Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | Uniflex |
| Rek. | Avvakta |
| Kurs vid analys | 38.70 |
| Aktuell Kurs | 34 |
| Förändring | -12.1% |
Bemanningsbolaget Uniflex har sin styrka i att hyra ut arbetare till industri, lager, bygg och kontor. Inriktningen mot "enklare" uppdrag gör att bolaget ligger tidigt i konjunkturcykeln och från början av 2009 till mitten av förra året rusade aktien upp med mer än 200 procent. Kursresan sammanföll med att Uniflex tog allt större andelar på marknaden och kunde uppvisa en kraftig tillväxt och hög lönsamhet.
Uniflex är en avknoppning från Poolia som precis som många andra bemanningsbolag sökt sig högre upp i näringskedjan med uthyrning av mer kvalificerad personal. Tanken är att det går att ta bättre betalt för ekonomer och läkare än för lagerarbetare och att lönsamheten därför blir bättre.
Hård kostnadskontroll, fokus på beläggning, en effektiv organisation och inte minst draghjälp från konjunkturen har dock gjort att Uniflex under de senaste åren kunnat visa upp en högre lönsamhet än både Poolia och Proffice. Uniflex framgångar får nu övriga bemanningsbolag att lägga mer krut på industri, lager och bygg.
I somras tog dock bränslet slut i kursraketen. Problem med satsningarna utomlands, framför allt i England bidrog till att lönsamheten inte längre var så god. Efter en lång räcka kvartal med sekventiell tillväxt blev dessutom det första kvartalet 2011 en plump i protokollet då omsättningen föll jämfört med kvartalet innan. För Uniflex aktieägare som blivit bortskämda med tillväxttal på 60-70 procent var det en smärre kalldusch.
Efter att ha fallit kraftigt sedan i somras har dock Uniflex-aktien de senaste veckorna, precis som börsen i stort, återhämtat sig bra. Utrymmet för besvikelser i det fjärde kvartalet hade därför krympt och tisdagens rapport var dessvärre inte vad investerarna ville se.
Precis som i det första kvartalet faller nu åter omsättningen jämfört med närmast föregående kvartal, från 440 Mkr i tredje kvartalet till 417 Mkr i det fjärde kvartalet. Vd Jan Bengtsson konstaterar i rapporten att efterfrågan dämpades under slutet av 2011 till följd av det osäkra konjunkturläget.
Lönsamheten fortsätter dessutom att pressas av satsningarna utanför Sverige. Rörelsemarginalen i kvartalet föll till 3,7 procent från 6,2 procent 2010.
Mot den här bakgrunden lutar vi åt att sätta neutral rekommendation på Uniflex.
----
Fördjupning
Sverige är Uniflex klart största marknad och av omsättningen under förra året svarade den svenska marknaden för 98 procent. Norge stod för knappt 2 procent medan England och Finland utgör resten.
De utländska marknadernas bidrag till det fjärde kvartalets resultat är genomgående negativt. I Norge uppdagades i slutet av förra året att landchefen under 2011 blåst upp omsättningen med påhittade siffror. Det korrigeras nu och rörelseresultatet för Norge i det fjärde kvartalet blir en förlust på 7,8 Mkr.
Även i Finland har Uniflex ledningsproblem vilket bidragit till att den väntade tillväxten uteblivit. Förlusten i Finland uppgick i det fjärde kvartalet till 0,7 Mkr. Storbritannien fortsätter också att redovisa förluster, -0,9 Mkr i kvartalet.
Uniflex beslutade under förra året att verksamheten i Storbritannien kommer att läggas ned om inte ett kvartal med positivt resultat kan visas upp före utgången av 2012. För att ge verksamheten en chans att lyckas med det kommer kostnadsmassan att utökas med en halv miljon kronor per kvartal för satsningar på försäljning och marknadsföring.
Omsättningen i Sverige ökade med 12,5 procent i det fjärde kvartalet och rörelseresultatet var i princip oförändrat på 24,8 Mkr.
De senaste årens kraftiga tillväxt till trots så är Uniflex fortfarande relativt beroende av ett fåtal kunder. Av intäkterna förra året svarade de fem största kunderna för 37 procent. Det ökar risken i verksamheten när konkurrenterna nu allt mer får upp ögonen för att det går att tjäna bra pengar även på uthyrning av arbetare om det görs på rätt sätt.
De senaste veckorna har även rapporterats om att en anställd på Uniflex ägnat sig åt att erbjuda personal påhittade uppdrag som var så dåliga att personerna säkert skulle tacka nej. Därmed slapp Uniflex betala ut garantilöner. Den typen av händelser kan snabbt dra Uniflex namn i smutsen och rasera förtroendet för bolaget.
Att hyra ut personal till industrin är så klart en cyklisk verksamhet. Den nuvarande oron för konjunkturen påverkar därför i hög grad Uniflex. Så länge kundernas osäkerhet håller sig på en lagom nivå brukar dock lite konjunkturoro vara bra för bemanningsbolagen. Kunderna vill då ha maximal flexibilitet i personalkostnaderna och väljer i högre grad att hyra in personal.
Att spå Uniflex utveckling under 2012 är vanskligt givet det osäkra läget. Bolaget självt flaggar som sagt för att efterfrågan mattades under slutet av året. Att räkna med en fortsatt tillväxt som under 2011 känns därför väl optimistiskt. Antar vi istället en tillväxt på runt 10 procent och en rörelsemarginal i linje med femårssnittet 4,6 procent landar vinsten per aktie efter schablonskatt på 3,40 kronor.
Med dagens aktiekurs på 38,20 kronor ger den prognosen ett p/e-tal på 11,2. Utdelningen höjs för 2011 till 2,20 kronor vilket ger en direktavkastning på goda 5,8 procent.
På våra försiktiga prognoser känns inte Uniflex värdering avskräckande hög. Osäkerheten är dock stor och det fjärde kvartalet höjer en del frågetecken inför framtiden. Aktien har dessutom en stark period bakom sig och för de närmaste kvartalen blir rekommendationen därför Neutral.
