Nasdaq 0.87%
Stockholm
0.22%
0.22%
| Bolag | Nordic Leisure |
| Rek. | Avvakta |
| Kurs vid analys | 1.86 |
| Aktuell Kurs | 3.1 |
| Förändring | +66.7% |
Redbet är den lilla pytten i nätspelssammanhang, i alla fall jämfört med de mer kända aktörerna med svensk koppling. Jämfört med åttamiljarderbolaget Betsson och femmiljardersbolaget Unibet är Redbets marknadsvärde på cirka 50 miljoner kronor försvinnande lågt.
Merparten av verksamheten är nätspel och en mindre del offline genom lettiska Optibet. Skandinavien är dominerande marknad men bolaget söker sig österut i Europa. Intäkterna fördelar sig på kasino (45,3%), poker (25,3%) och odds (29,4%).
Den senaste rapporten visade intäkter på 24,5 miljoner kronor för andra kvartalet. Det var 59 procent högre jämfört med motsvarande kvartal i fjol och antalet aktiva spelare mer än fördubblades till drygt 43 300.
Så långt ser det hyggligt ut men tittar man på trenden på senare tid var det sämre. Under de tre senaste kvartalen har intäkterna stått mer eller mindre parkerade på strax över 24 miljoner kronor. Vid utgången av tredje kvartalet i fjol hade bolaget drygt 38 800 aktiva kunder. Vid årsskiftet steg siffran till nästan 50 000. I årets första kvartalsrapport var siffran tillbaka på 38 000.
Konkurrenterna vittnar om att nätspel är en marknad som fortfarande växer kraftigt, inte minst på Redbets nordiska hemmaplan.
Två teman är tydliga i den här branschen. Ett decennium efter att nya flugan nätspel dök är branschen ¿ trots fortsatt hög tillväxt ¿ inne i en mognadsfas. Storlek och därmed skalfördelarna blir allt viktigare. En del aktörer brakar på med massiv marknadsföring, andra köper upp konkurrenter. Många gör både och. Redbet har inte de resurser som krävs för att hänga med i den kampen.
Som många andra i branschen har dock Redbet återkommande bonuserbjudanden för att locka in kunder till företaget, men har uppenbarligen svårt att behålla dem. Ett rörelseresultat på en halv miljon kronor under det senaste kvartalet var bättre än motsvarande period i fjol då förlusten på rörelsenivå uppgick till 1,6 miljoner kronor, men det är fortfarande inga nivåer som imponerar. Det tyder på en relativt låg grad av återkommande kunder.
Jämför vi med Nordic Bet handlar det om helt andra lönsamhetsnivåer. När Betsson nyligen lade bud på Nordic Bet var det på en verksamhet som levererade ett rörelseresultat på 11 miljoner euro på rullande tolv månader, motsvarande 92 miljoner kronor. Det innebär att Betsson betalade 6-8 gånger rörelseresultatet på skuldfri basis. Ska vi tillämpa den prislappen på Redbet skulle bolaget, med det senaste halvårets lönsamhet som måttstock, vara värt 13-18 miljoner kronor.
Nordic Bet hade omkring 90 000 aktiva kunder och gjorde ett rörelseresultat på strax över 1 000 kronor/aktiv kund. Det är en nivå som är riktigt bra i branschen och ligger en bit över Unibets nivåer. På basis av årets sex första månader ger Redbets kunder ett årsöverskott i rörelsen på 50 kronor.
Med intäkter som har svårt att lyfta, kunder som uppenbarligen kommer och går utan att lämna bestående spår är det svårt att räkna med några våldsamma lönsamhetslyft i Redbet.
Man kan dock räkna på förvärv på flera sätt. Ett är att värdera kundstocken. Med 90 000 aktiva kunder betalade Betsson 6 000-7 700 kronor per aktiv kund. Gör vi samma värdering av Redbets aktiva kunder är bolaget värt omkring 260 miljoner kronor eller någonstans i häradet 9,50 kronor per aktie.
Men som sagt var, en sådan värdering kräver bättre lönsamhet och det är en lönsamhet som bolaget inte är i närheten av. Utan resurser till omfattande marknadsföring eller kapacitet att förvärva konkurrenter ¿ som med konsolideringstrenden tenderar att bara bli större och större ¿ blir det allt svårare för Redbet att hävda sig.
Vi har i dagsläget svårt att se hur Redbet inom en överskådlig framtid ska kunna lyfta sin lönsamhet till någorlunda anständiga. Det kan inte uteslutas, men vi har svårt att se hur det ska gå till och tycker att aktien inte känns attraktiv på basis av den intjäningsförmåga vi ser i närtid.
Glöm inte heller att den som köper idag riskerar att bli ordentligt utspädd. Options- och konvertibelprogram med teckings- repektive konverteringskurser på 2,00 respektive 1,50 kronor kan om de utnyttjas öka antalet aktier med 26 procent.
Alla kan inte vara vinnare, allra minst i spel. Hoppet för den som köper aktien idag är att någon större konkurrent lägger bud på bolaget. Kundstocken har onekligen ett värde, men av det vi sett hittills tycks den vara tämligen lättflyktig vilket bör påverkar värderingen negativt.
Man ska inte heller glömma att ju längre in i konsolideringsfasen vi kommer, desto lägre blir marginalnyttan av förvärv av konkurrenter på samma geografiska marknad. Många spelare är kunder hos flera bolag. I sämsta fall köper man sina egna kunder.
Baserat på intjäningsförmågan skulle vi sätta en säljrekommendation på Redbet men möjligheten till uppköp ¿ om än till låga multiplar ¿ gör att vi landar i en neutral rekommendation.
