Axis, Doro och Neurovive i fokus

NeuroVive Pharmaceutical: Historia kan skrivas igen Vi tog under gårdagen upp bevakning på NeuroVive Pharmaceutical (NeuroVie). Bolaget fokuserar på akuta neurologiska tillstånd baserat på kunskapen att det gamla transplantationsläkemedlet cyklosporin, skyddar celler, och framför allt nervceller. Det tillstånd som ligger längst fram är traumatisk hjärnskada (TBI), dvs slag och åverkan mot huvudet vid t.ex. bilolyckor och fallolyckor. Den initiala skadan är inte mycket att göra åt men det är ofta följderna av denna skada som ger de långsiktigt negativa effekterna. Ett annat område som NeuroVive riktar in sig på är stroke. I dag finns inget läkemedel som kan skydda nervcellerna från att ta skada. De områden som NeuroVive fokuserar på är kantade av decennier av misslyckanden så risken i projekten är hög trots användandet av en känd substans. Vid sidan om det neurologiska fokuset deltar NeuroVive i en fransk studie inom hjärta/kärl-området. Det som är aktuellt är behandlingen av så kallade reperfusionsskador efter en hjärtattack, det vill säga, en skada som uppkommer på hjärtat då blodtillförseln återställs. Denna skada kan uppgå till 50 procent av den slutliga skadan efter en hjärtinfarkt. Den franska forskargruppen som genomför fas III-studien har lång erfarenhet av användandet av cyklosporin för behandling av reperfusionsskada men har tidigare använt Sandimmun, originalläkemedlet. Eftersom NeuroVive tagit fram en bättre komposition, en lipidemulsion, fick de förfrågan om deltagande i studien. NeuroVive levererar substans och har tillgång till slutliga data. Mer vet vi inte om detta avtal. Rekrytering ska vara klar 2013 och med 12 månaders uppföljning kan vi ha data under 2014. När det gäller TBI planerar NeuroVive att starta upp en fas IIa-studie som en del i en större fas II/III-studie, tillsammans med EBIC. Vi räknar med några intressanta år framöver där vi tror att NeuroVive tecknar ett kommersiellt avtal innan de sätter i gång med fas III-delen av TBI-studien. Vi använder flera olika värderingsansatser och det sammanvägda fundamentala värdet av dessa blir 38,1 kronor per aktie. Värdet avser för den nu pågående nyemissionen.

Doro inför Q1: bra vinsttillväxt och orderingång väntas

Doro rapporterar sin Q1 fredagen den 11 maj. Aktien har sedan bokslutskommunikén backat med 16%, vilket vi anser är en omotiverad stor nedgång och ger en bra risk/reward för investerare som sökt bra köptillfällen. Fjolårets Q1 redovisade enligt vår mening såväl svag orderingång som svag vinst varför jämförelsetalen är förhållandevis lätta. För Q1 förväntar vi oss en orderingång om 165 MSEK, motsvarande en ökning om drygt 25% y/y. Försäljningen beräknas uppgå till 160 MSEK och EBIT 8,4 MSEK. Rörelsemarginalen förväntas uppgå till 5,3%, vilket kan ställas i relation till 4,4% för motsvarande period ifjol. Vinsten efter finansnetto beräknas uppgå till 8,7 MSEK, vilket ger en vinsttillväxt om hela 58% y/y. Aktien handlas till P/E 7,5x och EV/ EBITDA 4,1x för 2012, vilket är mycket attraktiva värderingsmultiplar givet den förväntade vinsttillväxten om 16% för helåret. Vår DCF-värdering indikerar ett motiverat värde om 31 kr/aktie.

Axis Q1: riktigt svag inledning på året Axis kom med sin Q1-rapport nu på morgonen och den var klart sämre än vad vi och marknaden förväntade sig. Tyvärr så fortsätter mönstret från tidigare år där riktigt bra kvartalsrapporterna varvas med riktig svaga rapporter. Försäljningen kom in på endast 881miljoner kronor (väntat: 983 miljoner kronor) och resultatet blev 79 miljoner kronor (väntat: 166 miljoner kronor). Således var både försäljningen och resultatet klart mycket sämre än förväntat. Försäljningstillväxten var endast 9 procent i Q1 vilket bolaget förklarade med att marknaderna i Europa och Amerika var svaga under inledningen av året. Axis fortsatta att rekrytera aggressivt (78 personer) vilket också är en del i det svaga resultatet. Positivt är dock att de säger att affärsaktiviteterna var högre i samtliga regioner i slutet av kvartalet och bruttomarginalen var dessutom hyfsat stabil (49,9 procent väntat 50,4 procent). En annan dålig aspekt i rapporten var det kraftigt negativa kassaflödet om 112 miljoner kronor. Förvisso brukar första kvartalets kassaflöde vara svagt på grund av ökad kapitalbindning, men inte så här svagt. Vi och marknaden kommer att justera ned de framtida prognoser rejält och aktien kommer att rasa, säker 10-15 procent när börsen öppnar idag. Även vårt DCF-värde om 170 kronor/aktie kommer att justeras ned till cirka 150-155 kronor/aktie.