Dags för paus i Byggmax

Bolag	Byggmax
Rek.	Avvakta
Kurs vid analys	38.30
Aktuell Kurs	36.7
Förändring	-4.2%

Byggvarukedjan Byggmax har de senaste veckorna kommit tillbaka starkt på börsen efter ett tungt 2011. Aktiens ras under förra året hade inte så mycket med den allmäna konjunkturoron som sänkte hela börsen att göra. Det var istället en vinstvarning inför halvårsrapporten som fick aktiekursen att falla kraftigt i somras. När sedan skuldkrisen i Europa blommade upp under hösten trycktes Byggmax ned ytterligare.

Byggmax kom till börsen sommaren 2010. Eftersom aktiemarknaden inte har haft någon egentlig historik att gå på för att bedöma utsikterna och värderingen har mycket fokus hamnat på bolagets målsättningar. Målen är dels en organisk försäljningstillväxt på mer än 15 procent, dels en rörelsemarginal på över 11 procent.

Redan från början fanns misstankar om att de båda målsättningarna skulle bli svåra att kombinera. Byggbranschen är hårt konkurrensutsatt och även om Byggmax har en extremt kapitalsnål affärsmodell så är 11 procents rörelsemarginal en ambitiös målsättning. Att kombinera en så hög lönsamhet med en snabb tillväxt med allt vad det innebär av investeringar, intrimning av butikerna och reklamkampanjer har också visat sig svårt.

Byggmax har hittills under sin börskarriär inte levererat på något av sina mål. Facit för 2011 blev en tillväxt på 7,7 procent och en rörelsemarginal på 9,3 procent. I jämförbara butiker minskade försäljningen med 1,9 procent under året.

Insikten om att Byggmax målsättningar inte är riktigt relevanta som vägledning för den som vill bilda sig en uppfattning om vart bolaget är på väg i närtid bidrog säkerligen till att aktien straffades så hårt i samband med vinstvarningen i somras. Kursen dök med 30 procent på bara några dagar.

Resten av hösten har inte heller varit någon rolig tid för Byggmax aktieägare och kursen nådde sin hittills lägsta punkt så sent som i mitten av december. Sedan dess har det dock tagit en vådlig fart uppåt igen och efter torsdagens rapport var aktien upp med som mest över 20 procent under dagen vilket gjorde en 50-procentig uppgång på bara en månad.

Att det fjärde kvartalet 2011 skulle bli bättre än året innan var inte svårt att räkna ut. 2010 rådde rena vargavintern redan i början av november medan det förra året var i princip vårväder ända fram till jul. Snö och kyla uppmuntrar inte direkt till byggarbeten och Byggmax lager ligger dessutom till stor del utomhus vilket har inneburit lägre kostnader för snöröjning.

Mot den positiva effekten från en mild vinter står förstås det oroligare konjunkturläget, en svagare bostadsmarknad och något högre räntekostnader. Facit för jämförbara butiker blev en ökning på 2,3 procent i försäljning jämfört med året innan.

Byggmax har under fjärde kvartalet betalat sina leverantörer snabbare i utbyte mot rabatter vilket haft en gynnsam effekt på bruttomarginalen men en negativ inverkan på kassaflödet. Bruttomarginalen har även gynnats av en bättre produktmix där varor med högre lönsamhet sålt bättre i år än i fjol.

En bidragande orsak till det kan vara Byggmax satsning på att undkomma säsongsberoendet genom att erbjuda allt fler varor till försäljning på nätet. I april förra året utökades beställningssortimentet på webben och Byggmax har sedan dess ökat sina marknadsföringsinsatser för webvarorna.

Fortfarande finns dock ett tydligt säsongsmönster för Byggmax där kvartal två och tre står för runt två tredjedelar av försäljningen. Speciellt semestermånaderna juli och augusti är avgörande för helårsresultatet.

I samband med den förra kvartalsrapporten meddelade Byggmax att bolaget justerat upp gränsen för hur många butiker bolaget kan öppna på de befintliga marknaderna i Sverige, Norge och Finland. Tidigare beräknade bolaget att det var rimligt att öppna totalt 110-130 butiker innan upptagningsområdena för nya butiker blir för små.

Erfarenheten från de lite mindre butikerna har dock varit oväntat goda och Byggmax räknar nu med att kunna klämma in 155 butiker på de befintliga marknaderna. Vid årsskiftet var antalet butiker 86 stycken och tidpunkten för när en fjärde marknad behöver läggas till skjuts därför fram.

Under 2011 öppnades 13 nya butiker varav sex i Sverige, tre i Norge och fyra i Finland. Målsättningen för 2012 är att öppna 10-15 nya butiker.

Utsikterna för det innevarande året ser väl inte så mycket bättre ut än utfallet för 2011. Med en försiktig prognos om en tillväxt för Byggmax i år på 8-9 procent (fortsatt svagt negativ utveckling i befintliga butiker) och en i princip oförändrad lönsamhet så landar vinstprognosen för 2012 på 3,30 kronor.

Efter att ha handlats till under 24 kronor i mitten av december har Byggmax-aktien de senaste veckorna rusat upp över 60 procent. För närvarande är kursen 38,40 kronor vilket med vår prognos ger ett p/e-tal på 11,6 för innevarande år. Justerat för nettoskulden på 487,5 Mkr handlas aktien till 9,4 gånger årets väntade rörelseresultat och 0,87 gånger försäljningen.

Värderingen är således inte jättehög ens efter den senaste tidens kursrusning. Med en utdelning på 1,80 kronor per aktie blir direktavkastningen goda 4,7 procent.

På längre sikt gillar vi fortfarande Byggmax-aktien. Utrymmet för att öppna fler butiker är fortfarande hyggligt stort på dagens marknader och de senaste åren har nya butiker bidragit med drygt 10 procents tillväxt om året. Med fortsatt försäljningstillväxt kommer också fortsatt vinsttillväxt.

För en investerare som siktar något år bort faller p/e-talen undan snabbt och kurspotentialen ökar i motsvarande grad. I närtid räknar vi dock med en lugnare utveckling för Byggmax. Aktien har som sagt gått som ett spjut den senaste månaden och det innevarande kvartalet är också säsongsmässigt svagt.

För de närmaste kvartalen tar vi därför ned rekommendationen till Neutral.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera