Samtliga är förlorare i H:s och Q:s skilsmässa

Bolag	Öresund
Rek.	Sälj
Kurs vid analys	91.75
Aktuell Kurs	96
Förändring	+4.6%

I efterskalvet av turerna omkring HQ har de forna parhästarna Mats Qviberg och Sven Hagströmer beslutat att dela på sig. I korthet går delning ut på att Mats Qviberg tar över makten i Öresund medan Sven Hagströmer tar med sig delar av Öresunds nuvarande innehav till ett nybildat investmentbolag som har arbetsnamnet Newco.

Öresund fortsätter som noterat investmentbolag med Fabege, Bilia och Skistar som större innehav och med fokus på svenska börsnoterade aktier. Det nybildade bolaget, som kommer att namnges senare, kommer initialt att handlas på First North.

Newco blir ett förvaltningsbolag med Avanza som största innehav. Fokus kommer att ligga på mindre och medelstora företag, onoterade innehav och företag där Newco kan fungera som en aktiv ägare. Ambitionen är att över tid även erbjuda viss exponering mot tillväxtmarknader. Newco skiftas ut till Öresunds aktieägare genom ett inlösenerbjudande.

Är affären positiv ur ett aktieägarperspektiv? Vår bestämda uppfattning är nej. Att dela upp ett reaktivt litet företag i två är sällan eller aldrig en god idé. För det första kommer de två bolagen att få ett minimalt intresse från analytiker och fondförvaltare, vilket är negativt för både kursutvecklingen och likviditeten i aktien.

För det andra drabbas aktieägarna av stora kostnader. Bara själva uppdelningen kommer att kosta tiotals miljoner, till detta kommer stora kostnader för ledning, styrelse samt administration med mera.

Själva upplägget för delningen är minst sagt förvirrat, vilket är märkligt mot bakgrund av att de båda huvudägarna har ett långt förflutet inom finansmarknaden. De som tidigare ägde Öresundsaktien har idag förutom sina aktier även en inlösenrätt per aktie.

Nio sådana ger rätt att lösa in fem aktier i Öresund mot aktier i Newco, som är Sven Hagströmers del. En ytterligare slamkrypare är att man som aktieägare måste äga aktier även i Öresund vid tiden för teckning. Som sagt, ett osannolikt invecklat upplägg.

Att man väljer ett sådant upplägg är helt och fullt för att minimera skattekostnaden för nuvarande ägare, det vill säga främst Mats Qviberg och Sven Hagströmer.

Tågordningen ser ut som följer. Sista dag för anmälan om courtagefri försäljning av inlösenrätter är den 13 januari 2012.Utbetalning av likvid för courtagefri försäljning av inlösenrätter sker omkring den 25 januari 2012.Handel med inlösenaktier sker under perioden den 1 - 14 februari 2012. Utbetalning av inlösenlikvid i form av aktier i Newco beräknas ske omkring den 21 februari 2012 Beräknad listning av Newco på First North omkring den 22 februari 2012.

Vad finns då att tjäna på en uppdelning? Svaret är absolut ingenting, snarare tvärtom. Det mest vettiga hade varit antingen att likvidera Öresund eller att någon av de båda sålt sin andel.

I fallet Öresund kommer det skadeståndsanspråk som finns mot Mats Qviberg att ligga som en våt filt över kursutvecklingen. HQ har stämt KPMG, Mats Qviberg samt åtta andra personer på 2,2 miljarder kronor.

De tio skall enligt stämningsansökan svara solidariskt för beloppet. Ett för Mats Qviberg negativt utfall skulle sannolikt innebära att han måste avyttra merparten av sina aktier i Öresund, vilket skulle skapa ett säljtryck på aktien.

Öresund har för närvarande ett substansvärde på cirka 110 kronor per aktie. Investmentbolagsrabatten uppgår därmed till omkring 17 procent. Rabatten kan jämföras med investmentbolag som Kinnevik, Investor samt Lundbergs som för närvarande handlas med en rabatt på 38,35 respektive 22 procent. En inte alltför vågad gissning är att rabatten i Öresund successivt kommer att närma sig 30 procent.

Substansvärdet på Newco landar på cirka 125 kronor per aktie. Inköpsrätterna handlas för närvarande till 5,75 kronor styck, vilket är ett par kronor under det teoretiska värdet på drygt 7 kronor.

I valet mellan de båda framstår Newco som ett betydligt intressantare alternativ än Öresund. Rekommendationen blir därmed sälj för Öresund samt neutral för Newco.

Men återigen, här är de aktieägare som vill teckna aktier i Newco fast i Öresundsaktierna till den sista januari. Ett alternativ som inte behöver vara sämre är att sälja både Öresundsaktierna samt teckningsrätterna för att avvakta vad marknaden sätter för värdering på Newco efter listningen den 22 februari.

Sett ur ett sektorperspektiv väljer vi dock fortfarande Kinnevik som placeringsalternativ bland investmentbolagen.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera