Aarhuskarlshamn lär inte göra dig fet

Bolag	AarhusKarlshamn
Rek.	Avvakta
Kurs vid analys	171.23
Aktuell Kurs	236
Förändring	+37.8%

Aarhuskarlshamn tillverkar vegetabiliska fetter som används som råvaror till bland annat livsmedelsindustrin (bageri-, konfektyr- och mejeriprodukter), kemisk industri, läkemedelsindustrin, kosmetikatillverkning, djurföda och till miljöanpassade smörjmedel.

Nettoomsättningen för koncernen uppgick till 4 462 miljoner kronor, en ökning med 18 procent jämfört med föregående år samt 10 procent över konsensus. Omsättningen har dock påverkats positivt med 225 miljoner kronor till följd av förvärvet av Golden Foods/Golden Brands.

Aarhuskarlshamn redovisade ett rörelseresultat, inklusive engångsposter, på 246 miljoner kronor för det tredje kvartalet 2011, vilket är en förbättring med 6 procent jämfört med föregående år.  Resultatet var i linje med vad marknaden förväntat sig.

Resultatet före skatt uppgick till 194 miljoner kronor, vilket kan jämföras med 165 miljoner kronor för motsvarande period föregående år. Marknaden hade här räknat med 219 miljoner kronor, det vill säga den negativa avvikelsen var omkring 12 procent.

Resultatet per aktie minskade jämfört med föregående år med 7 procent till 3,48 kronor. Förklaringen är i allt väsentligt en negativ effekt vid marknadsvärdering av ränteswapkontrakt. Här hade marknaden förväntat sig 3,87 kronor per aktie.

Risknivån får anses låg med Melker Schörling som via bolaget BNA Holding kontrollerar 40,4 procent av aktier och röster. Placera.nu har ett stort förtroende för Melker Schörling som huvudägare, något som han genom åren bevisat ett stort antal gånger. 

Det finns dock begränsningar vad han kan åstadkomma. En svag underliggande tillväxt samt kraftiga fluktuationer i råvarupriser ligger till stor del utanför ledningens kontroll.

Företagets verksamhet är indelad tre affärsområden, Food Ingredients (FI) , Chocolate & Confectionery Fats (CFF)  samt Technical Products & Feed (TPF).

Det största affärsområdet är FI. Under kvartalet omsatte divisionen 2 694 miljoner kronor samt redovisade ett rörelseresultat på 143 miljoner kronor. Jämfört med föregående år ökade omsättningen med 25 procent medan rörelseresultatet ökade med 15 procent.

Den underliggande volymtillväxten uppgick till 3 procent jämfört med år 2010. Det är framför allt förvärv som ligger bakom den stigande omsättningen, liksom även en förbättrad produktmix. Den förbättrade produktmixen är en stor förklaring till att divisionen ökade resultatet per kilo med 12 procent till 0,67 kronor.

Affärsområdet CFF ökade omsättningen med 12 procent till 1 354 miljoner kronor, rörelseresultatet minskade däremot med 3 procent jämfört med föregående år. Volymerna ökade med 12 procent under kvartalet, effekten motverkades dock till stor del av negativa valutadifferenser på 85 miljoner kronor. Rörelseresultatet per kilo försvagades med 3 procent till 1,32 kronor.

Det minsta affärsområdet, TPF, noterade en oförändrad omsättning jämfört med motsvarande period föregående år. Resultatet försämrades dock med 48 procent till 15 miljoner kronor. Rörelseresultatet per kilo minskade med 49 procent jämfört med föregående år till 0,22 kronor.

För helåret 2011 räknar marknaden, enligt SME Direkts sammanställning, med ett resultat på 834 miljoner kronor, samt ett resultat på 14,67 kronor per aktie. P/e-talet blir därmed 11,7. Med den begränsade tillväxt vi ser de kommande åren känns kurspotentialen som begränsad.

De dramatiska råvaruprishöjningar som skedde under 2010 kommer sannolikt inte att upprepas under 2012. Resultatet kan därmed förväntas öka i takt med börsbolagen i stort.

Aarhuskarlshamn har enligt vår bedömning genomgåttt sin kursmässiga omvärdering. Kursen utvecklades mycket starkt under år 2009 då företaget kraftigt förbättrade resultatet. Aarhuskarlshamn har även framstått som ett relativt säkert alternativ i tider av börsoro.

Under de senaste 12 månaderna har aktieägarna kunnat räkna hem en värdestegring på närmare 10 procent inklusive utdelning, vilket i ett bredare perspektv framstår som ett  gott resultat.

Vi har svårt att se att aktien skulle utvecklas starkare än index de kommande tre till sex månaderna. Vi behåller därmed vår neutrala rekommendation.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera