Fokus på Opus, Vitrolife och Raysearch

Rapporten för det tredje kvartalet var klart bättre än vad vi räknat med. Nettoomsättningen steg med hela 49 procent till 32,8 miljoner kronor mot vår förväntan på 21,0 miljoner kronor. Kostnaderna var i nivå med vad vi förväntade oss, varför även rörelseresultatet med hästlängder överträffade vår prognos och uppgick till 11,0 miljoner kronor mot väntade -1,2 miljoner kronor. Bakom det starka kvartalet finner vi att bolagets viktigaste kund, Philips, är tillbaka på banan igen efter ett svagt första halvår. Därtill uppges även efterfrågan från Nucletron (nyligen förvärvat av Elekta) visat på bra tillväxt för perioden. 
 

Efter rapporten har vi justerat upp vår helårsprognos betydligt  och räknar nu med en nettoomsättningen på 120 miljoner kronor mot tidigare 104 miljoner kronor. Resultatmässigt räknar vi med ett rörelseresultat på 24,9 miljoner kronor, vilket dock är klart under fjolårets 39,9 miljoner kronor. Det är framförallt satsningarna med att bygga egen försäljningsorganisation i USA och EU som tynger siffrorna. Vår prognos innebär att vi räknar med en stark avslutning av året. Bra efterfrågan från huvudkunderna Philips och Nucletron tillsammans med en ökad egen försäljning ska kunna lyfta siffrorna till bolagets hittills bästa kvartal i bolagets historia med en omsättning på 40,0 miljoner kronor och ett rörelseresultat på 11,9 miljoner kronor. Vi har inte justerat vår prognoser för nästa år.
 

Trots ett mycket starkt kvartal för Raysearch finns anledning till att inte blåsa faran över helt och hållet. Osäkerheten kring det framtida samarbetet med Nucletron och huruvida relationen kommer fasas ut nu när Elekta tagit över anser vi är ett riskmoment som kan hålla tillbaka tillväxten. Därtill finns det risker med den nya affärsstrategin och en ökad egen försäljning som på sikt kan leda till att man kommer på kant med viktiga befintliga kunder. Vi värderar Raysearch till 22 kronor och ser viss uppsida i aktien på nuvarande nivåer, höjer betyget för Avkastningspotential med 2 steg till 6,0 poäng. 

 

Igår redovisade Opus en klart anständig rapport för årets tredje kvartal. Omsättningen blev förvisso lägre än vi räknat med: 49 SEKm mot förväntade 55 SEKm. Resultatet på EBITDA-nivå var däremot 8,5 SEKm medan våra förväntningar var 7-8 SEKm. Glädjeämnet var framför allt de höga marginalerna i Nordamerika. EBITDA-marginalen för denna region blev 31 procent vilket är ett kliv uppåt jämfört med den redan goda nivån kring 25 procent som bolaget har visat under det senaste året. Fortsatt starkt kassaflöde var också positivt. I Europa minskade omsättningen något under kvartalet efter en period av god tillväxt. Under det närmaste året finns en viss tillväxtpotential genom det nya samarbetet med Bilia och Carspect som är Svensk Bilprovnings utmanare sedan monopolet avskaffades ifjol. I USA kommer Opus kunna växa med uppskattningsvis 15-20 procent under 2012 och 2013 till följd av det nya kontrakt som de nyligen vann avseende bilprovning i delstaten Wisconsin. Denna tillväxt kommer troligen höja marginalerna i koncernen eftersom uppdragen i USA vanligtvis blir mycket lönsamma. 

 

Vitrolife: Så knöts säcken ihop! Cirkeln sluts
                           

De senaste veckornas märkliga turer med förre VDn Magnus Nilssons försäljning av sitt innehav i bolaget som höjdpunkt, fick i går delvis sin upplösning. Klargörandet belönades med att aktien tog ett skutt på drygt 11 procent. Det vi tidigare misstänkt och spekulerat om blev verifierat, då Vitrolife meddelade att de första små stegen tagits mot att göra dotterbolaget Xvivo till en mer självständig enhet. Som vi tidigare meddelat har det under flera år funnits planer på att skilja på verksamheterna Fertilitet och Transplantation. Fördröjningar i lanseringen av Steen Solution på den amerikanska marknaden har fördröjt denna separering. Det första steget togs för några år sedan då transplantationsverksamheten bolagiserades som Xvivo Perfusion AB. I går togs ytterligare ett steg; Xvivo ska få en externt rekryterad styrelse till vilken Magnus Nilsson ska rapportera. Dessutom meddelar styrelsen i Vitrolife sin avsikt att föreslå att Dr Nilsson får möjlighet att köpa in sig i Xvivo enligt gällande marknadsvilkor. Förslaget ska behandlas vid en kommande stämma och beräknas omfatta ca 15% ägande i Xvivo. Där fick vi således verifierat att medel från försäljningen av Vitrolifeaktier ska investeras i Xvivo. Dr Nilsson vill ha sina pengar investerade i en verksamhet som han har direkt kontroll över och vi tror att det är otroligt viktigt att knyta upp Magnus Nilsson ordentligt till Xvivo. Genom detta återvänder han till sitt ursprung; han kom in i Vitrolife genom fusionen med det bolag som Dr Nilsson startat och som hade Perfadex som tillgång. Som vi tidigare påtalat tror vi att de bägge delarna kommer rendera ett högre värde än om de ligger under samma hatt. I dagsläget åsätts Xvivo inget värde alls, enligt oss. Förklaringen till detta är bland annat att transplantationsverksamheten i dag dras med ett kraftigt underskott. Även om den synliga rörelsemarginalen ligger på 52 procent mot 11 procent för Fertilitet, ska man komma ihåg att 22 miljoner i kostnader aktiverats under 2011, vilket framför allt kan hänföras till Steen Solution. Detta inkluderat ger en förlust för transplantationsdelen. Steen Solution-delen är i dag svår att prognostisera. Våra nuvarande estimat på drygt 40 mkr några år fram i tiden, tror vi är mycket konservativa. Med det ökande fokus som gårdagens nyhet ger hoppas vi mer specifik information kommer ut som kan ge ett mer rättvisande värde på Xvivodelen.

I samband med att Magnus Nilsson byter befattning har ett nytt anställningsavtal tecknats. Det gamla avtalet, som tecknades i samband med att Magnus Nilsson tillträde som VD under 2003 och hans efterföljande lyckosamma vändning av verksamheten, har slutreglerats. Detta ger upphov till en engångskostnad för bolaget på 3,3 miljoner kronor, vilket kommer belasta det fjärde kvartalet. Denna extra kostnad påverkar inte vårt fundamentala värde som kvarstår på 49,1 kronor per aktie. Bolagets lite trubbiga informationsgivning den senaste tiden kan dock ha skadat förtroendet för aktien på kort sikt, trots att inget fundamentalt har skett. I och med VD bytet har vi valt att ändra vår rating för ledningen till 6 (9).
 

 

Kopparberg Mineral släppte under gårdagen sin rapport för tredje kvartalet. Bolaget lyfte i rapporten fram att fokus för närvarande ligger på Håkansbodaprojktet där nyligen positiva prospekteringsresultat har presenterats.  Under fjärde kvartalet kommer ytterligare utvärdering av resultaten att genomföras och målsättningen är att kunna presentera en uppdaterad mineraltillgångsberäkning för Håkansboda. Sannolikt kommer denna kunna bekräfta den historiska mineraltillgångsberäkning som finns tillgänglig i dagsläget och förhoppningsvis kan det även leda till en utökad mineraltillgång. Detta ser vi som intressant då utökning av mineraltillgången är den viktigaste värdedrivaren för projektet. För det nyskapade bolaget Norrliden Mining kommer en plan utarbetas under fjärde kvartalet där fokus initialt sannolikt kommer också kommer att ligga på utökning av mineraltillgångar. Redeye återkommer inom kort med en längre analysuppdatering.