Fortsatt rapportfokus

Enea inför Q4: återigen vinst och utdelning

Mjukvaru/konsultbolaget Enea kommer med sin Q4-rapport imorgon innan börsens öppning. Försäljningen väntas bli 188 miljoner kronor vilket motsvarar en försäljningstillväxt om endast 4 procent och då inkluderas en större licensintäkt om 13 miljoner kronor. Mjukvaruförsäljning förväntas hamna på 92 miljoner kronor vilket motsvara en tillväxt om 9 procent. Bruttomarginalen tror vi landar på 52 procent och rörelseresultatet på 17 miljoner kronor. Enea annonserade i slutet av 2011 att de säljer av den nordiska konsultdelen under Q1 för 140 miljoner kronor vilket vi tycker var bra. Dock så var priset något lågt. Detta gör att inledningen av 2012, så kommer redovisningen vara lite stökig och vi tror inte att Enea kommer ge någon detaljerad prognos för 2012. Enea-aktien har utvecklats mycket bra sedan slutet av 2011 varför värdering har blivit något högre än tidigare (EV/S 2012p om 1,8x samt p/e 2012p om 14x). Å andra sidan om bolaget kan få igång tillväxten inom mjukvarusegemntet så är värderingen inte speciellt utmanade. Vi tror, fastän bolaget gör förlust under 2011, att de kommer annonsera en utdelning om minst 4 kronor per aktie.

Phonera inför Q4: Stabil avslutning på året väntas

Phonera kommer med sin Q4-rapport imorgon, torsdag, runt klockan 09.00. Vi tror att bolaget visar en fortsatt stabil utveckling med en försäljning i Q4 på 100,3 miljoner kronor (tillväxt om dryga 11 procent) samt ett stabilt rörelseresultat på 17,6 miljoner kronor. Vi förväntar oss att bruttomarginalen i Availosegmentet kommit upp jmf med Q3 samtidigt som vi förväntar oss att Telefonisegmentets bruttomarginal normaliserats jmf med de positiva sommarmånaderna. Phonera-aktien har utvecklats mycket bra under 2011 (upp cirka 18 procent) samt under inledningen av 2012 (upp cirka 13 procent) och uppsidan på kort sikt anser vi vara begränsad. Aktiens stabila natur och det faktum att bolaget väntas ge en god utdelning bör dock ge stöd ifall börsen återigen blir turbulent. Aktien handlas till p/e strax över 10 för 2012e och Redeyes DCF-värde är 55 kronor per aktie inför rapporten. 

Vitrolife: En omskakande rapport

Vi har varit bortskämda med otroligt starka rapporter från Vitrolife under lång tid. Rapporten för det fjärdekvartalet var återigen stark omsättningsmässigt, med en underliggande tillväxt på 19 procent. Omsättningen på 95,4 mkr var 6 procent bättre än våra estimat. Det som dock fick aktien att falla handlöst under dagen, var dels en räcka engångskostnader, dels utsikter för 2012 som pekar på betydligt högre kostnader förknippade med lansering av Steen Solution. Justerat för engångskostnader blev rörelseresultatet drygt 8 procent sämre än våra estimat. Vi har dragit upp kostnaderna för de närmaste åren, samt sänkt våra omsättningsestimat något gällande Fertilitet. På transplantationssidan har vi dragit upp våra estimat något, samt dragit upp vår generella tillväxt efter år 2015, för att på något sätt visa att vi tror på Steen Solution. Produkten är otroligt svår att prognostisera i dagsläget. Vi tror på en gradvis implementering och marknadsupptag under en 5-10 årsperiod. Eftersom transplantationsområdet har en betydligt högre marginal än resten av verksamheten är det mycket möjligt att vi underskattar marginalutvecklingen framöver. För att delvis ta höjd för risken i lanseringen har vi dragit upp avkastningskravet något till 9,3 % (8,7%). Summa summarum erhåller vi ett nytt fundamentalt värde på  53,9 kr per aktie (50,4). På kort till medellång sikt tror vi det finns bättre möjligheter inom andra delar av sektorn. För den långsiktige kan gårdagens fall i aktien betyda en billigare inträdesbiljett till ett företag som besitter de rätta lösningarna!

Unibet: förvärv på lösa grunder

Unibet meddelade i går att bolaget förvärvat en sportspelsoperatör i Australien. Betchoice, som bolaget heter, har 8 000 aktiva kunder och redovisade ett EBITDA på 2,2 MGBP, att jämföra med Unibets 325 000 aktiva kunder och ett rörelseresultat på 41,7 MGBP. Förvärvet får därför inget större avtryck i räkenskaperna. Även om Betchoice ökade sin spelomsättning med 48 procent det senaste året är bolaget inte en av de största aktörerna på den australiensiska marknaden. Unibet uppger att marknaden väntas växa med mellan 10-15 procent per år och att Unibet kommer att investera i ett bättre produkterbjudande. Vår bedömning är att konkurrensen är stenhård, då en lång rad brittiska bookmakers av uppenbara skäl valt att etablera sig där. Unibet har en allt tydligare strategi att etablera sig på reglerade marknader. Med få undantag är konkurrensen då betydligt hårdare och vi undrar om det verkligen är värt besväret ett förvärva ett så pass litet bolag. Efter det senaste årets uppgång på cirka 65 procent bedömer vi att uppsidan i Unibet-aktien är begränsad till ca 10 procent och ser fortsatt Betsson och Cherry som två mer intressanta alternativ.  

Hexagon: inte helt övertygande

Utfallet i rapporten avvek inte i någon större utsträckning från våra förväntningar. Men både organisk tillväxt och rörelsemarginal var aningen lägre. Kärnverksamheten växte 6 procent organiskt med en rörelsemarginal på 21,7 procent. För Hexagon är det på gränsen till godkänt, i synnerhet med tanke på att deras amerikanska branschkollegor lämnat starka rapporter. På den positiva sidan noterar vi däremot ett starkt kassaflöde, vilket naturligtvis är viktigt med tanke på bolagets höga skuldsättning. Jämfört med Q4 i fjol steg det operativa kassaflödet med 27 procent. Föreslagen utdelning höjs till 0,17 EUR (0,15 EUR). Bolaget håller sin telefonkonferens idag klockan 11.00. Fokus blir troligen hur Hexagon ser på marknadsläget i år och huruvida de räknar med att kunna förbättra lönsamheten. Q4-rapporten indikerar lägre tillväxt och utplanande marginaler, vilket är oroväckande.