Nasdaq 0.04%
Stockholm
0.33%
0.33%
| Bolag | Mekonomen |
| Rek. | Köp |
| Kurs vid analys | 217.00 |
| Aktuell Kurs | 198 |
| Förändring | -8.8% |
Kalla vintrar brukar föra med sig ett ökat behov av att serva bilar och därför var den gångna, varma, vintern inte optimal för Bilia och Mekonomen. Den senare noterade ändå en tillväxt på hela 25 procent i det första kvartalet jämfört med samma period i fjol. Det beror dock till mesta delen på förvärvet av det norska företaget Sörensen og Balchen och organiskt blev tillväxten mer beskedliga 5,5 procent.
Sörensen og Balchen har integrerats väl inom Mekonomen sedan förvärvet för ett drygt år sedan. Det första kvartalet var lönsamhetsmässigt svagt men innebar ändå en kraftig förbättring mot året innan då rörelsemarginalen steg från 3 till 6 procent.
Det är dock långt ifrån nivåerna i Mekonomen Sverige och inom Mekonomen Norge (som hålls separat från Sörensen og Balchen) där marginalerna i det första kvartalet uppgick till 16 respektive 15 procent. En kraftig resultatförsämring i Danmark, till följd av ökade marknadsföringsinsatser, bidrog också till att marginalen för hela Mekonomen-koncernen föll med en procentenhet till 10 procent.
Det var en bit under förväntan om man justerar för det faktum att analytikerna i SME Direkts sammanställning hade väntat sig betydligt större engångskostnader i kvartalet. Intäkterna var dock en bit över förväntan och rörelseresultatet landade därmed ganska väl i linje med prognoserna.
Mekonomen säljer reservdelar och tillbehör till bilar, båtar och snöskotrar i knappt 340 butiker runt om i Norden och har dessutom mer än 1 700 verkstäder som arbetar under bolagets varumärken (Mekonomen, MekoPartner, BilXtra och Speedy). Av butikerna drivs cirka 240 stycken i egen regi.
På rullande tolv månader svarar Sverige för cirka 40 procent av intäkterna i koncernen och för 60 procent av rörelseresultatet. Mekonomen Norge och Sörensen og Balchen svarar tillsammans för drygt 35 procent av intäkterna och med något större bidrag från Mekonomenkedjan svarar de tillsammans för 43 procent av rörelseresultatet.
Butikerna står för 31 procent av intäkterna och resten kommer från verkstäderna av vilka privatpersoner svarar för 31 procent och företag för 38 procent. Drygt 60 procent av intäkterna kommer alltså från konsumenter vilket gör omsättningen mer känslig för konjunktursvängningar. Bilar måste dock servas oavsett konjunktur vilket å andra sidan stabiliserar intäkterna.
Mekonomen har som målsättning att öka omsättningen med 10 procent om året vilket är nära dubbelt så mycket som den underliggande marknaden. En del av den extra tillväxten kommer från en förbättring av befintliga butiker och utveckling av nya koncept.
Sedan Axel Johnson Gruppen tog över som huvudägare i Mekonomen 2006, och tillsatte nuvarande vd Håkan Lundstedt, har bolaget genomfört en lång rad åtgärder för att närma sig konsumenterna. Inte minst har bolaget vänt sig tydligt till kvinnor i sin marknadsföring, vilket bara det är ett nytänk. Strategin har varit framgångsrik och förra årets rörelseresultat var mer än dubbelt så högt som 2007.
Efter att ha legat lågt på förvärvsfronten under några år presenterade Mekonomen under förra året två större förvärv. Köpet av Sörensen og Balchen gick smidigt men det andra större förvärvet, Meca, har lite oväntat stött på patrull från de norska konkurrensmyndigheterna som oroas över att Mekonomen kommer att få en allt för stark ställning i landet på grossistmarknaden för reservdelar.
Den lyckade integrationen av Sörensen og Balchen har baserats på att Mekonomen hållit verksamheten separat från övriga Mekonomen Norge, men ändå infört gemensamma inköp. Konkurrensen mellan varumärkena behålls vilket gynnar tillväxten och minskar risken för gnissel i integrationen, samtidigt som kostnadssynergier kan realiseras.
I Meca-förvärvet hade Mekonomen tänkt sig att kunna plocka ut cirka 80 Mkr i synergier på inköpssidan. Det ser nu ut att bli svårt. Meca har dessbättre en klar tyngdpunkt mot Sverige med cirka 25 procent av koncernens butiker och 35 procent av verkstäderna i Norge. De svenska konkurrensmyndigheterna var snabba att ge grönt ljus åt affären så merparten av de tänkta synergierna lär i alla fall gå att plocka ut.
Mekonomen har föreslagit de norska myndigheterna en reduktion av de norska anslutna verkstädernas inköpsförpliktelser och mildare vilkor för att nå maximala inköpsrabatter. Besked om hur myndigheten ställer sig till förslaget väntas senast 11 juni.
I SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser väntas Mekonomen i år öka intäkterna med 26 procent. Lönsamheten väntas förbättras från ifjol och vinsten per aktie landar i snittprognosen på 14,90 kronor. Den starka tillväxten väntas hålla i sig även nästa år med en ökning av intäkterna på 22 procent. Marginalen spås stärkas ytterligare och vinsten per aktie väntas landa på cirka 19,60 kronor.
Mekonomen-aktien har, precis som börsen i stort, gått kräftgång de senaste månaderna och med dagens kurs uppgår p/e-talen för de närmaste åren till 14,5 respektive 11,0. Justerat för nettoskulden på 611 Mkr värderas rörelsen till 10,6 gånger årets väntade rörelseresultat.
Prognoserna för utdelningen pekar mot direktavkastningar på 4,2 respektive 4,9 procent de kommande åren.
Analytikerna har justerat ned sina förväntningar på 2013 med 5-6 procent sedan årsskiftet i ljuset av problemen med Meca-förvärvet. Det finns en risk att Mekonomen måste gå med på eftergifter som får prognoserna att sjunka ytterligare. Som den ligger i dagsläget ser dock värderingen av Mekonomen attraktiv ut räknat på nästa års prognoser.
En försiktig investerare inväntar klarhet kring norge-effekterna av Meca-förvärvet, som väntas inom en månad. Vi tycker dock att värderingen är så pass låg att det kan vara värt en chansning att affären går igenom utan allt för stor negativ inverkan på de tänkta synergivinsterna.
Rekommendationen blir Köp.
