Enea Q4: godkänt resultat föranleder höjd rekommendation

Kurs	23,20
Kursutv 1 mån	-3,5%
Rapport	Q4

Enea noterade en försäljning om 252 miljoner kronor jämfört med våra förväntningar på 254 miljoner kronor. Detta motsvarande en omsättningstillväxt för hela bolaget om 9 procent (den organiska tillväxten var 4 procent). Den viktiga licensförsäljning var klart godkänd om 99 miljoner kronor (vi förväntade oss 92 miljoner kronor) vilket motsvarade en tillväxt om 18 procent. Konsultförsäljning under Q4 blev 153 miljoner kronor (väntat: 162 miljoner kronor). Således var konsultförsäljning något svag.

Tittar vi längre ned i resultaträkningen så ser vi att bruttomarginalen var 46,5 procent (vårt estimat var 45 procent). Bruttomarginalen inom licensförsäljningen var hela 90,5 procent (88 procent) och bruttomarginalen på konsultdelen var 17,9 procent (väntat: 21 procent). Anledningen till svag konsultmarginal var att bolaget börjar se en marginalpress på vissa projekt (troligen från t.ex. Ericsson). Vidare så var rörelseresultatet något bättre än väntat på 23,4 miljoner kronor (vårt estimat 21 miljoner kronor). Den stora anledningen till att rörelseresultat blev godkänt trots svag konsultförsäljningen var att licensförsäljning (med mycket höga marginaler) var bra. Dessutom var kostnadsbasen något högre än väntat vilket nu får bolaget att annonsera ett mindre kostnadsbesparingsprogram, framförallt inom FoU.

Enea indikerar nu också att utvecklingen under 2009 kommer att bli utmanade. Detta var inget överraskande. Dock är Eneas exponering mot olika Ericsson bolag över 50 procent och med tanke på att Ericsson nyligen annonserade ytterligare ett kostnadsbesparingsprogram finns det en viss risk att Enea kommer att drabbat. Å andra sidan verkade Enea klara Ericssons kostnadsbesparingsprogram från 2007/2008 utmärkt.

Vi tycker rapporten får klart godkänt. Vi kommer inte att göra speciellt stora justeringar på vår estimat - möjligtvis ned på konsultförsäljningen. Vi kommer att höja vår rekommendation till Avvakta (Sälj) med tanke på att aktien har tappat nästan 50 procent sen vi tog ned den till sälj och värderingen är nu relativt låg (p/e 2009 om cirka 7x). Dessutom har Enea en stor del mjukvaruintäkter som genererar en med hög marginal som till stora delar är återkommande. Anledningen till att vi inte tar upp den på köp är Eneas stora exponering mot Ericsson.