Peab dyrast i klassen

Bolag	Peab
Rek.	Avvakta
Kurs vid analys	33.74
Aktuell Kurs	35.25
Förändring	+4.5%

Peab bjöd på både goda och dåliga nyheter när bolaget på tisdagen som brukligt var sist ut bland byggbolagen att redovisa sitt kvartalsresultat. Dessutom har vi nyligen fått en friande dom av bolagets grundare Erik Paulsson i den omtalade muthärvan kring Nationalarenan i Solna utanför Stockholm. En del orosmoment kring bolaget är därmed ur världen.

Trenden från övriga rapporter i branschen går igen även hos Peab: Bättre intäkter än väntat men sämre lönsamhet. Den milda vintern har gjort det möjligt för byggbolagen att hålla en hög aktivitet under kvartalet men av olika skäl är inte lönsamheten lika god i år som den var i fjol.

I Peabs fall tyngs resultatet bland annat av fortsatt svag lönsamhet i Norge och Finland (vilket även Skanska och NCC har problem med) och av det faktum att bolaget har många stora projekt i Sverige med lång återstående produktion. Stora uppdrag tas ofta till lägre marginaler och projekten är också mindre lönsamma i början av sin livslängd.

Peabs intäkter i det första kvartalet uppgick till 9 868 Mkr vilket innebär en tillväxt på 12 procent jämfört med i fjol. Rörelsemarginalen uppgick till 1,5 procent vilket var 0,3 procentenheter sämre än väntat. Före skatt blev resultatet 10 procent lägre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser.

Glädjande var dock att orderingången i kvartalet var betydligt bättre än väntat. Uppdraget att bygga shoppinggallerian Mall of Scandinavia i Solna för 3,5 miljarder kronor, Peabs största order någonsin, garanterade att orderingången skulle vara stark i kvartalet. Även utöver det jätteuppdraget har Peab fått in många order och uppdragen summerade till 13,2 miljarder kronor mot väntade 10,6 miljarder.

Orderingången var därmed 34 procent högre än faktureringen i perioden, något som talar för stigande intäkter under kommande kvartal. Orderboken är välfylld och uppgick vid kvartalets utgång till knappt 33 miljarder kronor vilket är nästan 75 procent av Peabs omsättning de senaste tolv månaderna.

Av orderstocken svarar de svenska bygg- och anläggningsverksamheterna för 86 procent. Peab satsar sedan något år tillbaka på att öka närvaron i Norge och Finland och bolaget har byggt upp en kostnadsmassa som ännu inte har full täckning av intäkterna i de båda länderna.

Affärsområdena Bygg och Anläggning omfattar Peabs byggande inom hus och infrastruktur medan området Industri tillhandahåller stenmaterial, maskiner och byggelement. Den egna bostadsutvecklingen, förutom egna hyresrätter, ligger kvar inom området Bygg medan den egna produktionen av hyresrätter och kommersiella lokaler ligger i affärsområdet Fastighetsutveckling. Där ryms även diverse samarbeten med andra bolag och aktieinnehav.

Området Bygg svarade i kvartalet för runt 60 procent av koncernens intäkter och lika stor andel av rörelseresultatet. Marginalen för området landade på 2,1 procent vilket var aningen lägre än motsvarande period i fjol, men ändå högre än de flesta analytiker hade väntat sig. Förklaringen kan ligga inom bostadsutvecklingen som överraskade positivt även för NCC i kvartalet.

Under kvartalet sålde Peab 400 egenutvecklade bostäder vilket var knappt 100 stycken fler än i närmast föregående kvartal. Antalet produktionsstarter uppgick till 528 bostäder vilket var nästan dubbelt så många som i fjärde kvartalet. Av den totala pågående bostadsproduktionen är 68 procent såld jämfört med 73 procent vid årsskiftet.

Peab räknar med att den finansiella oron kommer att innebära att bostadsköparna även fortsättningsvis är mer försiktiga. Givet att byggbolagen kräver att en viss andel av de planerade bostäderna är förhandssålda innan man ens drar igång projekten kommer det att innebära färre produktionsstarter i år.

Under det första kvartalet valde dock Peab att starta produktion av drygt 140 lägenheter i Arenastaden i Solna med en lägre andel sålda lägenheter i projektet än vad bolaget normalt sett gör. Det projektet är dock ett undantag eftersom det är integrerat med allt annat byggande som Peab gör i Arenastaden.

Peab hänvisar i sin rapport till prognoser från analysföretaget Industrifakta som pekar mot en ganska kraftig minskning av alla typer av husbyggande i Sverige i år. Samtidigt väntas anläggningsprojekten öka kraftigt men de totala bygginvesteringarna i Sverige väntas ändå minska med 12 procent jämfört med förra året.

Efter ett oväntat starkt 2011 väntas även de norska bygginvesteringarna rekylera med 12 procent i år medan prognosen för Finland är nolltillväxt, dock med risk för bakslag till följd av landets starkare påverkan från eurokrisen.

Ledtiderna är dock långa i byggbranschen och den välfyllda orderboken gör att analytikerna i SME Direkts sammanställning räknar med att Peab i år ökar omsättningen med drygt 5 procent och resultatet med hela 25 procent, till 4,14 kronor per aktie. Nästa år är prognosen en vinst per aktie på 4,52 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 8,1 respektive 7,4.

Skuldsättningen är i vanligt ordning hög inom Peab och vid utgången av det första kvartalet var nettoskulden 7 miljarder kronor, upp 400 Mkr från årsskiftet. Justerat för nettoskulden värderas Peabs rörelse till 9,2 gånger årets väntade rörelseresultat. Det innebär en premie på 6 procent mot Skanska och på 23 procent mot NCC.

Att Peab värderas med en kraftig premie mot NCC känns ologiskt givet att det sistnämnda bolaget historiskt presterat en bättre avkastning och lönsamhet och väntas göra det även i år. Utsikterna för båda bolagen är relativt ljusa och aktierna tenderar att följa varandra på börsen men vi ser ingen anledning att välja det dyrare, och något mindre lönsamma Peab.

Vi behåller därför en Neutral rekommendation på Peab.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera