Vi väntar med Tradedoubler

Bolag	Tradedoubler
Rek.	Avvakta
Kurs vid analys	24.80
Aktuell Kurs	16.8
Förändring	-32.3%

Förväntningarna har varit för högt ställda på Tradedoubler i år och bolagets kvartalsrapporter har hittills bjudit på rejäla besvikelser. Aktien stod nära årshögsta när Tradedoubler i början av maj missade resultatförväntningarna för bolagets första kvartal med 25 procent. Sedan dess har kursen mer än halverats.

Nedgången för aktien accelererade när även resultatet för det andra kvartalet visade sig vara 23 procent under förväntan.

Tradedoubler verkar på marknaden för internetannonsering. Bolagets teknik gör det möjligt för annonsörer och sajtägare att hålla koll på exakt vilka affärer som genereras via annonserna. Sajtägarna får betalt i proportion till dessa affärer och Tradedoubler som agerar mellanhand får provision. Tradedoubler har sedan starten 1999 byggt upp ett stort nätverk bestående av 1 900 annonsörer och knappt 140 000 sajter i 18 europeiska länder.

De senaste åren har bjudit på en hel del förändringsarbete för Tradedoubler och vd Urban Gillström har fortsatt det arbetet sedan han tillträdde i början av förra året. En ny organisationsstruktur har införts och en till stora delar nykomponerad ledningsgrupp satts samman.

Efter ett kostsamt och misslyckat försök att via ett stort förvärv i Storbritannien bredda verksamheten från annonsnätverket till sökord ligger idag fokus åter huvudsakligen på nätverket. Efter omorganisationen finns tre affärsområden: Network, Technology och Search. Network svarade för cirka 85 procent av förra årets bruttoresultat, Technology för 9 procent och Search för 6 procent.

Inom Technology ryms utlicensiering av Tradedoublers teknologi till större företag som själva vill hålla koll på sina annonser och inom Search finns det som återstår av sökordsverksamheten.

Annonsmarknaden är starkt konjunkturkänslig men internetannonsering har en underliggande tillväxt som är högre än marknaden i stort. Internets del av hela annonskakan blir helt enkelt allt större.

Finanskrisen innebar dock ett tapp även för Tradedoubler som minskade sin försäljning både 2009 och 2010. I slutet av 2009 tvingades bolaget dessutom till en nyemission för att stabilisera finanserna.

Det andra kvartalet i år innebar en generellt sett lägre tillväxttakt än vad som var fallet under början av året. De statsfinansiella problemen på många håll i södra Europa sätter avtryck i efterfrågan, bland annat i resebranschen som är viktig för Tradedoubler. Den påverkas redan negativt av konjunkturoron.

Affärsområdet Networks visade trots det en hygglig utveckling och ökade bruttoresultatet med 7 procent räknat i lokala valutor. Technology minskade sitt bruttoresultat med 10 procent medan Search noterade ett oförändrat resultat.

Branschbedömare räknar med att internetannonsering bör kunna visa tillväxt även om konjunkturen vänder nedåt. Internet tar som sagt andelar från övriga kanaler och Tradedoublers annonsörer betalar huvudsakligen bara i proportion till de faktiska affärer som annonserna genererar. Det gör marknaden relativt uthållig även i sämre tider.

Blir det recession i Europa kommer dock även Tradedoubler att märka av det. Urban Gillström är väl medveten om de osäkra utsikterna och säger sig ha en fot på bromsen även om han ännu inte börjat trycka ned pedalen.

I snitt väntas Tradedoubler i år omsätta knappt 3 miljarder kronor enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser. Det skulle innebära en tillväxt på strax under 5 procent jämfört med 2010. Vinsten per aktie väntas i år landa på 2,16 kronor. För nästa år är prognosen en försäljningstillväxt på 8 procent och en vinst per aktie på 2,68 kronor.

Med dagens aktiekurs innebär prognoserna p/e-tal på 10,7 på årets vinst och 8,7 för 2012.

Tradedoubler har inga räntebärande skulder och likvida medel uppgår till 214 Mkr. Justerat för kassan värderas bolaget till 6,5 gånger årets förväntade rörelseresultat. Med nuvarande prognoser ser värderingen således låg ut.

Historiskt har det dock visat sig att aktiemarknaden tenderar att överskatta Tradedoublers resultat, kanske främst på grund av en svajig lönsamhet. Av bolagets senaste tio kvartalsrapporter har resultatet före skatt överträffat prognoserna bara vid två tillfällen medan det sex gånger missat med mer än 10 procent.

Det finns en långsiktig press på Tradedoublers marginaler i takt med att marknaden för internetannonsering mognar och konkurrensen hårdnar. Bolaget har även inom Networks en hög andel långa och omfattande kontrakt vilket visserligen ger stabilitet men också lägre lönsamhet än de korta kampanjerna.

På lite längre sikt ser tillväxtutsikterna för Tradedoublers underliggande marknader ändå goda ut. E-handeln väntas fortsätta växa och för Tradedoubler finns möjligheter såväl inom ny teknik som på nya geografiska marknader. Tradedoubler räknar med att ta andelar bland annat genom en expansion i Ryssland och inom det snabbväxande mobilsegmentet.

Verksamheten är dock, som sagt, konjunkturkänslig och det lär finnas fallhöjd i prognoserna för 2012 om Europa går in i en recession. Skulle det komma tydliga tecken på att skuldkrisen i Europa går mot en lösning ser vi däremot Tradedoubler som en köpkandidat.

Med de mörka moln som svävar över konjunkturen för tillfället stannar dock rekommendationen för de närmaste kvartalen vid Neutral.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera