Nasdaq 0.85%
Stockholm
0.36%
0.36%
| Bolag | Eniro |
| Rek. | Sälj |
| Kurs vid analys | 11.20 |
| Aktuell Kurs | 18.95 |
| Förändring | +69.2% |
I samband med företagets rapport för fjärde kvartalet konstaterade vi att somligt pekade åt rätt håll. Bättre kassaflöden och extra skuldamortering bidrog till att förbättra den finansiella kalkylen men vd Johan Lindgren slet alltjämt med den enskilt viktigaste frågan - de långsiktigt livsavgörande intäkterna. De såg inte bra ut då och de ser inte mycket bättre ut nu när årets första kvartal rapporteras.
Bruttoresultatet steg från 120 miljoner kronor första kvartalet i fjol till 156 miljoner kronor i den aktuella perioden. Det innebar en bruttomarginal på 16,3 procent jämfört med förväntningarna på 12,6 procent.
Försäljningen däremot sjönk 7 miljoner kronor till 959 miljoner under perioden. Den organiska förändringen, alltså korrigerat för nytillkomna och avyttrade delar, var minus 8 procent, vilket var sämre än förväntningarna.
Eniros tidigare målsättning var att bolaget i år skulle kunna återgå till organisk tillväxt, ett mål som en del analytiker hängt upp sin optimism kring aktien på. Nu sänker dock ledningen det här målet till att kunna visa en total rapporterad tillväxt när man räknar in förvärvet av danska De Gule Sider.
Att den fysiska katalogdelen backade (organisk minskning på 30 procent under kvartalet) låg i förväntningarna om än kanske inte så mycket.
Voice, röstnummerupplysning, är liksom de tryckta katalogerna en verksamhet som sjunger på sista versen, men nedgången på 11 procent organiskt visar att det även här går fortare än vad som tidigare väntades.
Sedan är det i grunden oroande att online och mobila intäkter inte ökar mer än 2 procent organiskt under kvartalet. Det är här framtiden ska ligga.
De totala rörelsekostnaderna var 67 miljoner kronor lägre än under motsvarande kvartal föregående år sett till jämförbara enheter och valutakurser. Av årets kostnadsmål är således en tredjedel infriade. Nu återstår att se om det i kommande kvartalsrapporter kommer att aviseras skärpta besparingsmål som en konsekvens av det mjukare tillväxtmålet.
Vinstmålet om att på bruttoresultatnivå upprätthålla 2011 års nivå på 1 031 miljoner kronor kvarstår nämligen.
Eniro amorterar hårt i år för att tvinga ned nuvarande nettoskuld på 3,5 miljarder kronor. Fortfarande överstiger kvoten (nettoskulden i relation till ebitda-resultatet) koncernens mål på 3,0 gånger. I slutet av innevarande år ska Eniro hamna ligga under den nivån om bruttovinsten utvecklar sig som bolaget tänkt sig.
Osvuret är dock bäst. Om den negativa tillväxten håller i sig så blir det svårt att infria målet. Och om kräftgången fortsätter lär det finnas en överhängande risk för framtvingade extraamorteringar på tillgångssidan i balansräkningen istället för räntebärande lån.
Efter bokslutet i februari rekommenderade vi sälj i Eniros aktie eftersom vi kände stor oro för att den mest kritiska faktorn i kalkylen, intäkterna, inte skulle vända upp i brådrasket. Den senaste kvartalsrapporten förändrar inte den bilden.
Bolaget har potential att leverera goda vinster men som kalkylen ser ut i nuläget sitter Eniro i bankernas rävsax där överskottet och lite till går åt till att betala höga räntor på lånen. Under det första kvartalet översteg räntekostnaderna rörelseresultatet nära tre gånger. Därför är intäktsutvecklingen livsviktig. Utan bättre intäkter, inget överskott som kan användas till amorteringar. Utan amorteringar, inga minskade räntekostnader.
Om Eniro klarar sig undan ytterligare nedskrivningar i år kan det det kanske bli en krona i vinst på nedersta raden. Men risken är alltjämt hög och första kvartalets rapport ger inga skäl att blåsa faran över. Vår rekommendation på tre till sex månaders sikt är fortsatt sälj.
