Autoliv är lågt värderat

Bilsäkerhetsföretaget Autoliv fortsätter att växa snabbare än den underliggande marknaden. I bolagets tredje kvartal uppgick den organiska tillväxten till 9 procent jämfört med samma period i fjol.

Bilproduktionen i världen ökade samtidigt med 6 procent. Positiva valutaeffekter lyfte försäljningen i kvartalet ytterligare och totalt blev ökningen 16 procent för Autoliv.

Glädjande är också att bolaget behåller en tvåsiffrig rörelsemarginal för sjunde kvartalet i rad. I det tredje kvartalet föll dock marginalen från 11,6 procent året innan till 10,2 procent.

Autoliv satsar för närvarande hårt på forskning och utveckling inom aktiv bilsäkerhet och FoU-kostnaderna ökade med 15 miljoner dollar i kvartalet jämfört med året innan.

Försäljningen inom aktiv bilsäkerhet, som främst består av bilradar och system för mörkerseende, är ännu försumbar inom Autoliv men det är ett intressant område för framtiden.

I samband med rapporten meddelade Autoliv att bolaget fått sin första order på ett nyutvecklat system som integrerar bilens bromsar, antisladdsensorer och krockkuddar. Bolaget uppskattar marknaden för aktiv bilsäkerhet till cirka 6 miljarder dollar.

Försäljningen av aktiva bilsäkerhetssystem uppgick till 40 miljoner dollar för Autoliv i det tredje kvartalet. Det kan jämföras med försäljningen av krockkuddar som uppgick till 1 319 miljoner dollar och säkerhetsbälten som sålde för 659 miljoner dollar.

Den organiska tillväxten för krockkuddar var 8 procent i kvartalet och 9 procent för säkerhetsbälten.

Geografiskt har Autoliv cirka 40 procent av sin försäljning i Europa, 30 procent i Syd- och Nordamerika samt cirka 10 procent vardera i Kina, Japan och övriga Asien.

I det tredje kvartalet har den underliggande marknaden utvecklats starkast i Kina och övriga Asien medan den föll i Japan som en konsekvens av tsunamin i mars i år. I Europa och USA ökade produktionen med cirka 5 procent vardera.

Även för Autoliv har försäljningstillväxten varit starkast i Kina och övriga Asien, 17 procent respektive 24 procent organiskt.

På de resultatmässigt viktigaste marknaderna Europa och Amerika ökade Autolivs försäljning med 10 procent.

Det faktum att Autoliv växer så mycket snabbare än den underliggande marknaden beror dels på att nya bilmodeller med högt leveransvärde för Autoliv lanserats, framför allt hos koreanska Hyundai/KIA samt hos Chrysler, Ford och GM i USA.

Autoliv räknar även fortsättningsvis med att växa snabbare än den underliggande marknaden. Prognosen för den underliggande produktionen är en ökning med cirka 4 procent i det innevarande kvartalet men Autoliv räknar med en försäljningstillväxt på 9 procent organiskt. Rörelsemarginalen i kvartalet väntas ligga kvar på tvåsiffriga nivåer. Prognosen är en marginal på mellan 11,0 och 11,5 procent.

Prognosen för lönsamheten gäller exklusive eventuella kostnader som uppkommer i samband med den utredning som pågår i USA och Europa om kartellbildning.

Hur lång tid utredningen kommer att ta och vilket utfallet blir är omöjligt att sia om, men Autoliv räknar med "påtagligt negativa effekter" på rörelseresultat och kassaflöde i de kvartal som utredningarna blir klara.

Kassaflödet i det tredje kvartalet var det näst bästa som bolaget någonsin rapporterat för ett tredje kvartal, slaget bara av förra året. Det operativa kassaflödet i perioden uppgick till 192 miljoner dollar. En förklaring till att Autoliv kunnat höja sin lönsamhet är de senaste årens målmedvetna arbetet med att flytta produktion till lågkostnadsländer.

Vid utgången av det tredje kvartalet var 65 procent av bolagets personalstyrka anställd i lågkostnadsländer. 1 400 anställda tillkom under kvartalet och av dessa var 88 procent i lågkostnadsländer så andelen fortsätter att öka.

Det starka kassaflödet har delvis gått till att beta av skulder i bolaget och nettolåneskulden var vid utgången av det tredje kvartalet nere i 41 miljoner dollar. Autoliv har som målsättning att nettolåneskulden inte ska överstiga 3 gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar, ebitda, och att räntetäckningsgraden ska vara klart över 2,75 gånger.

Vid utgången av kvartalet var nettolåneskulden 0,1 gånger ebitda för de senaste tolv månaderna och räntetäckningsgraden var 14,9 gånger.

I och med de osäkra utsikterna för konjunkturen är också utsikterna för bilproduktionen i världen osäkra för tillfället. Autolivs vd Jan Carlson sade i samband med rapporten att det märkts en viss försvagning av marknaderna i Europa, Nordamerika och Asien under det tredje kvartalet.

Hittills har dock Autoliv undvikit nedgången tack vare en bättre utveckling för bilmodeller där bolaget har ett högt leveransvärde.

Enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser väntas bolaget i år omsätta 8 267 miljoner dollar med ett resultat per aktie på 6,66 dollar. Tillväxten nästa år väntas bli blygsam och omsättningen väntas uppgå till 8 500 miljoner dollar. Aningen försämrad lönsamhet sänker vinstprognosen till 6,33 dollar per aktie.

Med dagens aktiekurs på 371 kronor och med en dollarkurs på 6,55 kronor ger det p/e-tal på 8,5 för innevarande år och 8,9 för 2012. Det är lågt för ett bolag som Autoliv som har världsledande produkter och en stark position på marknaden och dessutom stabila finanser. Historiskt har också aktien värderats till p/e-tal kring 12 och då med betydligt högre skuldsättning än idag.

Man ska dock ha i åtanke att verksamheten är klart cykliskt och under finanskrisens 2009 föll omsättningen med över 20 procent och rörelsemarginalen var nere på 1,3 procent.

Utsikterna är som sagt osäkra och prognosen för nästa år kan mycket väl komma att ändras även om Autoliv är ett stort och väl genomlyst bolag. Värderingen som den ser ut idag ligger 25-30 procent under det historiska snittet och det tycker vi är väl lågt.

Vi behåller därför vår köprekommendation på Autoliv.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera