Fortsatt rapportfokus

Ericsson: fortsatt bra investeringscase Ericsson kom med sin rapport för tredje kvartalet igår. Vi tycker det var en något blandad rapport där den total försäljning i Q3 kom in på hela 55,5 miljarder kronor (SME/marknaden: 52,7 miljarder kronor) och rörelseresultatet före joint ventures (JV) men inklusive engångskostnader blev 6,3 miljarder kronor (SME: 5,7 miljarder kronor). Således blev både försäljningen och resultatet före JV bättre än väntat. Det som dock var svagt var bruttomarginalen som hamnade på endast 35 procent (SME: 37,1 procent). Detta förklaras av stora utrullningsprojekt, ökande moderniseringsprojekt i Europa och ökad tjänsteförsäljning. Alla dessa typer av projekt pressar bruttomarginalen och är negativt på kort sikt (även Q4), men borde gynna vinstutvecklingen på lite längre sikt.

Eftersom Redeye låg relativt högt i estimaten inför Q3-rapporten och bruttomarginalen blev något svag, har vi justerat ned våra framtida vinstestimat (försäljningsestimaten har dock justerats upp). Vi tror nu att Ericsson visar en vinst per aktie (VPA) exklusive engångskostnader för 2011p respektive 2012p om 5,80 (6,09) kronor/aktie och 6,83 (7,06) kronor/aktie. Därmed värderas Ericsson-aktien till cirka 12x respektive 10x vinsten för 2011p och 2012p. Detta tycker vi är lågt och återupprepar således vår positiva syn på Ericsson-aktien. Vårt nya DCF-värde är 90 (95) kronor/aktie. 

Nokia Q3: överraskande positivt men fortfarande molnigt Nokias Q3-rapport var något bättre än förväntat och aktien steg med 6 procent. Försäljningen kom in på 9,0 miljarder euro (marknaden: 8,7 miljarder euro) och rörelseresultatet före engångskostnader blev 0,2 miljarder euro (marknaden: -0,022 miljarder euro). Således var själva Q3-siffror bättre än förväntningarna vilket till stora delar berodde på att Nokia lyckades sälja 107 miljoner mobiltelefoner (väntat: 94 miljoner) varav hela 18 miljoner billiga dual SIM-telefoner. Således tog Nokia marknadsandelar i det billiga segmentet. Detta var positivt. I smartphone-segmentet fortsatte Nokias kräftgång. Det kom inga större nyheter vad det gäller Microsoft-telefonerna mer än att det kommer släppas några under Q4 (troligen i samband med Nokia World i nästa vecka). Därmed skingrades inte molnen vad det gäller det viktiga smartphone-segmentet.

Nokias prognos för Q411 och Devices&Services (läs mobiltelefoner) var ungefär som förväntat (1-5 procents rörelsemarginal). Vi har höjt våra försäljnings- och vinstestimat något. DCF-värde har höjts med 0,5 euro till 5,5 euro/aktie (eller cirka 50 kronor/aktie). Därmed ser vi endast en mindre uppsida i aktien. EV/S-multipeln för 2011p är endast 0,3x men p/e-talet för 2012p är hela 18x. Dessutom är osäkerheten mycket stor runt Nokia mobiltelefonmodeller under 2011 och 2012. Således fortsätter vi att föredra Ericsson-aktien framför Nokia-aktien.

Getinge: Q3 Somna om – ställ klockan på 2012!

Getinges rapport för det tredje kvartalet var försäljningsmässigt i nivå med både marknadens och våra estimat. Positivt var en starkt underliggande ordertillväxt på drygt 7 procent. Försäljningen blev 4864 miljoner kronor mot marknadens 4882 och vårt estimat på 4900. Även EBITA-resultatet var sämre än marknaden men något bättre än våra estimat. Resultatet kom in på 921 miljoner kronor mot marknadens 926 och vårt estimat på 907. Således ingen dramatik. Dock varierade resultatet väsentligt mellan de tre affärsområdena där framtidssegmentet Medical Systems blev en besvikelse och Extended Care blev stjärnan i klassen. Medical Systems EBITA-resultat på 2420 miljoner kronor var hela 19 procent sämre än våra estimat och 12 procent sämre än marknadens estimat. Det som ffa påverkade resultatet var en betydligt sämre bruttomarginal, vilket i sin tur berodde på en ofördelaktig produktmix i kvartalet med en större andel kapitalvaror i lägre andel förbrukningsvaror. Affärsområdet Extended Care går från klarhet till klarhet; sedan det stora förvärvet 2007 av Huntleigh har Getinge brottats med att få ut de synergier som de hoppades på. Brutto- och EBITA-marginaler har legat på 46-48 respektive 15-17 procent. I slutet av 2010 och ffa under 2011 har Getinge knutit ihop säcken vilket visat sig i bruttomarginal- och EBITA-marginalsökningar på 4-5 procentenheter. Detta har tagit marknaden med överraskning. Geografiskt blev Europa återigen den svagaste marknaden, medan Nordamerika tuffar på och resten av världen visar finfina tillväxttal. Det är intressant att se att det ursprungliga Getinge, dvs Infection Control, visar på den starkaste tillväxten utanför de etablerade marknaderna. Det visar på den starka drivkraften att bygga en modern sjukvård, där Getinges produkter utgör basen; utan ren utrustning, ingen bra sjukvårdsmiljö. Ledningen flaggade för en fortsatt positiv trend för Q4 och 2012, samt för ett förvärvsutrymme om 6-7 miljarder kronor, efter den nyligen genomförda Atrium Medical-affären. Aktien sjönk något på rapporten, vilket vi tolkar som ett resultat av den dåliga utvecklingen inom Medical Systems. Vi har stuvat om i våra estimat en del; ökat inom Extended Care och Infection Control, men minskat något inom Medical Systems. Summa summarum en något lägre försäljning och vinst 2012 och 2013. Detta har dock inte påverkat vårt fundamental värde nämnvärt. Vi gillar fortsatt Getinge och har en riktkurs på 12 månaders sikt på 190-200 kronor, cirka 20 procent upp från nuvarande nivå. Förutom bra momentum i verksamheten kan ytterligare förvärv bli en katalysator för kursuppgång.

Nederman inför Q3: rejält resultatlyft väntas

Imorgon vid 14-tiden väntas Nedermans Q3-rapport. Vi räknar med en omsättning omkring 450-460 MSEK och ett rörelseresultat runt 30 MSEK. Det skulle innebära ett rejält resultatlyft jämfört med fjolårets 13 MSEK, men lägre än föregående kvartal i år då EBIT var 38 MSEK. Q3 har säsongsmässigt varit lite svagare historiskt och dessutom räknar vi med vissa strukturkostnader. Integrationen av Danterm är inne i slutfasen och våra prognoser inkluderar relaterade kostnader om 7-8 MSEK. Troligen kommer Nederman i samband med rapporten ge en uppdatering kring statusen på integrationsarbetet. Vid sidan av resultatet tittar vi främst på orderingång och marknadsläge. Orderingången var väsentligt högre än försäljningen under årets första halva. I Q2 var skillnaden särskilt stor. Troligen blir skillnaden mindre i Q3 och risken finns att orderingången minskar mot fjolårets Q3 som var 470 MSEK. Marknadskommentarerna från bolaget kommer gissningsvis spegla den ökade osäkerheten kring konjunkturen som exempelvis Scania och SKF nyligen har beskrivit.