Fokus på dagens Nokia rapport

Bolagets rapport för första kvartalet i det brutna räkenskapsåret 2011/12 innehöll inga stora överraskningar. För perioden hade bolaget obefintliga intäkter och kostnader på nästan 16 miljoner kronor. Vi uppskattar att knappt hälften av kostnaderna är relaterade till pågående fas II-studie med läkemedelskandidaten NP2 (cancersmärta). Den pågående studien har snart löpt i ett år och i rapporten uppger bolaget att resultat väntas under första halvåret 2012. Därtill uppges att en handfull patienter återstår att rekryteras av de totalt 32 patienterna som ska ingå i studien. Utifrån det bedömer vi att resultat för NP2 ska kunna presenteras i början av det andra kvartalet, vilket är något senare än tidigare bedömning slutet av första kvartalet. Finanserna är fortsatt mycket starka och bolaget hade per den sista november en kassa på 414 miljoner kronor. Värt att poängtera är att Diamyd Medical efter rapportperiodens utgång nått förlikning i tvist med University of Florida Research Foundation. Bolaget har reserverat 2 miljoner dollar för detta och vd Peter Zerhouni har tidigare uppgett att beloppet i uppgörelsen är i nivå med vad som reserverats. Bolagets aktie har haft en bra start på det nya året, men föll något på rapporten. Aktien fortsätter att handlas under kassan och även under kassanivå från ett framåtblickande perspektiv. Vi beräknar kassan kommer överstiga 12 kronor per aktie vid utgången av innevarande räkenskapsår. Uppdelningen mellan A- och B-aktier i kombination att fjolårets bakslag för diabetesvaccinet är starkt bidragande till rabatten mot kassan. Vi gillar dock aktien, delvis just därför det negativa uppfattning som finns i marknaden kring bolaget. Projektet är lovande och med hög potential vid framgång. Kassan minskar dock nedsidan vid ett potentiellt bakslag. Aktien ingår i vår högrisk modellportfölj inom Life Science-området.

Ericsson kom med sin kvartalsrapport igår och det var en mycket svag rapport. Aktien sjönk med cirka 13 procent och vi har justerat ned våra estimat kraftigt. Ericsson-aktien är fortsatt relativt lågt värderad men det är svårt att på kort sikt se vad som kan få fart på aktien, förutom ett bra börsklimat. 

Den total försäljning kom in på 63,7 miljarder kronor (SME/marknaden: 67,6 miljarder kronor) och rörelseresultatet före joint ventures och engångskostnader blev cirka 5 miljarder kronor (SME: 8,5 miljarder kronor). Således har tillväxten stannat av och rörelseresultatet var klart lägre än förväntat. Ericsson fortsatte indikera att operatörerna kommer att fortsätta vara försiktiga framöver med sina investeringar. Detta var inte oväntat men marginellt negativt. Ericsson annonserade, å andra sidan, en utdelning om 2,5 kronor per aktie, vilket var positivt. Ytterligare en positiv aspekt är att Ericsson troligen tar marknadsandelar inom Networks. Dock så var de negativa inslagen mer betydande än de positiva aspekterna. 

Eftersom Ericssons försäljning, bruttomarginalen och rörelseresultat blev klart sämre än våra och markandens förväntningar, har vi justerat ned våra framtida vinstestimat rejält. Vi tror nu att Ericsson visar en vinst per aktie (VPA) exklusive engångskostnader för 2012p respektive 2013p på 4,70 (6,70) kronor/aktie och 5,80 (7,42) kronor/aktie. Därmed värderas Ericsson-aktien till cirka 12x respektive 11x vinsten för 2012p och 2013p. Detta tycker vi fortsatt är lågt och vårt nya DCF-värde är 75 (90) kronor/aktie vilket indikerar en uppsida, i alla fall på sikt. 

Nokia rapporterar sin Q4-rapport idag klockan 12. Det kommer vara ett stökigt kvartal med flera olika engångskostnader, ändring i rapportering av segmenten och engångsintäkter från Microsoft vilket gör att de finansiella siffrorna blir svåranalyserade. Nokia-aktien har piggnat till under den senaste månaden och stigit med cirka 10 procent. Å andra sidan har aktieutveckligen tidigare varit usel.

Det viktigaste i kvartalsrapporten blir vad bolaget säger om volymerna, utrullningen, intäkter etc. runt Windows-telefonerna (både de som har släppts och de som är på gång). Nokia lanserade två Windows-telefoner under fjärde kvartalet (någon miljon telefoner troligen sålda) men större volymer väntas först under 2012. Andra intressanta kommentarer om framtid blir förhoppningsvis om Devices i Q112 (väntat: en försäljning om 5,3 miljarder euro och ett rörelseresultat om 143 miljoner euro, eller 2,7 procent). Vi tror också att Nokia kommer att indikerar att mobiltelefonmarknaden kommer växa med ungefär 5 procent för 2012.

För Q4 förväntar vi oss en försäljning om 115 miljoner telefoner, ASP (snittpris) om 51 euro, totala intäkter om 10,1 miljarder euro samt ett rörelseresultat före engångskostnader och amortiseringar på 0,3 miljarder euro. Detta är ungefär som marknadskonsensus både för Q4 och för Q1. Vi har inte gjort några förändringar på våra prognoser och vårt DCF-värde är oförändrat 5,5 euro/aktie (cirka 50 kronor/aktie). EV/S-talet för 2012 ligger på cirka 0,2x vilket är lågt. Dock är risken och osäkerheten runt Nokias produktportfölj och prognoser mycket hög.