Nasdaq -1.12%
Stockholm
-1.52%
-1.52%
| Bolag | RNB |
| Rek. | Sälj |
| Kurs vid analys | 2.20 |
| Aktuell Kurs | 11.15 |
| Förändring | +406.8% |
Efter att ha balanserat på ruinens brant en längre tid försökte klädkedjan Retail and Brands ge visst hopp om framtiden i sin niomånadersrapport.
Omsättningen föll drygt 9 procent till 613 miljoner kronor under det tredje kvartalet men rensat för avvecklade butiker var minskningen 1,8 procent. Bruttomarginalen lyftes upp från tidigare pressade nivåer.
Att omsättningen skulle minska var mer eller mindre väntat efter bolagets månadsvisa försäljningsrapporter och att bruttomarginalen skulle lyftas kraftigt var allom givet efter fjolårets stora inkuransavsättning på 58 miljoner kronor.
RnB utgörs av de tre butikskoncepten Polarn O. Pyret, JC och Brothers&Sisters samt Affärsområde Varuhus som driver Departments & Stores-butiker på NK i Stockholm och Göteborg och Kosta Outlet Mode.
Framför allt dammodet inom Brothers&Sisters har visat sig vara ett svagt varumärke och JC iskallt i Norge. I vintras bestämde sig ledningen för att avveckla hela den norska JC-verksamheten, vilket kostat betydande summor.
Rensar man verksamheten för engångseffekter som avvecklingen av JC Norge och tidigare nedskrivningar av immateriella tillgångar så uppgick resultatet före skatt till -34 miljoner kronor under kvartalet. Det är nästan en halvering jämfört med trejde kvartalet under förra verksamhetsåret - även dessa siffror rensade för engångseffekter.
RnB har fladdrat betänkligt i sina profetior kring när när bolaget åter ska bli lönsamt. När bokslutet för förra verksamhetsåret presenterades i höstas var det med fasthet som vd Magnus Håkansson lovade en "väsentlig" resultatförbättring, även om konfektionsmarknaden fortsatte vara svag.
Därefter har konfektionsmarknaden onekligen varit svag. I mars kom beskedet att arbetet med att beta av de höga lagernivåerna (det vill säga rea ut kläder) pressat lönsamheten så hårt att den väsentliga resultatförbättringen inte skulle nås i år.
Arbetet med lagret hade dock den fördelen att kassaflödet stärktes och den kredit på 150 miljoner kronor som Konsumentföreningen Stockholm lovat att ställa upp med - utöver tidigare 400 miljoner kronor - behövdes inte i det läget. Nu behövs den, dock inte mer än 100 miljoner kronor.
Under det sista kvartalet förbättrades kassaflödet i den löpande verksamheten till -13 miljoner kronor jämfört med -47 miljoner kronor samma kvartal i fjol. Räknar man in investeringar vidgades underskottet till -56 miljoner. Parallellt med nedlagda butiker har RnB köpt loss en del franchisebutiker. Nettoskulden har stigit till 550 miljoner kronor.
Det rinner alltså fortfarande pengar ut ur koncernen. Med tanke på den höga skuldsättningen är det otrevligt. Fortfarande har koncernen immateriella tillgångar (goodwill, varumärke etc) som uppgår till 1,1 miljarder kronor. Man behöver inte vara särskilt konspiratoriskt lagd för att gissa att den summan skulle vara betydligt lägre om det bara fanns finansiellt utrymme att skriva ned mer.
Varulagret har betats ned från 573 miljoner kronor i slutet av förra verksamhetsåret till 432 miljoner i slutet av maj. Det är inte så imponerande som det låter utan snarare ett mått på hur illa det var tidigare. Sätter man siffran i relation till rullande tolvmånadersförsäljning så ligger RnBs varulager nu i nivå med MQ:s motsvarande ratio eller dubbelt så högt som betydligt mer effektiva H&M.
En avgörande faktor i RnB:s kommande utveckling är om försäljningen tar fart. Möjligheten att slippa ur marginaltärande reor handlar om att sälja slut på kläderna innan de röda lapparna behöver tas fram. I och med att bolaget tar över tidigare franchisebutiker blir insatsen högre.
RnB:s problem är delvis generella för branschen. Styrkan i konsumtionstrenden för några år sedan överexploaterades när flera butikskedjor tävlade om att öppna nya butiker. Vad ingen i branschen verkade reflektera över var att näthandeln samtidigt började ta fart, och nu har fått upp ångan rejält.
Bolagets specifika problem är att de olika varumärkena visserligen är kända, men inte desto mindre svaga och därför har svårt att försvara sina marknadsandelar. När totalmarknaden vänder ned blir det extra bekymmersamt.
RnB ska fortsätta spara, effektivisera och reformera sig ur krisen. Det nya produktionskontoret i Hongkong väntas förbättra lönsamheten samtidigt som expansionen inriktas mer mot e-handel istället för nya fysiska butiker. Inte särskilt unikt i branschen.
Enligt databasen Factset väntas RNB vända till vinst först under nästa verksamhetsår (sep 2012 - aug 2013). Med snittprognosen på 28 öre värderas aktien i dagsläget till cirka 8 gånger prognosen.
Det är billigt jämfört med den krisande konkurrenten Kappahl som värderas till cirka 11 gånger den väntade vinsten på samma tidshorisont. Det är dyrt jämfört med MQ som värderas till 10 gånger vinstprognosen - räknat på innevarande verksamhetsår. Baserat på nästa års prognos värderas MQ läger än RnB.
Senast vi analyserade RnB i januari var vi skeptiska till att bolaget skulle leverera de förbättringar som utlovades och rekommenderade sälj. Sedan dess har aktien fallit 30 procent. Med tanke på att ledningen arbetar hårt för att vända skutan och små, små ljuspunkter syns, är det lockande att ta bort säljrekommendationen och gå till neutral i dagsläget.
Likväl är den finansiella risken fortfarande stor i aktien. Med fortsatt trög konsumtion kan prognoserna för nästa verksamhetsår visa sig vara överoptimistiska. Då finns det mer intressanta spelare i sektorn som H&M och MQ där risken är klart lägre.
Den djärve kan chansa på dagens nivå, men givet balansräkningens skick finns inte någon betydande uthållighet om vändningen dröjer. Därför låter vi säljrekommendationen kvarstå tills RnB:s ledning visar att förändringarna ger reell effekt.
