Enea Q3: svag konsultförsäljning men godkänt resultat

Kurs	26,8
Kursutv 1 mån	-1,8%
Rapport	Q3

Enea noterade en försäljning om 207 miljoner kronor jämfört med våra förväntningar på 230 miljoner kronor. Detta motsvarande en omsättningstillväxt för hela bolaget om 13 procent (inklusive förvärv om 16 miljoner kronor). Den viktiga licensförsäljning var godkänd om 85 miljoner kronor (vi förväntade oss 85 miljoner kronor) vilket motsvarade en tillväxt om 17 procent. Konsultförsäljning under Q3 blev 122 miljoner kronor (väntat: 145 miljoner kronor). Således var konsultförsäljning svag, speciellt i Nordamerika.

Tittar vi längre ned i resultaträkningen så ser vi att bruttomarginalen var 46 procent (vårt estimat var 46 procent). Bruttomarginalen inom licensförsäljningen var 87,4 procent (88 procent) och bruttomarginalen på konsultdelen var 16,8 procent (väntat: 22 procent). Anledningen till svag konsultmarginal var engångsnedskrivningar och negativa effekter från större kundprojekt. Vidare så var rörelseresultatet ungefär som väntat på 18 miljoner kronor (vårt estimat 19 miljoner kronor). Den stora anledningen till att rörelseresultat blev något godkänt trots svag försäljningen var att kostnadsbasen var lägre än beräknat.

Enea indikerar nu också utvecklingen under de sista kvartalet (Q4) ligger i linje med utvecklingen hittills i år. Detta är positivt.

Vi tycker rapporten innehöll både positiva och negativa ingredienser. Vi kommer inte att göra speciellt stora justeringar på vår estimat - möjligtvis ned på konsultförsäljningen.Vi kommer troligen återupprepa vår sälj-rekommendation på grund av det stora beroendet av Ericsson och att de kommer minska sina externa konsultkostnader under 2008/2009. Dock så är värdering historiskt sett låg om P/E 2008E runt 10x.