Skulderna tynger New Wave

Bolag	New Wave
Rek.	Avvakta
Kurs vid analys	27.30
Aktuell Kurs	25.5
Förändring	-6.6%

Problemen fortsätter för New Waves glasverksamhet vid Orrefors Kosta Boda. Redan i somras lades kristallslipningen ned men glasbranschen har aldrig riktigt återhämtat sig efter finanskrisen och intäkterna för Orrefors Kosta Boda täcker trots de tidigare åtgärderna fortfarande inte kostnaderna.

På måndagen meddelades därför ytterligare kraftiga åtgärder.En tredjedel av de anställda kommer att tvingas lämna Orrefors Kosta Boda under våren och tillsammans med tidigare aviserade åtgärder beräknas detta leda till besparingar på 24 Mkr om året med full effekt under 2013.

Orrefors Kosta Boda ingår i New Wave Groups affärsområde Gåvor & Heminredning som under flera år varit ett problembarn. För de första nio månaderna i år redovisas en rörelseförlust på 56,4 Mkr, en ökning av förlusten med 50 procent jämfört med för ett år sedan.

En del av försämringen har orsakats av kostnader för neddragningen, men försäljningen går också åt fel håll. Områdets intäkter minskade under årets första nio månader med 6 procent. Efter att tidigare ha haft problem med minskad export är det nu framför allt försäljningen i butik i Sverige som går dåligt.

Gåvor & Heminredning är som tur är det minsta området för New Wave Group. Förra året svarade området för 17 procent av omsättningen. De båda andra områdena, Profil samt Sport & Fritid, utgjorde 43 respektive 40 procent av försäljningen.

Profil är New Waves kärnverksamhet där bolaget trycker företagslogotyper eller varumärken på kläder och presentartiklar. Sport & Fritid har kommit starkt på senare år inom New Wave inte minst tack vare förvärv. För några år sedan köptes amerikanska Cutter & Buck som tillverkar golfkläder vilket blivit en lyckad affär. Även varumärket Craft som säljer sportkläder har gått riktigt bra för New Wave de senaste åren.

Nordamerika är ett fortsatt prioriterat tillväxtområde för New Wave och inom Sport & Fritid köptes i somras amerikanska Ahead som tillverkar kepsar med avancerade tryck och golfkläder.

New Wave kallar sig självt för en tillväxtkoncern och har som målsättning att öka försäljningen med mellan 20 och 40 procent om året över en konjunkturcykel. Det organiska tillväxtmålet är 5-10 procent så förvärv är en viktig del i ekvationen.

Att sälja kläder med företagstryck ställer stora krav på att kunna leverera rätt plagg i rätt färg och rätt storlekar på kort tid. New Wave har som målsättning att klara 98 procent av alla leveranser inom 24 timmar. Det kräver ett rejält lager av varor vilket i sin tur binder en hel del kapital.

New Wave Group jobbar med en hög skuldsättning och i finanskrisen blev skuldbördan tung. I arbetet med att banta skulderna blev just ett lägre varulager ett sätt att frigöra kapital och bättra på kassaflödena. Det fungerade bra och skuldsättningen sjönk undan.

Dessvärre blev varulagret för litet och när tillverkningskapaciteten dessutom slog i taket i Asien drabbades New Wave istället av problem att klara sina leveranser. Det har bolaget arbetat med att råda bot på och vid utgången av det tredje kvartalet var varulagret räknat i kronor 25 procent större än vid samma tidpunkt i fjol.

Det har ånyo ökat oron för att New Wave sitter med för stort lager och kommer tvingas rea ut produkter. Bolaget skriver dock i rapporten att ökningen är medveten eftersom lagren i fjol var allt för låga.

I och med att New Wave efter några år på svältkur nu åter börjat förvärva bolag och dessutom ökar lagernivåerna så har även skuldsättningen ökat igen. Nettoskulden var vid utgången av det tredje kvartalet 1,9 miljarder kronor vilket är knappt 20 procent mer än för ett år sedan.

Nettoskulden är nu 94 procent av eget kapital vilket kan jämföras med 2008 då den var 140 procent. Med en policy om att hålla räntebindningtiden kort får alla ränteförändringar snabbt genomslag på finansnettot.

Enligt databasen Factsets sammanställning av prognoser väntas New Wave i år omsätta 4 260 Mkr vilket är i princip oförändrat mot i fjol. Rörelsemarginalen väntas förbättras en aning och uppgå till 8,1 procent med en vinst per aktie på cirka 3,15 kronor.

Nästa år väntas bjuda på en tillväxt på knappt 7 procent, en ytterligare förbättrad lönsamhet och en vinst per aktie på cirka 3,75 kronor.

Med dagens aktiekurs på 26,90 kronor innebär det p/e-tal på 8,5 för innevarande år och 7,2 på 2012 års prognos. Justerat för nettoskulden värderas New Wave Group till 10,8 gånger årets väntade rörelseresultat. Det är en historiskt sett låg värdering för New Wave.

Den höga skuldsättningen och de stora varulagren fick New Waves aktie att rasa under finanskrisen. Det krävdes hårt arbete för att vända skutan och verksamheten har fortfarande inte fullt ut återhämtat sig efter krisen. Oron för att vi nu går mot ett liknande scenario har säkert bidragit till New Wave-aktiens fall från toppnivån kring 58 kronor i mars i år.

New Wave skulle behöva lite draghjälp av en förbättrad efterfrågan men detaljhandeln är, och väntas förbli, svag och med en konjunkturnedgång i korten lär inte företagens efterfrågan på profilkläder heller öka särskilt mycket från dagens nivåer. Det innevarande kvartalet riskerar även att påverkas negativt jämfört med i fjol till följd av den milda vintern som dämpar efterfrågan för exempelvis Craft.

Värderingen av New Wave är låg men det finns också en del mörka moln på himlen för bolaget som håller tillbaka aktien, framför allt hög skuldsättning som bestraffas på börsen för tillfället.

Vi tror inte att orosmolnen hinner dra bort de närmaste kvartalen och rekommendationen blir därför Neutral.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera