Det dröjer innan Björn Borg vänder

Bolag	Björn Borg
Rek.	Avvakta
Kurs vid analys	33.40
Aktuell Kurs	30.7
Förändring	-8.1%

Den höga direktavkastningen i Björn Borg-aktien fick kursen att ta ett ordentligt skutt uppåt i slutet av förra året. Bränslet i aktien har dock de senaste åren tagit slut runt april månad och den trenden höll i sig även i år. Från början av april har kursen tappat kraftigt och är nu tillbaka på samma nivåer som i höstas.

Så mycket annat trevligt än en hög direktavkastning har inte Björn Borg bjudit aktieägarna på de senaste åren. Knappt hann effekterna av finanskrisen ebba ut förrän hela klädbranschen fick stora problem med ökade tillverkningskostnader som slog mot lönsamheten. För Björn Borg har de senaste årens tillväxt varit obefintlig och rörelseresultaten har pressats tillbaka av de ökade kostnaderna.

Alla kostnader härstammar dock inte från dyrare inköp. Björn Borg satsar även för framtiden via bland annat en ny sportkollektion, marknadsföringsinsatser, e-handel, satsning på egen verksamhet i England och uppbyggnad av en närvaro i Kina.

Alla dessa aktiviteter på en i övrigt svag marknad bidrog till att Björn Borgs rörelseresultat föll kraftigt under fjolåret.  Även under det första kvartalet i år var lönsamheten pressad. Omsättning, bruttomarginal och rörelseresultat föll alla jämfört med samma period i fjol. Rörelseresultatet halverades ganska exakt.

Vd Arthur Engel konstaterar att omsättningen under kvartalet var svag, ned 8 procent i lokala valutor. Det är en följd av en svag införsäljning av årets sommarkollektion till distributörerna under hösten. Lagernivåerna hos återförsäljarna var höga i höstas eftersom efterfrågan var oväntat svag under förra året. Lagren behövde därför tömmas vilket ledde till lägre nya beställningar.

Sedan några år tillbaka fokuserar Björn Borg helt på underkläder och därtill närliggande produkter ( som till exempel badkläder) medan varumärket licensierats ut till andra aktörer när det gäller övriga produkter, som skor, väskor och glasögon.

Verksamheten delas upp i fyra rörelsegrenar: Varumärke, Produktutveckling, Grossistverksamhet och Detaljhandel. Varumärke rymmer royaltyintäkter från licenstagare medan området Produktutveckling innehåller den egna försäljningen av främst underkläder. Detaljhandel är de egna butikerna medan Grossistverksamheten är egen och licenstagares grossistförsäljning.

De största marknaderna för Björn Borg är i tur och ordning Holland, Sverige, Danmark, Norge och Belgien. Under första kvartalet svarade Holland för 32 procent av intäkterna, Sverige 26 procent och Danmark 8 procent. Dessa tre marknader uppvisade alla fallande intäkter för Björn Borg medan Norge och Belgien utvecklades bra. På övriga mindre marknader var också utvecklingen bra under kvartalet.

Björn Borg har som målsättning att öka omsättningen med 10 procent om året och det är främst på de mindre marknaderna som den tillväxten kommer att ske. Därför satsar Björn Borg också på nya marknader och nya produkter och en av målsättningarna för 2012 är att de investeringar som gjordes under förra året nu ska börja bidra till tillväxt och resultatutveckling.

Bland Björn Borgs målsättningar återfinns även målet om att långsiktigt ha en kassa motsvarande 10-20 procent av årsomsättningen, vilket med nuvarande omsättning innebär cirka 50-100 Mkr. Resten ska skiftas ut till aktieägarna fram till år 2014. Med en kassa som vid utgången av kvartalet låg på 150 Mkr och en rörelse som förra året genererade kassaflöden på drygt 70 Mkr öppnar det för fortsatt bra utdelningar.

Det första kvartalet blev dock inte kassaflödet särskilt starkt, -2,2 Mkr mot 23,4 i fjol. Det lägre rörelseresultatet i år i kombination med ökad kapitalbindning i rörelsen förklarar utvecklingen. Björn Borg emitterade i slutet av kvartalet ett femårigt obligationslån på 200 Mkr som förutom att finansiera fortsatta investeringar i verksamheten även ska säkerställa en hög och stabil utdelningsnivå.

För 2011 blev utskiftningen 4 kronor per aktie och enligt databasen Factset räknar analytikerna med att det kommer att bli den årliga utdelningen även de kommande åren. Med dagens aktiekurs ger det direktavkastningar på nästan 12 procent.

Förväntningarna på de kommande årens utdelningar är med andra ord höga och att Björn Borg tar upp lån för att finansiera fortsatta tillväxtsatsningar samtidigt som stora summor skiftas ut till aktieägarna känns snudd på ohälsosamt. Besked om sänkta utdelningsnivåer skulle sannolikt mottas negativt på börsen vilket är en risk att beakta i Björn Borg-aktien.

Omsättning och rörelseresultat väntas vara i princip oförändrade jämfört med i fjol och vinsten per aktie spås landa på drygt 2,50 kronor. Prognosen för 2013 är en tillväxt på 5 procent och en förbättrad lönsamhet. Vinsten per aktie ökar då till 2,75 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 13,5 respektive 12,3.

Före finanskrisen värderades Björn Borg till p/e-tal upp mot 20, men på den tiden var också tillväxten betydligt starkare än idag. Året har börjat svagt för Björn Borg men med bättre lagernivåer ute hos bolagets partners finns förutsättningar för en uppryckning under resten av 2012. På länge sikt är satsningen i Kina intressant, liksom den lovande utvecklingen på för bolaget mindre marknader som England och Tyskland.

I dagsläget är dock utvecklingen för Björn Borg fortfarande trög och innan den trenden vänder är det sannolikt utdelningarna som kan få aktien att lyfta. Den effekten brukar dock inte märkas förrän fram mot november och att döma av de senaste årens utveckling går aktien nu en lugnare period till mötes.

För de närmaste kvartalen blir rekommendationen Neutral.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera