Vi tror på Probi

Placera Nu 2012-01-31 17:00 Partneranalys

Året som gick var ett bra år för probiotikabolaget Probi. Som det ser ut kan dock innevarande år bli än bättre och vi höjer vår rekommendation.

Bolag Probi
Rek. Köp
Kurs vid analys 53.25
Aktuell Kurs 64.5
Förändring +21.1%
Kursgraf

Probi är ett probiotikabolag vars produkter baseras på den "goda" bakteriestammen Lp299v,  som adderas till olika produkter. Bolaget är organiserat i två affärsområden, functional foods med Proviva samt kosttillskott där produkterna går under namnen Probimage och Probifrisk.

Functional foods är störst, men kosttillskott växer snabbare. De senare säljs tillsammans med Bringwell men Probi har även avtal med flera partners, inte minst Danone och amerikanska Pharmavite. Under fjärde kvartalet 2011 slöts ett utvecklingsavtal med en stor partner för att genomföra ytterligare studier och dokumentation av lp299v:s effekter.

I fjol var vi lite avvaktande till aktien, dels på värderingsgrunder och dels på grund av osäkerhet kring utvecklingen för sektorn i stort. Detta eftersom det genomförs prövningar av probiotiska produkter i europeiska livsmedelsverkets regi och hittills med svaga resultat.

Probi har valt att genomföra kompletterande studier för att stärka dokumentationen kring sina produkter. Men trots att dessa ännu inte är genomförda så växer bolaget kraftigt och med nya samarbetsavtal finns det allt tyngre kommersiella argument som vrider chans/risk-förhållandena i aktien till bolagets favör.

Med en redan hög tillväxt och en chans till än bättre siffror i år kan man motivera dagens kurs på befintlig verksamhet. Med expansion i Norge och USA samt en option i form av avtalet med Danone som potentiellt kan bli mycket lönsamt ser aktien intressant ut. Till detta kommer också en stark balansräkning med en nettokassa som motsvarar en sjättedel av börsvärdet.

Ser man till 2011 blev det ett bra år. Tillväxten landade på 17 procent och hela 34 procent om engångseffekten från 2010 års avtal med Danone exkluderas. Lönsamheten tog ett rejält kliv upp och rörelsemarginalen ligger nu kring 19 procent. Med hög tillväxt och tillhörande volymeffekt finns en chans att man kan lyfta lönsamheten ytterligare någon procentenhet i år.

Om man antar att tillväxten 2012 ligger kvar kring nuvarande nivå och att rörelsemarginalen stärks något med stöd av lägre andel fasta kostnader kommer bolaget att omsätta omkring 125 Mkr och tjäna runt 25 Mkr på rörelsenivå.

Då värderas rörelsen (börsvärde minus nettokassa) till 16 gånger årets förväntade rörelseresultat. För nästa år tror vi tillväxttakten ökar baserat på att bolagets internationella försäljning tar fart.

Om man når 40 procents tillväxt och 20 procent i rörelsemarginal sjunker rörelsens värdering till 10 gånger rörelseresultatet. Det är lågt för ett tillväxtbolag. Vi har länge varit skeptiska till Probi-aktien, som varit högt värderad.  

Men med ett bra nyhetsflöde i år och goda chanser att växa snabbt i kombination med den urstarka balansräkningen och en icke-cyklisk karaktär ser aktien mycket intressant ut. Vi höjer rekommendationen till köp. 

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 5 den 30 januari 2012. Om du är intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.