Blackpearl är högintressant

Bolag	BlackPearl
Rek.	Köp
Kurs vid analys	31.60
Aktuell Kurs	27.9
Förändring	-11.7%

Blackpearl Resources, som är verksamt inom utvinning av så kallad tung olja i Kanada, kom i våra ögon med en fullt godkänd rapport för årets tredje kvartal (vilket var företagets räkenskapsmässigt andra kvartal). Omsättningen uppgick till 44,6 miljoner dollar, vilket var en ökning med 34 procent jämfört med motsvarande period år 2010.

För det räkenskapsmässiga första halvåret uppgick intäkterna till 121,3 miljoner dollar samtidigt som ett resultat på 3,4 miljoner dollar redovisades.  Jämfört med motsvarande period år 2010 ökade omsättningen därmed med 16,5 procent. Resultatet försvagades dock med 1,3 miljoner dollar jämfört med föregående år.

Förklaringarna till det något lägre resultatet är flera. För det första ökade rörelsekostnaderna från 13,57 till 18,31 dollar per fat under kvartalet. Ökningen förklaras i allt väsentligt av att fler produktionskällor tagits i drift vid området Onion Lake under kvartalet.

Produktionen av olja och gas uppgick till 8 113 fat per dag, en ökning med 22 procent jämfört med det tredje kvartalet år 2010. Vid utgången av innevarande räkenskapsår beräknas produktionen ha ökat till 11 000 fat per dag.

Vid utgången av år 2012 kommer produktionen enligt företaget att uppgå till 12 500 oljeekvivalenter per dag. Ökningen ska framförallt ske genom utbyggnad av Mooney-fältet.

Det viktiga operationella kassaflödet ökade med 34 procent till 18,9 miljoner dollar för kvartalet samt 49,4 miljoner dollar för de räkenskapsmässigt första sex månaderna. För helåret räknar vi med att kassaflödet hamnar i storleksordningen 70-75 miljoner dollar. Om oljepriset förändras med 1 dollar per fat påverkas kassaflödet med cirka 2 miljoner kanadadollar på årsbasis.

Kassaflödet är vitalt för ett företag som Blackpearl, då investeringarna de kommande åren är omfattande. För år 2012 räknar företaget med investeringar i storleksordningen 125-135 miljoner dollar. Merparten kommer att användas till att bygga ut infrastrukturen omkring de nuvarande oljefälten.

Företaget är idag skuldfritt och har dessutom en outnyttjad kreditlina på 25 miljoner kanadadollar. De kommande fem åren räknar företaget med investeringar i storleksordningen 1 miljard dollar. Omkring 400-500 miljoner dollar kommer att behövas i extern finansiering.

Här har företaget flera olika alternativ att välja mellan; nyemission, lån eller avyttring av tillgångar. Sannolikt får vi se en mix av dessa tre alternativ.

Riskerna ligger framför allt i oljeprisutvecklingen. Vid ett oljepris under 60 dollar per fat för WTI-olja (West Texas Intermediate) gör företaget ett nollresultat. Men skulle oljepriset falla under 35 dollar per fat kommer kassaflödet att vara negativt. Inget av detta känns dock speciellt sannolikt.

Enligt den reservrapport som den oberoende amerikanska oljekonsulten Sproule lämnade i november i fjol så finns det sammanlagt 749 miljoner fat olja som är möjlig att utvinna i Blackpearls tre kärnområden.

Enligt Sproules rapport är nuvärdet på Blackpearls tillgångar cirka 28 miljarder kronor med en diskonteringsränta på 8 procent, vilket motsvarar närmare 100 kronor per aktie.

Företaget har tre huvudsakliga oljefält, Onion Lake, Mooney samt Blackrod. Vid Onion Lake, där ägarandelen uppgår till 87,5 procent, producerades 7 500 fat per dag under kvartalet. De nu konstaterade fyndigheterna möjliggör en produktion på 10 000 fat per dag under 25 år.

Vid Mooney-fältet produceras för närvarande cirka 700 fat per dag. Den kommande utbyggnaden kommer dock att lyfta produktionen till mellan 7000-10 000 fat per dag inom en fyraårsperiod.

Den stora potentialen ligger dock i Blackrod-fältet, där produktionen ännu inte har startat.  De sannolika reserverna uppgår där till 619 miljoner fat.

Företaget kommer att ansöka om kommersiell utveckling av Blackrod med 80 000 fat per dag. Ansökan kommer att lämnas in till myndigheterna under det första kvartalet 2012. För närvarande utvinns 200 fat per dag i ett pilotprojekt. Denna nivå kommer att öka till 500-800 fat per dag under år 2012.

Företaget prognostiserar en produktion på mellan 10 000-20 000 fat oljeekvivalenter per dag från och med år 2015. Efter år 2015 beräknas produktionen öka med 10 000-20 000 fat vartannat år.

För koncernen som helhet anges produktionspotentialen till 30 000 fat per dag vid utgången av år 2015, det vill säga mer än en tredubbling jämfört med nuvarande produktionsnivå. Fullt utbyggt bedöms nuvarande fält ha en potential på 80 000 fat per dag. Detta ligger dock ett femtontal år framåt i tiden.

Blackpearls oljekvalitet handlas med rabatt jämfört med priset för WTI-olja. För närvarande får företaget mellan 70-75 procent av WTI-priset. Vi räknar här med att denna differens kommer att vara stabil under de närmaste åren.

Hur skall man då se på värderingen av företaget? För ett oljeföretag som befinner sig i en uppbyggnadsfas anser vi att substansvärdet är ett bättre mått än vinstmultiplar.

Företaget uppger att det totala värdet för samtliga tillgångar uppgår till cirka 107 kronor per aktie. I förhållande till substans värderas därmed företaget med en rabatt på 70 procent. Vi anser att rabatten är alldeles för hög.

Ett högst sannolikt scenario är dessutom att företaget inom ett par år kommer att bli uppköpt av någon av de större internationella oljebolagen som har finansiella muskler att öka produktionen i snabbare takt än vad Blackpearl har.

Slutsatsen är att vi anser Blackpearl vara en lågt värderad och snabbt växande uppköpskandidat. Vi rekommenderar därmed fortsatt köp av aktien.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera