Nasdaq 0.16%
Stockholm
0.33%
0.33%
| Bolag | Kinnevik |
| Rek. | Avvakta |
| Kurs vid analys | 134.30 |
| Aktuell Kurs | 176.4 |
| Förändring | +31.3% |
Kinneviks försäljning av skogstillgångar till Billerud är värd cirka 11 miljarder kronor på skuldfri basis. Att investmentbolaget säljer sin gamla kassako är lite av ett kulturskifte. Från ett helägt dotterbolag med fri förfoganderätt över kassaflödena blir nya Billerud Korsnäs ett intressebolag.
Kinnevik får 2,7 miljarder kronor kontant och en ägarandel i det fusionerade bolaget på 25 procent. Billerud övertar också skulder på nära 6 miljarder kronor. Kinnevik får en lägre finansiell risk och en större krigskassa att använda för expansion inom internetrelaterade verksamheter, teleoperatörer, media, östeuropeiska jordbruk.
Även om försäljningen innebär en rejäl vinst i relation till det bokförda värdet är påverkan på den viktigaste värderingsvariabeln, substansvärdet, tämligen begränsad. Affären värderar de sålda tillgångarna till 11 miljarder kronor, cirka 400 miljoner kronor över tidigare uppskattat verkligt värde.
Den positiva effekten på substansvärdet är således begränsad till 1,40-1,50 kronor per aktie. Med en substansrabatt i nivå med de senaste månaderna innebär det att försäljningen motiverar en kursuppgång på under 1 krona per aktie.
Däremot räknar parterna med att klämma fram positiva synergieffekter på 300 miljoner kronor av affären och den ökar visibiliteten i portföljen när andelen onoterade innehav sjunker. Lägg därtill att skuldsättningen sjunker, vilket inte är så dumt i dessa kreditsnåla tider.
Men kan också diskutera hur stor substansrabatten egentligen ska vara i Kinnevik, liksom om den bör påverkas av den aviserade affären. Innehaven i teleoperatörerna Tele2 och Millicom utgör lite drygt 70 procent av Kinneviks substansvärde. Investeringarna inom så kallad online (bland annat Cdon och mycket annat via Rocket internet) svarar för cirka 15 procent och Media (MTG och Metro Intl) cirka 10 procent.
Drygt hälften av portföljbolagens försäljning sker på tillväxtregioner som östra Europa/Ryssland, Latinamerika och Afrika. Ökad användning av internet med efterföljande konsumtionsbeteende samt en hög tillväxt inom mobil datatrafik är en annan stark trend som väntas pågå i många år framöver och som träffar flertalet av de större portföljinnehaven.
Kinneviks investeringar rider således på två intressanta investeringsteman; regional tillväxt och strukturell tillväxt. Sett i det ljuset var Korsnäs en gammal rest från en svunnen tid. Men en ganska trygg sådan.
Både Tele2 och Millicom har lite av sina storhetsdagar bakom sig. Millicoms tjänster med förbetalda mobiltjänster i Latinamerika och Afrika har lite svårt att hålla den höga tillväxten uppe, framför allt på den afrikanska kontinenten.
Mobila datatjänster växer starkt men merparten av intäkterna kommer från den hårt konkurrensutsatta vanliga mobitelefonin. Lägg därtill ett betydande investeringsbehov i nya nät för att möta ökade kapacitetskrav. Effekten visade sig i årets första kvartalsrapport med dess marginalpress. Efter kvartalsrapporten upprepade vi vår neutrala rekommendation på Millicom.
Mobiloperatören Tele2, huvudsakligen mobiltelefoni i en handfull europeiska länder inklusive östliga halvdemokratier som Ryssland, har tyngts av priskrig på den betydelsefulla svenska hemmamarknaden liksom en kostsam kundexpansion i Ryssland.
Den lika stora ryska marknaden har haft ett starkt kundintag men till priset av marginalpress. Det kan visa sig vara en kostsam strategi eftersom bolaget ligger klart efter på 3G-området och ser ut att också hamna på efterkälken på ryskt 4G.
De här orosmolnen ligger redan till stor del inprisade i aktiekursen. På dagens nivå värderas Tele2-aktien till 10 gånger årets vinstprognos och 8,5 gånger nästa års. Så länge Tele2:s marknader i såväl Ryssland och Sverige inte kollapsar väntas det resultera i en mycket hög direktavkastning.
Problemet är att som utvecklingen ser ut i Ryssland är risken betydande för att bolaget antingen måste investera häftiga belopp eller se intäkterna falla och då är utdelningsprognoserna inte mycket värda. Även i Tele2 upprepade vi vår neutrala rekommendation efter kvartalsrapporten.
Vi anser att Kinnevik har en investeringsprofil som långsiktigt är mycket intressant, men med en neutral syn på drygt 70 procent av portföljinnehavet är det svårt att se någon betydande uppsida i aktien med vår placeringshorisont tre-sex månader.
Samtidigt är aktiemarknaden väl medveten om de här problemen, vilket återspeglas i den relativt höga substansrabatten. Aktien har nu en längre tid handlats 35 procent under substansvärdet. Den sänkta skuldsättningen som en följd av Korsnäsaffären motiverar en krympt rabatt, men för att se större effekter på rabatten krävs nog tydligt bättre utsikter inom framför allt Tele2.
Vill man ta ett bet på en stigande aktiemarknad kan Kinnevik vara ett val, men då måste man beakta att den kraftiga tilten mot investeringstrenderna online/mobil datatrafik och tillväxtregioner är ett riskmoment i sig. På självständig värderingsbasis är vi däremot mer försiktiga till aktien.
För att våga tro på att substansrabatten ska krympa påtagligt vill att oroshärdarna först skingras ¿ vilket vi inte räknar med att kunna se inom vår placeringshorisont . Försäljningen av Korsnäs till Billerud i sig räcker inte för att sätta en positiv rekommendation på aktien utan vi landar i en neutral syn.
