Nasdaq 0.97%
Stockholm
0.66%
0.66%
| Bolag | Systemair |
| Rek. | Avvakta |
| Kurs vid analys | 73.00 |
| Aktuell Kurs | 105 |
| Förändring | +43.8% |
Systemair har genom åren vuxit kraftigt via en lång rad förvärv. Det nyss avslutade räkenskapsåret 2011/2012 var inget undantag och en handfull bolag runt om i världen köptes. Av förvärven var två bolag klart större än de övriga: den ryska distributören Ventrade och italienska Airwell som tillverkar kylmaskiner.
Våren är dock en svag period på året för Ventrade och även italienska Airwell bidrar negativt till Systemairs lönsamhet i det fjärde kvartalet. I samband med att Systemair tog över Airwells verksamhet uppstod en osäkerhet bland kunder och agenter som lett till låga volymer under perioden. Vd och grundare Gerald Engström skriver dock i fredagens rapport för det fjärde kvartalet att situationen nu stabiliserats i Italien.
Förvärven bidrar i kvartalet till att lyfta omsättningen med 25 procent jämfört med samma period året innan. De köpta bolagen höll dock lägre lönsamhet än koncernen i övrigt vilket påverkade såväl brutto- som rörelsemarginal i perioden. Engångsposter tynger resultatet men även borträknat dessa föll rörelsemarginalen till 4,4 procent från 6,9 procent i fjol och på sista raden slutade kvartalet med en förlust på knappt 5 Mkr.
Bland engångsposterna återfinns en nedskrivning av goodwill i Spanien där efterfrågan på ventilationssystem följt hela byggmarknaden nedåt i krisens spår. Gerald Engström sade i samband med rapporten att Systemair räknar med att göra förlust i Spanien även under det innevarande räkenskapsåret.
Sedan starten 1974 i Skinnskatteberg i Bergslagen har Gerald Engströms Systemair vuxit kraftigt och koncernen har idag verksamhet i 43 länder över hela världen. Verksamheten är dock fortfarande Europatung och intäkterna fördelade sig under det senaste räkenskapsåret med 28 procent i Norden, 34 procent Västeuropa, 24 procent Östeuropa och Ryssland och 7 procent Nordamerika.
Systemair har som målsättning att växa med mer än 12 procent om året över en konjunkturcykel, både organiskt och via förvärv. Det är en nivå som bolaget historiskt inte haft några större problem att överträffa. Sedan finanskrisen har dock tillväxttakten varit mer dämpad och när det nyss avslutade räkenskapsåret slutade med en tillväxt på 15 procent var det första gången på tre år som Systemair överträffade sitt tillväxtmål.
Förra årets investeringar och förvärv gör att Gerald Engström inte ser några problem att nå tillväxtmålet även för innevarande räkenskapsår. Systemair har de senaste åren byggt ut produktionskapaciteten i Sverige, Danmark och Litauen vilket är positivt om volymerna ökar. Uteblir volymerna kan dock en större kostym tvärt om tynga lönsamheten.
Systemair är beroende av byggkonjunkturen och har inte mycket eftermarknadsförsäljning som stabiliserar efterfrågan i sämre tider. Byggbranschen har dock långa ledtider och inte minst bland de nordiska byggbolagen är orderböckerna välfyllda inför det kommande året. Systemair säljer även mycket till renoveringar och ombyggnader vilket är en mer konjunkturstabil del av byggmarknaden.
Det, tillsammans med ett skickligt ledarskap, bidrar till att förklara Systemairs stabilitet. När efterfrågan föll i spåren av finanskrisen under räkenskapsåret 2009/2010 kunde bolaget ändå hålla rörelsemarginalen på högst respektabla 8,5 procent.
Om alla årets förvärvade bolag hade ingått i koncernen under hela räkenskapsåret hade Systemair under 12-månadersperioden fram till och med april omsatt drygt 4,2 miljarder kronor med ett rörelseresultat på 312 Mkr vilket allt annat lika hade landat i en vinst per aktie på knappt 4 kronor.
Med förbättrad lönsamhet och ökade volymer i de förvärvade bolagen samt fortsatta förvärv väntas Systemair enligt databasen Factset öka omsättningen till 4 585 Mkr i år och stärka lönsamheten något jämfört med ifjol. Vinsten per aktie väntas öka 45 procent till cirka 6 kronor.
Systemair noterades i oktober 2007 till kursen 78 kronor. Idag står aktien i 73 kronor så någon lysande investering har inte Systemair varit de senaste åren. Dagens kurs ger med prognosen för innevarande räkenskapsår ett p/e-tal på 12,2. Det är ganska nära en snittnivå för värderingen av Systemair-aktien sedan introduktionen.
Systemair har en nettoskuld på 785 Mkr vilket är knappt 2,5 gånger rörelseresultatet. Justerat för skuldsättningen värderas bolaget till 10,4 gånger årets väntade rörelseresultat.
Förväntningarna är i vanlig ordning högt ställda på Systemair. Bolaget har för all del en stark historik och presterade en organisk tillväxt på nära 8,5 procent i det senaste kvartalet. Lönsamheten är pressad av förvärv och en svag utveckling på vissa marknader men Gerald Engström var i samband med rapporten optimistik om det innevarande året och räknade med att Systemair nu ska få utväxling på sina förvärv och de investeringar som gjorts.
Med de stora frågetecken som finns kring världsekonomins utveckling för närvarande så får dock osäkerheten sägas vara mycket hög i prognoserna för ett konjunkturkänsligt bolag som Systemair.
Förväntningarna på de kommande årens vinster har löpande fått skruvas ned sedan i höstas i takt med att tiderna blivit allt sämre. Med fortsatt skakiga börser att vänta ytterligare en tid tycker vi också att man som investerare kan kosta på sig att avvakta något med Systemair.
Vi behåller därför en Neutral rekommendation.
