition), det kan dessutom vara brottsligt. Redeye bedömer att samma diskussion kan komma att föras kring Dice ledning med den internt tongivande VDn Patrick Söderlund i täten. Detta kan isåfall innebära en begynnande förtroenderabatt för ledningen. Söderlund sålde 7 400 aktier den 26 maj, fyra dagar före bolaget gick ut med pressmeddelandet i juni om att Dice lägger ned Göteborgskontoret och byter strategi samt tar en engångskostnad på 5-7 miljoner.

I mitten och slutet av juni sålde finanschef Linda Samlin 2 000 aktier respektive Studio manager Fredrik Liliegren (grundare och tidigare VD Dice) 10 000 aktier. Den 13 juli meddelade Dice att BF Modern Combat flyttas fram ett år och därmed sköts stora intäkter på framtiden. Dagarna efter den överraskande svaga Q2-rapporten den 10 augusti hade aktien fallit totalt 37 procent jämfört med 26 maj då Söderlund sålde sina aktier (OMX backade cirka 2 procent under samma tid). Den 13 augusti köpte Söderlund 5 800 nya aktier.

Enligt Dice VD har företagsledningen följt bolagets interna regelverk för handel i egen aktie och Söderlund vet inte om han är under utredning av Finansinspektionen/Ekobrottsmyndigheten.

Kraftig nedjustering av resultatet 2004

Efter sommarens nyhetsflöde har Redeye totalt justerat ner omsättningsprognosen med 17 procent för 2004 och resultatet före skatt med hela 58 procent jämfört med vår prognos efter Q1-rapporten. Beroende på när uppföljaren Battlefield2 släpps i vår så väntar minst tre svaga kvartal, sannolikt med förlust i Q1 2005, kanske redan i Q4 2004. Även om nyckeltalen för 2005 ser relativt attraktiva ut så förutsätter ändå prognosen en upprepad succéförsäljning av Battlefield2 (PC) och Battlefield Modern Combat(PS2). En mängd osäkerhetsfaktorer i bolaget har ökat risken i aktien samt tecken på en begynnande förtroenderabatt för bolagets ledning föranleder oss att sänka rekommendationen till Sälj, från tidigare Köp.