Nasdaq 0.87%
Stockholm
0.00%
0.00%
| Bolag | Nordea |
| Rek. | Köp |
| Kurs vid analys | 56.80 |
| Aktuell Kurs | 78.75 |
| Förändring | +38.6% |
Det går mode i allt, även något så konservativt som bankverksamhet. Årets modeord är "relationskunder". Det om något är Nordeas hemmaplan då det är Nordens största bank med 11 miljoner kunder. Och att ha en stark bas i Norden är en styrka i dessa dagar.
Samtliga storbanker har vidlyftiga expansionsplaner och skillnaderna i geografisk exponering ger också lite skillnad i risk och möjlighet för respektive bank. Swedbank var tidigt ute i Baltikum vilket gav hög tillväxt men också hög risk vilket vi blev varse när finanskrisen slog
till. SEB satsade i Tyskland, Handelsbanken i Storbritannien osv.
Nordea är den enda banken som, naturligt nog givet dess historik, satsat på en pan-nordisk struktur snarare än att leta utanför nordens gränser. Det är en styrka i dagsläget. De nordiska ekonomierna är överlag robusta, med undantag för Danmark, och uppvisar god tillväxt jämfört med europasnittet och då det finns stora skillnader i näringslivsstruktur mellan de olika nordiska länderna får banken på naturlig väg en viss riskspridning.
Det har under många år varit svårt för Nordea att realisera synergier mellan de olika marknaderna som varit mer eller mindre autonoma men nu så verkar det som om organisationen hittat formen. Effektiviteten, om man ser till kostnads/intäktsrelationen, är på väg åt rätt håll.
Rapporten för första kvartalet var över förväntan med god kostnadskontroll och intäkter som var bättre än väntat.
Räntenettot, den kanske viktigaste posten, var i linje med förväntningarna och volymutvecklingen, där det funnits farhågor om en inbromsning, var också bra. Utlåningen till allmänheten ökade med 6 procent jämfört med samma period i fjol och inlåningen ökade med 12 procent.
Ett aber är utvecklingen i Danmark som drabbats hårt av problem inom shippingindustrin. Där gör Nordea stora avsättningar för kreditförluster och andelen osäkra fordringar ökade från 140 punkter för ett år sedan till 147 punkter (motsvarande 1,47 procentenheter) detta kvartal och shipping i Danmark var den huvudsakliga orsaken.
Som konjunkturen ser ut får man nog vänja sig vid att kreditförlusterna där kommer att ligga kvar på en relativt hög nivå. Men sammantaget ser ändå kreditkvaliteten i banken ut att vara god.
Nordea skrivet mycket i sina rapporter om "det nya normala" ¿ det faktum att bankbranschen har förändrats de senaste åren med väsentligt strängare kapitalkrav och regelverk. Ovanpå det kommer frågetecken om utlåningstillväxt och ränteläge.
De senaste 20 åren har varit en osedvanligt bra miljö för bankerna, men också riskfylld. Det expansiva klimatet med sjunkande inflation, kreditexpansion och hög tillväxt ledde också till ett par rejäla kriser, dels i början på nittiotalet, dels den vi befinner oss i idag som också bar med sig nyemissioner i tre av de fyra storbankerna.
Uppenbarligen kan lönsamheten i branschen ta ordentligt med stryk. Därför skärps nu kraven och viktig faktor i lönsamheten är hur mycket kapital bankerna måste ha som reserv och buffert för sin utlåning, den så kallade primärkapitalrelationen (tier-1).
Det är tryggt med mycket pengar i bankvalvet men då blir kapitalet overksamt och lönsamheten lägre. Om man å andra sidan inte har något kapital alls som säkerhet för utlåningen så blir lönsamheten hög men även risken.
Då blir frågan hur de nya förutsättningarna påverkar förväntad kursutveckling?
Enligt de nya reglerna ska de svenska bankerna ha minst 12 procent i kärnprimärkapitalform. 2015. Här ligger Nordea bra till så balansräkningen kan man vara trygg med. Nordea har också ett högt kreditbetyg med nivån AA som bekräftar detta.
Det verkar som om bankerna klarat av att parera de högre kapitalkraven bra då lönsamheten trots dessa är god. Nordeas avkastning på eget kapital har de senaste åren legat över 10 procent, blott tre av 18 kvartal har banken legat lägre.
Och till skillnad från de övriga bankerna ser det ut som om Nordea kommer att höja lönsamheten med högre effektivitet (läs: besparingar) och stigande intäkter samtidigt som prognosen för övriga banker är att deras avkastning på eget kapital ska ligga still. Därmed kommer Nordea att knappa in på avståndet mot konkurrenterna. Trots det så handlas aktien med rabatt jämfört med sektorn.
Om man utgår från konsensusprognoserna på finansmarknaden enligt databasen Factset så handlas aktien till p/e 9 räknat på innevarande års vinst och p/e 8 på nästa. Aktien handlas också med en liten rabatt i relation till bokfört värde vilket är lågt.
Det antyder att man inte skapar något värde i verksamheten, eller rättare sagt att det värde som skapas balanseras av risken för nedskrivningar så att nettot blir noll. Det är väldigt försiktigt och ett fenomen som återfinns genomgående i sektorn. När osäkerheten är stor blir värderingen försiktig.
Men banksektorn har historiskt varit en av dem som är bäst på att upprätthålla en bra lönsamhet över en konjunkturcykel och trots risken för nedskrivningar så tjänar bankerna bra med pengar över tiden.
Om man ser till utvecklingen under första kvartalet i år så bekräftar rapporten två saker: Kostnaderna är under kontroll och räntenettot utvecklas väl. Flera av de andra bankerna rapporterar om stigande kostnader men Nordea ligger still i detta avseende och det räcker för att lönsamheten ska fortsätta förbättras.
Med en avkastning på eget kapital som närmar sig 12 procent framstår en värdering i linje med bokfört värde som alltför snålt. Visst kan man invända att det finns en risk för att avkastningen sjunker igen men sedan 2008 har faktiskt avkastning på eget kapital snittat på 11-12 procent och klarar man detta under så svåra år som de senaste talar nog oddsen för att avkastningen kommer att stiga snarare än sjunka.
Således bör Nordea värderas över det bokförda värdet. Banken har också ökat effektiviteten om man jämför med historiska kostnadsnivåer vilket är ett plus. Det finns dessutom mer att ta av och om man till detta lägger att Nordea har högst förväntad vinsttillväxt bland storbankerna, samt att det är den bank som visat på starkast vinsttrend de senaste kvartalen, så blir den låga värderingen svårmotiverad. Vi rekommenderar Köp.
