Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | Uniflex |
| Rek. | Köp |
| Kurs vid analys | 41.70 |
| Aktuell Kurs | 34 |
| Förändring | -18.5% |
Förklaringen till den negativa trenden på senare tid är dels det allmänna börsläget, där cykliska aktier fått ta enormt mycket stryk på grund av oron för en ekonomisk nedgång i hela Europa, dels att rapporten för det andra kvartalet var en besvikelse på lönsamhetssidan.
Uniflex, som uppvisade en tillväxt på 67 procent under det första kvartalet, med en rörelsemarginal som steg från 3,3 till 3,6 procent, lyckades växa med 44 procent under andra kvartalet. En fullt godkänd siffra med tanke på att jämförelseperioden blir starkare ju längre in på året vi kommer. Men marginalen kom in under våra förväntningar och mer än halverades till 2,3 procent (5,6) jämfört med det andra kvartalet 2010.
Anledningen var att bolaget drabbades negativt av en kalendereffekt där april och juni månader endast innehöll 18,5 arbetsdagar vardera, vilket innebär lägre intäkter samt högre utbetalningar av garantilöner. Att sedan maj innehöll 22 arbetsdagar kompenserade inte fullt ut för detta.
Utslaget över det första halvåret steg omsättningen med 54 procent till 757 Mkr. Efterfrågan har varit stark för bemanningsbolagen och särskilt i Norden har industriföretagen haft ett starkt behov av korttidsarbetare när konjunkturen vänt uppåt. Under det första kvartalet i år växte Uniflex marknad i Sverige med totalt 57 procent jämfört med samma kvartal året innan och under motsvarande period växte Uniflex med 69 procent. Det innebär att bolaget fortsätter att ta marknadsandelar.
Under det första halvåret svarade den svenska verksamheten för 98 procent av den totala omsättningen. Norge svarade för 1,4 procent, samtidigt som Storbritannien och den nystartade verksamheten i Finland tillsammans står för 0,6 procent av försäljningen.
Marknaderna utanför Sverige är i ett uppbyggnadsskede och har därmed en klen lönsamhet. För det första halvåret redovisades en rörelseförlust på 1,5 miljoner kronor för den icke svenska verksamheten.
På sikt finns det dock goda möjligheter för Uniflex att hämta in en större andel av omsättningen från utlandet. Affärsmodellen är stabil och kan enkelt appliceras på nya marknader. Bolaget ser helst att man växer organiskt på de nya marknaderna, vilket sänker riskerna betydligt.
De uppenbara riskerna som ändå finns i Uniflex i dagsläget är att företaget behöver öka sin arbetsstyrka för att möta den fortsatt starka efterfrågan. Samtidigt blir det allt svårare att rekrytera personal inom de områden som efterfrågas, vilket kan begränsa tillväxten och därmed lönsamheten.
Därtill finns en del risker med bolagets kundexponering, där de fem största kunderna svarar för cirka 40 procent av omsättningen. Visst är ofta bemanningsavtal långsiktiga, men risker finns alltid när ett företag är beroende av stora kunder på en konkurrensutsatt marknad.
Allt sammantaget leder halvårsrapporten till att vi skruvar upp vår omsättningsprognos för helåret 2011, samtidigt som vi minskar på marginalen på grund av högre kostnader än beräknat under andra kvartalet. Uniflex har generellt den större delen av intäkterna under det andra halvåret och så lär det bli även i år.
Vi siktar på en omsättning runt 1,7 miljarder kronor i år, med en marginal som torde hamna någonstans mellan 5,3-5,5 procent. Snittet de senaste sju åren ligger på 5,3 procent och ifjol landade marginalen på 6,1 procent. Det ger en vinst per aktie på cirka 3,8 kronor och ett p/e-tal på strax över 10.
Bolaget har dessutom som mål att dela ut halva vinsten till aktieägarna, vilket skulle innebära en direktavkastning 5 procent i dagsläget. Klarar Uniflex av att växa med hälften så mycket nästa år, det vill säga runt 20 procent, med samma lönsamhet som i år så faller p/e-talet ner till 7. Detta är inga superaggressiva antaganden utan högst nåbara för Uniflex.
Vi anser således att värderingen med alla mått mätt är attraktiv och upprepar vår tidigare köprekommendation.
----
Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 33 den 15 augusti. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.
