Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | Bringwell |
| Rek. | Köp |
| Kurs vid analys | 1.98 |
| Aktuell Kurs | 1.5 |
| Förändring | -24.2% |
Ett av Bringwells viktigaste varumärken är Kan Jang, vilket är hälsokostindustrins mest sålda produkt inom förkylningssegmentet i Sverige. Multivitamindrycken Miviototal är en annan storsäljare som numera även fått plats på hyllorna hos ICA. På senare tid har också receptfria läkemedel blivit ett tillväxtområde för Bringwell.
För närvarande säljer Bringwell dessa och liknade produkter för lite drygt 700 Mkr i årstakt. Efterfrågan har typiskt sett ökat med 5-7 procent årligen, men visade sig kanske lite mer konjunkturkänslig än vi trott under 2009-2010 då Bringwell tappade försäljning. På en något mer normaliserad marknad bör dock tillväxten ligga kring 5 procent årligen.
Sedan en tid pågår en viktig kanalglidning i hälsokostindustrin. Det är de många nya Apoteken som tar marknadsandelar på bekostnad av traditionella hälsokostbutiker, som Life-kedjan. Bringwell har hanterat detta bra och kompenserat tappet hos sina traditionella kunder med nya listningar hos Apotek.
Även dagligvaruhandeln knaprar marknadsandelar. Generellt sett är inte detta en dålig trend för leverantörerna som ofta klagar över de magra marginalerna i försäljningen mot hälsofackhandeln.
Under de första nio månaderna i fjol ökade Bringwell försäljningen med 7 procent. Bruttomarginalerna är riktigt fina på cirka 60 procent. Koncernens mål är att rörelsevinsten före avskrivningar ska nå 20 procent, vilket inte låter omöjligt. Toppåret 2008 nådde man drygt 16 procent. I nuläget ligger Bringwell på drygt 15 procent.
Avskrivningarna är dock betydande, mer om det senare, vilket betyder att rörelsemarginalen bara ligger kring 9 procent för närvarande. Toppnoteringen, från 2008, är 12 procent. Rörelsevinsten är ungefär 65 Mkr, på rullande 12 månader. Börsvärdet ligger på en halv miljard.
Med stabila varumärken och en del synergier inom distribution så har Bringwell som strategi att växa med förvärv. De stora namnen i produktportföljen är förvärvade vilket satt sina spår i balansräkningen. Goodwillposten är över 500 Mkr. Nettoskulden ligger kring 350 Mkr. Skuldsättningen var stundtals oroande under finanskrisen men ser nu hanterbar ut.
Ett plus är att Bringwell räknar med att få minskade räntor framöver vilket triggas av att nyckeltalet nettoskuld delat med rörelsevinst före avskrivningar faller under tre.
Efter räntor och skatt tjänar Bringwell sannolikt runt 0,14 kronor per aktie i år vilket kan ställas mot en aktiekurs på 1,98 kronor. P/e-talet är 14, således. Det känns högt för ett bolag som trots allt inte har någon riktigt övertygande tillväxt och en stor nettoskuld. Men vi lutar åt att Bringwell trots allt kan vara en bra aktie.
För det första ser oddsen för en vinstökning i år bra ut. Vi har som sagt räntorna som bör minska men även kostnaderna kan pressas något genom alla effektiviseringar som gjort i koncernen. Vi räknar med att Bringwell växer 5 procent till 765 Mkr i år och klarar en marginal på 10-11 procent. Det betyder en rörelsevinst på 80 Mkr.
För det andra belastas resultatet för närvarande av stora avskrivningar för förvärven. På rullande 12 månader ligger de på 36,5 Mkr, medan investeringsnivån endast är 5-6 Mkr. Det ser alltså ut som Bringwell underinvesterar kraftigt men vår tolkning lutar mer åt att avskrivningarna är övermaga. Att till exempel upprätthålla koncernens varumärken bör ske inom rammen för den marknadsföring som redan ligger i rörelsekostnaderna. Räknar vi på ett "kassaflödesmässigt" resultat så ligger det 0,05 kronor per aktie högre än det redovisade. Då har vi antagit att Bringwells ordinarie investeringsbehov ligger kring 10 Mkr årligen.
Lägger vi ihop prognosen om 80 Mkr i rörelsevinst, 10 Mkr i investeringar och räntekostnader som kanske minskar 5-10 Mkr, så landar vi i att vinsten kan bli 0,22-0,25 kronor per aktie i år. Då är p/e-talet 8,4 vilket ger utrymme för ett kurslyft.
Svagheten i caset är förstås att investerarna mycket väl kan fortsätta att bara se på redovisade vinster, och då missar hur billigt Bringwell är. Dessutom är det blandade besked från insiderfronten där bland annat vd köpte i höstas medan en styrelseledamot sålde rätt mycket i slutet av 2011.
Vad är potentialen? Antar vi att vi får rätt och Bringwell ser ut att gå mot en underliggande vinst på 0,25 kronor per aktie i år så kanske aktien kan handlas upp till 10 gånger den siffran (12,5 gånger redovisad vinst). Mer än så är vanskligt att hoppas på om det nu inte lossnar rejält för tillväxten eller lönsamheten. Det ger en potential på 25 procent i ett halvbra scenario.
Rådet blir köp. Håll koll på bokslutet som kommer den 23 februari.
