Nasdaq -0.56%
Stockholm
-2.46%
-2.46%
| Bolag | KappAhl |
| Rek. | Sälj |
| Kurs vid analys | 5.35 |
| Aktuell Kurs | 29.5 |
| Förändring | +451.4% |
Trots låga förväntningar blev Kappahls tredje kvartal överraskande svagt. Förlusten på 5 miljoner kronor före skatt var klart sämre än förhandstipsen, även rensat för den kostnad på 17 miljoner kronor för omperiodisering av företagets kundbonusregim. Hur man än väljer att definiera olika kostnadsposter var det svaga intäkter som förklarade att verksamhetsårets tredje kvartal blev en besvikelse.
Försäljningen uppgick till 1 146 miljoner kronor. Det var nästan 100 miljoner mindre än motsvarande period i fjol och klart under analytikernas förväntningar. Då ska man komma ihåg att Kappahl netto öppnade fem nya butiker under kvartalet. I dagsläget har kappahl 386 butiker samt kontrakt på 27 nya som kommer att öppnas framöver.
Räknat på omsättningsförändringen i jämförbara butiker, alltså exkluderat de som tillkommit under det senaste året, så minskade försäljningen med anmärkningsvärt höga 9,8 procent.
Enligt vd Johan Åberg var det en effekt av "en sämre attraktionskraft i klädbolagets sortiment än hos konkurrenterna". Det är en salongsfähig formulering för att bolaget, trots att det inte precis ligger i modets frontlinje, lyckats hamna fel.
Till de få positiva inslagen i rapporten räknar vi ett varulager som minskade med över 100 miljoner kronor. Det bidrog till att det operativa kassaflödet uppgick till 117 miljoner kronor; lägre än motsvarande period i fjol men ändå pengar in som kan användas för investeringar.
Med lite lägre investeringar än samma period i fjol betade Kappahl av lån på 82 miljoner kronor. De räntebärande skulderna uppgår därefter till 1,6 miljarder kronor, att jämföra med nästan 2,1 miljarder kronor för ett år sedan.
Men med effekterna av resultatförsämringen så ökade skuldkvoten ebitda/nettoskuld från 3,5 för ett år sedan till 12,0 vid utgången av maj. Det har passerat obemärkt i Nordeas och Swedbanks kreditkomittéer.
Även om Johan Åberg hävdar att relationen till bankerna är är god så är 1,6 miljarder kronor fortfarande mycket räntebärande lån för ett företag som har påtagligt svårt att få näsan över vattenytan. Och även om de lokala bankkontakterna omfattas av den beryktade Göteborgsandan så uppgick räntenetto till -34 miljoner kronor under det sistlidna kvartalet.
När han avfärdar risken för ytterligare en nyemission ska man som placerare ta det med en nypa salt. Nyemissioner är något man avfärdar ända tills det är dags. Vänder han inte skutan snart är det det eller en skuldkonvertering till aktier som återstår.
För att komma ur det bakvatten som bolaget hamnat i ska Kappahl sjösätta en omprofilering i höst. Man får anta att det handlar om både butiker och modeval. Till Nyhetsbyrån Direkt säger Johan Åberg att omprofileringen inte ska leda till några engångskostnader och att arbetet ska ske inom ramen för nuvarande marknadsföringsbudget.
Det må låta klokt sparsamt, men indikerar samtidigt en risk för dels ytterligare tempotapp i sommar och dels för att det blir en omprofilering som inte kommer att märkas mycket av. Marknadsföring är investering för framtiden. Lågbudgetlösningar tar tid att slå igenom.
Noterbart är att den krisande branschkollegan Retail and Brands tidigare i veckan också talade om omprofilering av JC i höst. De konkurrerar inte huvud mot huvud och Kappahl lär nog röra sig nedåt på trendskalan, men samtidigt som hela branschen tar nya tag inför vintersäsongen så ska det ske två omprofileringar därute.
När vi senast analyserade Kappahl för ett kvartal sedan konstaterade vi att vändningen såg ut att dröja och valde att stå vid sidan av i väntan på tydligare signaler. Sedan dess ser egentligen läget sämre ut. Eftersom Kappahl har en så besvärlig finansiell situation är tiden det tar att vända skutan en besvärande faktor.
Summerar vi läget har vi en klädbransch som slåss med näbbar och klor för att få konsumenterna att lätta på lädret. Fortfarande är den till stora delar gisslan till expansionsplaner som fattades för några år sedan när konsumentionen växte snabbt.
Trots uppenbara problem fortsätter man att öppna nya butiker och balansera på skakiga balansräkningar. Det går att se logiken i expansionsplanerna. Skalfördelar i inköp/logistik är marginalfrämjande. Redovisad tillväxt är publikfrämjande. Men bygger man en allt högre plattform gör det allt mer ont att ramla av om modevalet blir fel eller banken kallar till hastigt möte.
Situationen påminner inte så lite om den som rådde inom hemelektronikhandeln för några år sedan. Våldsam butiksexpansion, överetablering och priskrig ledde till utslagning och fortfarande går branschen på knäna. I sådana här lägen gäller ekonomisk-darwinistiska lagar där den starkaste överlever. Inom klädhandeln kan vi lägga till stigande inköpskostnader som en försvårande faktor.
För Kappahls del kan vi konstatera att tidsfönstret inte bara är litet, utan det också krymper. Vi ser risk för en fortsatt sur sommar. Investeringscaset handlar dock om hur hösten blir. Antingen vänder Johan Åberg skutan eller så blir det renoveringsdags i balansräkningen.
Lyckas han kan aktien mycket väl mer än dubblas inom vår investeringshorisont upp till sex månader. Drar det ut på tiden kan vi få se en halvering eller mer. Vi rekommenderar inte trisslotter utan tar ned den tidigare neutrala rekommendationen till sälj.
