Nasdaq -0.01%
Stockholm
-0.42%
-0.42%
| Bolag | Arise Windpower |
| Rek. | Köp |
| Kurs vid analys | 33.70 |
| Aktuell Kurs | 23.7 |
| Förändring | -29.7% |
Arise är ett ungt bolag som startades så sent som 2006 men som expanderat kraftigt sedan dess. Totalt har 3,5 miljarder kronor investerats i 98 vindkraftverk, varav 33 är under byggnation. Parkerna finns företrädesvis i södra Sverige och Arise har sitt huvudkontor i Halmstad. Den snabba expansionen hänger ihop med Arise strategi att äga och driva sina anläggningar i egen regi vilket skiljer bolaget från Eolus och O2 som verkar mer som projektörer på marknaden. Ledningen ser skalfördelar i att ha en stor tillgångsmassa, delvis i form av billigare inköp av utrustning men också i själva förvaltningen.
På börsen har resan inte varit lika snabb. Bolaget noterades 2010 till kursen 55 kronor och har Tredje AP-fonden som huvudägare. Grundarna kontrollerar drygt 11 procent av aktierna. Med tanke på att dagskursen ligger på 33 kronor har inte börsnoteringen varit särskilt lyckad. Ett skäl till det är troligen att bolaget varit i uppbyggnadsskedet och inte redovisat vinstsiffror. På den punkten bröt Arise isen under 2011 och gick med vinst på 1,46 kronor per aktie. Merparten av resultatet, 1,10 per aktie, kom dock från att Arise sålde andelar i sitt största projekt, Jädraås. Tiden då Arise går med förlust ska ändå vara över nu eftersom bolaget säkrat in runt 40 procent av sin elproduktion till nivåer långt över spotpris.
Hur ska man då se på aktien? Nuvarande vinster är för klena för att stödja en aktiekurs på 33 kronor, men det riktiga i våra ögon är att se på Arise långsiktigt - vad är aktien värd när Arise byggt ut all kapacitet som man idag har finansiering för och med ett normaliserat elpris? Vi kan få en bild av potentialen genom att se på värderingen av en MW enligt "normal-pris"-modellen i faktarutan på sidan 4.
Installerad kapacitet ligger som sagt på 139 MW. I år är fokus att få Jädraås-projektet i luften. Detta är en park utanför Gävle som har byggstartades under hösten 2011 och vars investering på 3,1 miljarder kronor är fullfinansierad. Projektet omfattar 66 vindkraftverk och drivs ihop med en infrastrukturfond, Platina Partners. Arise äger 50 procent och tillförs netto en effekt på 102 MW. Därutöver anser sig Arise ha finansiering för att byggstarta 50-100 MW ur sin befintliga projektportfölj. I tillägg har bolaget som ambition att byggstarta ett stort projekt per år. Vi kan anta att Arise lyckas byggstarta 50 MW, även om de ser ut att ha finansiering för mer. Bolaget sålde nyligen ett obligationslån för 350 Mkr, till cirka 7 procents ränta. Med en belåningsgrad på 70 procent räcker det till investeringar i 77 MW.
En bit in i 2013 kan alltså Arise ha cirka 291 MW uppe i luften (139+102+50). Går vi efter vår schablonmodell är nuvärdet av dessa tillgångar 1,9 miljarder (291 MW gånger 6,6 Mkr nuvärde) eller 57 kronor per aktie. Håller detta kommer Arise tjäna genomsnittliga årsvinster på cirka 190 Mkr före skatt vilket ger ett p/e på 5,8 ex skatt eller 7,5 efter full skatt.
Detta är endast en bild av potentialen på längre sikt. Kruxet är att vi räknar på ett "normalpris" som bygger på en ersättning för elpris plus certifikat som ligger 70 procent över dagens nivå. Men ett plus här är att vi inte behöver tro på att priserna etablerar sig på dessa nivåer utan bara på att Arise fortsätter att lyckas säkra in en stor del av sin produktion kring 0,75 kronor per KwH. Med tanke på hur elpriset svängt under senare år borde inte det vara omöjligt. I grund och botten verkar många faktorer mot elpriset just nu - väder, svag konjunktur och hög tillgänglighet i kärnkraftverken. Det kan man väl ändå inte räkna med består på längre sikt?
På de övriga punkterna i kalkylen ser det okej ut. Investeringskostnaden har blivit lite lägre än väntat för Arise, bankerna fortsätter att finansiera projekten och räntan har gått ned. Arise har lite hemläxa kvar när det gäller produktionen som i dagens portfölj snittar knappt 2600 MwH per år. Vi räknar med 2850. Trenden är dock att de senaste generationerna parker gör bättre ifrån sig än de tidigare.
Aktien är såklart en chansning. Risknivån är hög eftersom bolaget till stor del är utelämnat till krafter det inte kan styra över och som korten ligger just nu ser det mörkt ut. Men den som kan tänka sig att äga aktier på sådana premisser finner en intressant potential i Arise om det går vägen. Rådet blir köp men troligen kommer ingen uppvärdering innan elpriset vänder och det kan dröja ett tag.
---
Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 16 den 16 april. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.
