Fokus på rapporter

Nokias Q4-rapport var något blandad. Q4-siffrorna, speciellt på mobiltelefonsidan, var något bättre än väntat medan prognosen för Q1 var marginellt sämre än förväntat. Som en effekt av detta steg Nokia-aktien med 3 procent när Stockholms-index steg med 2 procent. 

Den totala försäljningen kom in på 10,0 miljarder euro (marknaden: 10,1 miljarder euro) och rörelseresultatet före engångskostnader blev 0,48 miljarder euro (marknaden: 0,3 miljarder euro). Således var själva Q4-resultatet bättre än förväntningarna vilket var positivt.

Nokia lyckades sälja 114 miljoner mobiltelefoner (väntat: 115 miljoner) men de fortsätter att tappa markandsandelar. Nokias totala marknadsandel ligger runt 26 procent. I smartphone-segmentet sålde Nokia 20 miljoner telefoner varav mer än 1 miljoner Windowstelefoner. Detta var ungefär som förväntat. VDn pratade mycket om de nya Windowstelefoner och vara således mycket positiv. Vi noterar att telefonerna är klart bättre än tidigare smartphones från Nokia men vi är inte helt övertygade om att detta räcker. Dessutom måste de få ordning på app-marknaden runt Windowstelefonerna – vilket inte är helt elementärt.

Nokias Q1-prognos för rörelsemarginalen inom Devices&Services (läs mobiltelefoner) var något svag (runt break-even och plus minus 2 procent). Markanden hade väntat sig minst 2 procent. 

Vi har marginellt sänkt våra försäljnings- och vinstestimat. DCF-värde har reviderats ned med 0,5 euro till 5,0 euro/aktie (eller cirka 45 kronor/aktie) varav kassan står för 1,4 euro/aktie. Därmed ser vi fortsatt en mindre uppsida i aktien. EV/S-multipeln för 2012p är endast 0,3x medan p/e-talet för 2012p är 21x. Därtill är osäkerheten mycket stor runt Nokias mobiltelefonmodeller under 2012 och därmed tycker vi att man ska vara försiktigt med Nokia-aktien om man inte är helt övertygad som att de kommer lyckas med sina Windows-telefoner.

 

Topoatargets amerikanska partner till belinostat, Spectrum Pharmaceuticals, har förvärvat rättigheterna utanför USA för läkemedlet Zevalin från Bayer Healthcare. Då man redan har de amerikanska rättigheterna för läkemedelet får bolaget nu kontroll över de globala rättigheterna för läkemedlet. Spectrum har gett nytt liv i USA för läkemedlet genom nya kliniska studier och framgång hos FDA med dessa lyckats bredda indikationen för Zevalin. Dessa framgångar vill bolaget nu spinna vidare på och växa utanför USA. Zevalin är redan godkänt i Europa, Latin Amerika och Asien. 
 

Affären innebär ett startskott för Spectrum att bygga upp försäljning utanför USA och primärt uppfattar vi att fokus ligger på den europeiska marknaden. Detta är intressant för Topotarget som hittills enbart licensierat ut rättigheterna för belinostat för USA och Indien. Det är vår uppfattning att Topotarget vill finna en partner för belinostat för resten av världen och Spectrum dyker nu upp som den mest troliga tagaren.  En potentiell affär med Spectrum kan ske genom ett licensavtal eller än mer troligt av att Spectrum köper hela bolaget med nya aktier och därmed inte nagga på bolagets kassa. Därtill skulle det ta bort potentiella kostnader för milstolpsbetalningar till Topotarget för Spectrum. Efter den senaste personal neddragningen hos Topotarget framstår bolaget alltmer strömlinjeformat kring belinostat och format för att bli uppköpt. Vi bedömer dock inte att något bud aktualiseras förrän resultat från CUP och PTCL-studierna finns på plats. Resultat från de bägge studierna väntas under första halvåret i år. Affären mellan Glouchester Pharma och Celgene 2009 är bästa referensen på vad en köpare kan tänkas vara villig att betala, där hittills betalat 520 miljoner dollar utbetalts från Celgene. Ytterligare 120 miljoner dollar kan bli aktuellt vid ett godkännande i EU, för Glouchesters enda läkemedel Istodax, för indikationen PTCL. En affär i denna storleksklass ska dock ses som ett "blue-sky" alternativ. Vi är positiva till aktien inför resultaten, men vill poängtera att det som alltid är förenat med en mycket hög risk att syna korten. 

 

Igår tillkännagavs ett bud från amerikanska Amgen på det tyska plattformsbolaget Micromet, vars främsta tillgång är dess antikropp blinatumomab där lovande resultat från fas II-studie för indikationen ALL (akut lymfatisk leukemi) uppnåtts, en nischindikation för att snabbt nå marknaden. Den stora potentialen för läkemedlet är inom den bredare indikationen non-Hodgkin lymfom som är i fas I. Utöver blinatumomab innehåller Micromets kliniska cancerportfölj antikroppen solitomab i fas I mot solida tumörer och ett antal partnerprojekt i tidig utvecklingsfas, utvecklade från bolagets cancerplattform, BiTE. Prislappen uppgår till 1,2 miljarder dollar (cirka 7,9 miljarder kronor) och kommer att betalas kontant. Budpremien uppgick till drygt 30 procent. Vid utgången av det tredje kvartalet i fjol hade Micromet en kassa på 183 miljoner dollar. 

Affären är intressant utifrån flera aspekter. Först och främst att det är ett europeiskt bioteknikbolag som förvärvas, efter ett antal uppköp av amerikanska bolag inom sektorn senaste tiden. Prislappen får man säga är relativt hög motbakgrund av att bolaget enbart har två egna projekt i kliniken, dock betydligt lägre än uppköpen inom det hypade hepatit C-området vi sett senaste tiden. Därtill är det inom cancerområdet som utgör ett fokusområde för många bioteknik- och läkemedelsbolag, som likt behandlingsområdet hepatit C förväntas uppvisa fortsatt höga försäljningstillväxt närmaste åren. 
 

Senaste tidens uppköp inom sektorn driver givetvis på spekulationer om vem som står på tur. Bioinvent är ett potentiellt uppköpsobjekt och har flest beröringspunkter med just Micromet. Bolaget har likt Micromet en egen utvecklingsplattfrom som en potentiell köpare kan vara intresserade av. Därtill egna antikroppsbaserade läkemedel i klinisk fas, varav BI-505 inom cancerområdet. Aktien stärktes betydligt under gårdagen efter affären blev känd.
 

Vi gillar aktien och bolaget står inför mycket betydande nyheter under det andra kvartalet i år med fas II-data för BI204 (åderförkalkning), TB402 (trombos) och fas Idata för BI505 (cancer), projekt vars värde motsvarar drygt 80 procent av vårt fundamentala värde. Fortsatt nedtryckta förväntningar gör läget intressant anser vi, då vi räknar med att digniteten i nyhetsflödet kommer locka in köpare och stärka aktien under första kvartalet. 

Bioinvent handlas till en högre värderingsrabatt än sektorkollegorna på Stockholmsbörsen, vilket är oförtjänt anser vi. Bolaget har en plattform och är därtill ett uppköpsobjekt, som bör premieras. Ett potentiellt uppköp av Bioinvent är osannolikt i nuläget och inte förrän studiedata för ovanstående projekt finns på bordet. Vid positivt utfall från dessa studier och ett potentiellt efterföljande bud på bolaget utgör gårdagens affären en vettig referens och översatt i dagens antal utestående aktier motsvarar budet på Micromet 100 kronor per aktie för Bioinvent. Viktigt att ha klart för sig är att perioden med studieresultat är förenat med en mycket hög risk. I det korta perspektivet inför resultat en räknar vi med en potential upp mot 22-25 kronor.

PR- och IR-företaget Cision meddelade i går att deras nätbaserade verktyg CisionPoint belönats för bästa ”online business information service” vid CODiE Awards, en av software-branschens mest prestigefyllda tävlingar. Detta är fjärde året i rad som CisionPoint vinner en utmärkelse för sin mjukvara. Vi ser utmärkelsen som ytterligare en bekräftelse på att Cision ligger i framkant i sin bransch. Trots aktiens uppgång på drygt 20 procent från decembers bottennoteringar ser vi den som en av våra favoriter i sektorn. Baserat på våra prognoser för i år och nästa år, samt kursen 42 kronor, handlas aktien till en EV/EBITDA-multipel på 5,2 respektive 4,6. Värderingen speglar inte bolagets vinsttillväxt på 29 procent i fjol (inför Q4) och 21 procent i år. Vår senaste analysuppdatering finns att läsa här http://www.redeye.se/analys/update/cision-viktig-milstolpe-nadd

 

Getinge kom igår med sin bokslutskommuniké för 2011. Det fjärde kvartalet är det klart starkaste för Getinge där mellan 30 och 40% av omsättningen och en än högre andel av vinsten brukar genereras. Getinge avslutade 2011 med en bra rapport. Orderingång och omsättning blev 6432 mkr och 7354 mkr, vilket var i nivå med både våra och marknadens estimat. Den positiva överraskningen istället kom på resultatet. EBITA före strukturkostnader blev 1921 mkr, vilket var knappt 7 procent bättre än marknaden och drygt 8 procent bättre än våra estimat. Det var både Medical Systems och Infection Control som avslutade mycket starkt. EBITA-marginalen för Medical Systems blev mycket goda 30,5 procent.  Det nyligen förvärvade Atrium Medical utvecklades bättre än plan och ingick med 2 månader under 2011. Bolaget meddelade också att de har en förvärvskapacitet på mellan 7 och 8 miljarder kronor. Historiskt brukar förvärven komma tätt och vi tror därför att Getinge kommer genomföra något eller några större förvärv under 2012. Det är ffa Medical Systems som ligger i vinnarspåret, men vi skulle inte bli förvånade om ett stort förvärv kommer inom Extended Care. VD Johan Malmquist betonade under telefonkonferensen att fokus inom detta område nu kommer ligga på att förbättra ”top line”. Prognosen för 2012 ligger helt i linje med vad Getinge brukar säga, dvs en förbättring av den organiska tillväxten samt en gynnsam resultatutveckling. På en mycket stark börs orkade aktien, trots en bra rapport, inte hänga på, utan slutade 1,23 procent upp mot index 1,95 procent. Vi höjer vår riktkurs för Getinge till 225 kronor per aktie (185 kr).

 

Sensys kom med sin kvartalsrapport igår och som väntat var det en svag rapport. Den totala försäljningen för 2011 kom in på 43,4 miljoner kronor och rörelseresultatet blev -51,9 miljoner kronor, rörelseresultatet har dock påverkats negativt utav nedskrivningar av lagret på 28,8 miljoner kronor. Vi har tidigare uttryckt vår oro för att Sensys skall behöva göra en nyemission och vår oro består. Under Q4 har dock bolaget lyckats få betalt cirka 15 miljoner av sina kundfodringar varför kassan uppgår till 17,8 miljoner kronor vid utgången av året och bolaget kommer således kunna hålla sig flytande ett par kvartal till. Sensys skriver i sin rapport att de fortfarande deltar i ett större antal upphandlingar och VDn Johan Frilund bekräftar att marknaden är stor nog för att de med lite tur åtminstone skall kunna bli kassaflödesneutrala under 2012. Vi ser en klar uppsida i aktien om de lyckas i upphandlingarna men givet historiken kan vi bara konstatera att risken i aktien är mycket hög.  

 

Igår kom beskedet att förvärvet av ESP Inc. i USA har slutförts. Den huvudsakliga informationen kring affären lämnades redan i december även om detaljerna då inte var klara. Avtalet är nu klart och i gårdagens pressrelease uppgavs även köpeskillingen som var 9,7 MUSD. Detta motsvarar omkring 3x förväntat EBITDA resultat för innevarande år. En överraskande låg prislapp för ett bolag som enligt Opus har stabila intäkter med stor andel repetitiv försäljning. Opus har själva inte värderats särskilt högt men EBITDA multipeln har åtminstone legat kring 4-5x även under börssvackan. Affären kan därför motiveras helt på egna meriter. Den strategiska tanken bakom förvärvet är dock att komma över en marknadsorganisation som skall leda till nya stora bilprovningskontrakt. Om de lyckas med det blir detta en riktigt lyckad affär. Opus betalar kontant genom att ta upp ett banklån och uppger att affären väntas bidra med cirka 10 MSEK till koncernens nettoresultat. Om vi adderar det till våra tidigare prognoser handlas aktien fortfarande strax under P/E 10x, trots att den har rusat över 50 procent på bara ett par månader.