3L, Ericsson, Getinge, Kopy Goldfields och Nokia

Ericsson Q4: fortsatt intressant case 2012 Ericsson kommer med sin Q4-rapport nu på onsdag klockan 7.30. Vi förväntar oss att försäljningstillväxten inom det viktigaste området, Networks, kommer ligga på cirka 11 procent eller 40,5 miljarder kronor (SME: 40,2 miljarder kronor). Tillväxten drivs framförallt av ökad mobil datatrafik från smarta mobiltelefoner. Ericssons totala försäljning tror vi hamnar på 67,8 miljarder kronor (SME: 67,6 miljarder kronor) eller 8 procent tillväxt. Ericssons bruttomarginal har under de senaste kvartalen hamnat under press på grund av många moderniseringsprojekt och stora projekt i Indien. Vi tror att detta kommer fortsätta under några kvartal och vi estimerar en bruttomarginal runt 34-34,5 procent i Q4 (SME: 34,2 procent). Marginalen inom Nätverk tror vi ligger på 15 procent i Q4 vilket motsvarar ett rörelseresultat om 6 miljarder kronor (SME: 5,9 miljarder kronor). Rörelseresultatet inom det andra viktigaste området, Global Services, tror vi hamnar på 2,5 miljarder kronor (SME: 2,7 miljarder kronor). Ericsson-aktien värderas idag till 11x 2012-års vinst, 0,6x EV/S för 2012 och vårt DCF-värde är oförändrat 90 kronor/aktie. Således ser vi fortsatt en mycket intressant uppsida i aktien och bolagets Q4-rapport kommer den 25 januari. Utdelning för 2011 väntas hamna runt 2,5 kronor/aktie (SME: 2,4 kronor/aktie).

Nokia inför Q4: stökigt kvartal med Windowstelefoner i fokus Nokia rapporterar sin Q4-rapport på torsdag klockan 12. Det kommer vara ett stökigt kvartal med flera olika engångskostnader, ändring i rapportering av segmenten och engångsintäkter från Microsoft vilket gör att de finansiella siffrorna blir svåranalyserade. Nokia-aktien har piggnat till under den senaste månaden och stigit med cirka 15 procent. Å andra sidan har aktieutveckligen tidigare varit usel.

Det viktigaste i kvartalsrapporten blir vad bolaget säger om volymerna, utrullningen, intäkter etc. runt Windows-telefonerna (både de som har släppts och de som är på gång). Nokia lanserade två Windows-telefoner under fjärde kvartalet (någon miljon telefoner troligen sålda) men större volymer väntas först under 2012. Andra intressanta kommentarer om framtid blir förhoppningsvis om Devices i Q112 (väntat: en försäljning om 5,3 miljarder euro och ett rörelseresultat om 143 miljoner euro, eller 2,7 procent). Vi tror också att Nokia kommer att indikerar att mobiltelefonmarknaden kommer växa med ungefär 5 procent för 2012.

För Q4 förväntar vi oss en försäljning om 115 miljoner telefoner, ASP (snittpris) om 51 euro, totala intäkter om 10,1 miljarder euro samt ett rörelseresultat före engångskostnader och amortiseringar på 0,3 miljarder euro. Detta är ungefär som marknadskonsensus både för Q4 och för Q1. Vi har inte gjort några förändringar på våra prognoser och vårt DCF-värde är oförändrat 5,5 euro/aktie (cirka 50 kronor/aktie). EV/S-talet för 2012 ligger på cirka 0,2x vilket är lågt. Dock är risken och osäkerheten runt Nokias produktportfölj och prognoser mycket hög.

Getinge: Inför Q4 rapporten Getinge är som vanligt tidigt ute med sin kvartalsrapport. Rapporten för det fjärde kvartalet kommer nu på torsdag. Rapporten som sådan kommer inte vara någon kioskvältare, utan fokus kommer ligga på ledningens uttalanden om utvecklingen för 2012. Kommer Europamarknaden bli ett sänke, eller finns ljuspunkter? Kommer USA-marknaden att fortsätta sin återhämtning och kommer Asien fortsatt erbjuda goda tillväxtmöjligheter? Vi är även nyfikna på hur inlemmandet av det nyligen förvärvade Atrium har gått och om marginalutvecklingen inom Extended Care fortsatt sin positiva utveckling.

Som vanligt med Getinge har ledningen guidat marknaden så att estimaten ligger inom ett mycket smalt spann. Våra estimat avseende orderingång, omsättning och EBITA-marginal för det fjärde kvartalet ligger på 6 140, 7 036 och 1 773 miljoner kronor. Konsensus ligger på 6 470, 7 257 respektive 1 802 miljoner kronor. Vi ligger således något lägre. Ser vi på de närmaste åren ligger vi även här lägre än konsensus. För åren 2012 och 2013 har vi en omsättning på 23 796 och 24 629 miljoner kronor mot 24 324 och 25 708 miljoner kronor. På resultatnivån EBITA ligger vi på 4 982 och 5 064 miljoner kronor mot konsensus 5 208 och 5 725 miljoner kronor. Som vi skrev i vår Life Sciencerapport strax före jul så är det den europeiska marknaden som kommer utgöra den största utmaningen för Getinge under 2012. Samtidigt tror vi att de osäkra tiderna kan komma att öppna upp för fler förvärv i närtid. Atrium Medical förvärvades under Q3 2011 och historisk brukar Getinges förvärv komma klumpvis. Vi räknar med att Getinges nettoskuld i förhållande till EBITDA låg på 3,3x i slutet av 2011. I början av 2009 låg motsvarande tal på drygt 5x, vilket visar på det fina kassaflödet som bolaget har och som gör att de kan arbeta med en relativt hög skuldsättning. Om vi tar dagens EBITDA betyder det att Getinge skulle kunna genomföra lånefinansierade förvärv på knappt 10 miljarder kronor, utan att balansräkningen faller ihop. Vi tror dock att förvärv i den storleksordningen delvis kommer finansieras genom nyemission. Historiskt har det dock visat sig lönsamt att hänga med i dessa nyemissioner. Året har börjat tungt för Getingeaktien med en utveckling strax över procenten jämfört med drygt 6 procent för OMX All Share. 2011 var ett bra år för Getingeaktien, men vi tror att det krävs förvärv och/eller en marknad lika osäker som 2011, för att Getinge skall utvecklas betydligt bättre än index även under 2012. Vi behåller vår riktkurs på 185 kr tills vidare.

3L System: Logiskt bud från Vitec

Vitecs bud motsvarar omkring 43 kr/aktie, vilket är i paritet med Redeyes DCF-värdering. Även om det finns begränsade intäkts- och kostnadssynergier mellan de två bolagen anser vi att det är en industriellt riktig affär med få överlappningar. Vitec har sedan tidigare konsoliderat in 3Ls resultat- och balansräkning men inte haft tillgång till kassan och kassaflödet. Om budet går igenom kommer dotterbolaget konsolideras fullt ut och inte enbart redovisningsmässigt. Dessutom kan noteringskostnader om 2 MSEK för 3L besparas. Aktiebudet är villkorat av att anslutningsgraden överstiger 90%. Så som ägarstrukturen ser ut är det fullt tänkbart att Vitec behöver sockra budet för att nå tillräckligt stor anslutning. En längre uppdatering finns på:

http://www.redeye.se/analys/update/3l-system-logiskt-bud-fran-vitec

Kopy Goldfields: Nya positiva resultat vid Krasnyy

Kopy Goldfields meddelade under gårdagen att de erhållit positiva resultat vid borrning på Krasnyy-licensen. Som högst påträffades en guldhalt på 8,33 gram per ton över en totalsektion på 86 meter med en genomsnittlig guldhalt 1,5 gram per ton. Resultaten stärker tidigare prospekteringsdata som bolaget uppgett bekräftar en historiskt beräknad mineraltillgång med ett guldinnehåll på 0,69 miljoner tr oz. VD Mikhail Damrin säger dock att det än så länge inte går att utvärdera den ekonomiska potentialen för projektet i detta skede men att mineraliseringen är öppen i alla riktningar vilket visar på fortsatt potential. Krasnyyprojektet blir därmed intressant att följa under den närmaste tiden där ytterligare borrning kommer att ske under första kvartalet. En eventuell mineraltillgång ser baserad ut på historisk data ut att vara större än Kopylovskoye (som har ett guldinnehåll på ca 0,12 tr oz, jämfört med historisk indikation på 0,69 miljoner tr oz för Krasnyy) vilket således kan ge en stor uppvärderingspotential.