Vi gillar fortfarande HM

Bolag	H&M
Rek.	Köp
Kurs vid analys	227.70
Aktuell Kurs	218.2
Förändring	-4.2%

Hennes & Mauritz rapport över det fjärde kvartalet, september till november, innehöll både goda och dåliga nyheter. De goda nyheterna var att försäljningen efter kvartalets slut utvecklats oväntat bra och att bolaget trots ett ganska kraftigt resultattapp jämfört med 2010 behåller en utdelning om 9,50 kronor.

Dåliga nyheter var att lönsamheten påverkats mer än väntat av ökade inköpskostnader och att den milda vintern gör att vi kan räkna med fortsatt press på lönsamheten när lagren ska tömas på osålda vinterkläder. Varulagret var vid utgången av det fjärde kvartalet 20 procent högre än vid motsvarande tidpunkt i fjol.

H&M:s bruttomarginal backade jämfört med ifjol och nådde inte riktigt upp till väntade nivåer i kvartalet. Anledningen till den försämrade lönsamheten är främst de ökade inköpskostnaderna som drabbade hela klädbranschen under förra året. De kläder som sålts under fjärde kvartalet är till stor del inköpta i våras då bomullspriser och tillverkningskostnader fortfarande var höga.

H&M har själva också valt att inte föra de ökade kostnaderna vidare till kunderna utan istället använda det svåra läget i klädbranschen till att sätta extra press på konkurrenterna. Vd Karl-Johan Persson konstaterar i sitt vd-ord i rapporten att strategin bidragit till att bolaget kunnat öka sina marknadsandelar under ett av de tuffaste åren på länge för klädbranschen.

Året blev inte lättare av att det avslutades med en mycket mild vinter. Efterfrågan på stickade tröjor och varma jackor har inte alls varit den som klädbutikerna förutspådde när de lade sina beställningar i våras. Efterfrågan på kläder har varit svag under hela året och lagernivåerna var oroväckande höga redan när kvartalet inleddes. Reorna har därför varit omfattande i hela klädbranschen under hösten och vintern.

Det påverkar lönsamheten negativt eftersom kläderna inte säljs till fullpris och eftersom reakläderna tar upp plats och uppmärksamhet i butikerna för plaggen som säljs till ordinarie priser. H&M flaggar också för att reorna i det innevarande kvartalet kommer att vara högre än de var vid motsvarande tidpunkt i fjol.

Reor brukar dock vara bra för försäljningen och december och januari har också resulterat i oväntat bra omsättning för H&M. Den viktiga decemberförsäljningen överträffade analytikernas prognoser och försäljningen ökade i jämförbara butiker med 4 procent mot väntade 2,6. Även januari har inletts bra och fram till den 25:e var ökningen i den totala försäljningen 12 procent mot väntade 9,9 i SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser.

I vilken omfattning reorna kommer att påverka bruttomarginalen återstår att se. Enligt databasen Factset räknar analytikerna i snitt med att bruttomarginalen i det första kvartalet kommer att öka till 58,5 procent från 57,8 procent i samma period förra året. Jämfört med ifjol är dock valutaeffekterna i år positiva vilket bidrar till att förbättra lönsamheten.

De tröga marknaderna till trots så lättar inte H&M på gasen när det gäller butiksexpansion. Efter att netto ha öppnat 266 butiker under det nyss avslutade räkenskapsåret räknar bolaget med att öppna ytterligare 275 stycken under innevarande räkenskapsår.

Kina, USA och Storbritannien kommer att få flest nya butiker och nya länder på H&M-kartan blir Bulgarien, Lettland, Malaysia, Thailand och Mexiko. Kina har i takt med en allt trögare konsumtion i Europa och USA blivit en allt mer intressant marknad för H&M.

Under fjärde kvartalet öppnade H&M 21 butiker i Kina och försäljningen ökade med 53 procent i lokala valutor. Totalt hade H&M vid utgången av kvartalet 82 butiker i landet vilket är i paritet med Schweiz. Den kraftiga butiksexpansionen till trots finns det således gott om utrymme för fortsatt tillväxt under många år för H&M. I Asien har bolaget bara skrapat på ytan och i Sydamerika har bolaget ingen närvaro alls.

Räkenskapsåret 2010/2011 slutade med en mager tillväxt, 1,4 procent räknat i kronor. Även förra året blev tufft för H&M och hela klädbranschen men i tider då förutsättningarna varit mer normala har H&M ökat sin försäljning med 10-15 procent om året. Det i kombination med en hög lönsamhet, mycket stabila finanser och en bra direktavkastning är anledningen till att H&M nästan alltid värderas högt på Stockholmsbörsen.

Enligt SME Direkts prognossammanställning räknar analytikerna med att H&M ökar omsättningen med cirka 11 procent under innevarande räkenskapsår. I kombination med en liten förbättring av framför allt rörelsemarginalen växlar det ut i en väntad vinsttillväxt på närmare 15 procent.

Vinsten per aktie väntas innevarande räkenskapsår landa på cirka 11 kronor vilket med dagens aktiekurs ger ett p/e-tal på 20,2.

På dagens börs är det en hög värdering, men historiskt sett är den inte anmärkningsvärt hög. Problemen med höga bomullspriser, tillverkningskostnader och transporter har också avtagit vilket successivt bör komma att synas i lönsamheten under kommande kvartal. Prognosen för innevarande räkenskapsår är en i princip oförändrad bruttomarginal så där kan finnas ett visst utrymme för positiva överraskningar under kommande kvartal.

För den som oroar sig för konjunkturen har H&M också historiskt visat sig klara konjunkturnedgångar mycket bra. Finanskrisen gjorde till exempel inga större avtryck alls i H&M:s resultaträkning.

Med en utdelning på 9,50 kronor för det nyss avslutade räkenskapsåret och en väntad utdelning på cirka 10 kronor för det innevarande ligger direktavkastningen på 4,2 respektive 4,4 procent. Det slår sparkontot med råge.

Vi behåller vår köprekommendation på H&M.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera