Fullt fokus på rapporterna

AstraZeneca: Positivt från FDA gällande Dapagliflozin

Sent i går meddelade AstraZeneca (AZN) och dess partner, Bristol Myers Squibb (BMS) att FDA förlänger sin behandlingstid för bolaget nya diabetesläkemdel Dapagliflozin med 3 månader. Det sk PDUFA-datumet var satt till den 28 oktober, så något besked från FDA var väntat. Med tanke på den negativa auran som legat över projektet, med bl.a. indikationer på ökad cancerrisk, så måste beskedet från FDA ändå betecknas som positivt. Nu vill de har kompletterande information från återstående fas III studier innan slutligt besked ges. Det nya PDUFA-datumet är satt till 28 januari 2012. Marknadens förväntingar på produkten varierar väldigt, mellan 300 och 3000 miljoner dollar, med en median på800 miljoner i toppförsäljning 2020. Våra egna estimat ligger på 1,1 miljarder dollar 2020. Vi har en fortsatt sannolikhet på 50 procent att produkten blir godkänd. Med tanke på gårdagens besked från FDA kan vi tänka oss att öka den till 60-70 procent. Dock ger detta endast marginellt utslag på våra estimat. AZN värderas i dagläget snålt, men det finns få framtida händelser som skulle kunna väcka aktien till liv. Ett positivt besked den 28 januari från FDA, skulle kunna vara ett sådant. Under tiden får vi hålla till godo med enorma aktieåterköpsprogram och hög utdelning. Inte fy skam det heller i dessa tider.

Creative Antibiotics: En rapport som vi sett förut!

Rapporten för det tredje kvartalet från Creative Antibiotics var en typisk rapport från ett forskningsbolag. Det fanns ingenting i rapporten som inte rapporterats tidigare. Fokus blev då på kvartalets kassaflöde och kvarvarande kassa. Kassaflödet i  det tredje kvartalet blev -2 miljoner kronor och var lägre än vad vi räknat med, vilket innebar att bolagets kassabehållning per 30 september var 31,5 miljoner kronor. Vi räknar med kostnader på drygt 3 mkr i det fjärde kvartalet, vilket betyder att bolaget kommer ha en kassa på 28 mkr vid årets slut. Den breddade utvecklingsplan som bolaget tidigare presenterat kommer naturligtvis att dra mer pengar än tidigare, varför vi räknar med en ordentlig höjning av kostnaderna för 2012. Vi räknar med at dagens kassa räcker till början av 2013, men räknar med att bolaget redan nu börjar sondera terrängen för ny finansiering. Den externa tilläggsfinansiering som bolaget sökt tillsammans med Eskitis Institut skulle vara manna från himlen. Den stora nyheten kom dock från helt annat håll. Under dagen la bolaget upp en länk från en nyhetsinslag från australiensiska TV-kanalen Channel 9, där de lyfter fram bolagets samarbete med Eskitis. Klippet kan ses här

http://dl.dropbox.com/u/2226979/Creative%20Antibiotics.wmv

Biotage: En skaplig rapport men lång väg kvar

Instrumentbolaget Biotage kom med sin rapport för det tredje kvartalet och vi höll under gårdagen också en presentation med bolagets VD Torben Jörgensen. Presentationen filmades och kommer läggas upp på vår hemsida under dagen. Biotage har haft en jobbig utveckling de senaste åren. Efter att ha sålt den ursprungliga verksamheten i Pyrosequencing till Qiagen, har bolaget legat och harvat kring nollstrecket resultatmässigt. Bolaget har också drabbats kraftigt av prispress på bolaget huvudprodukter inom syntes och rening av läkemedelssubstanser. Bolagets mål är att nå en bruttomarginal på över 60 procent, en rörelsemarginal på 10 procent och visa en organisk försäljningstillväxt på 10 procent. Det första målet ligger inom räckhåll, medan bolaget aldrig varit i närheten av att nå de två sistnämnda. Förväntningarna på bolaget är också mycket lågt ställda och i dagens kurs ligger att de inte når mer än 4-5% rörelsemarginal och en försäljningstillväxt på 3-4 procent. Tredje kvartalet visade på en underliggande tillväxt på 4 procent och en rörelsemarginal på 6,5 procent, vilket i och för sig är ett fall framåt. Tillväxten var dock högre, 8 procent, i det andra kvartalet, varför det är svårt att skrika av glädje. Justerat för två förvärv under 201 var tillväxten 3 procent i det andra kvartalet och var förmodligen närmare noll i det tredje. Så, som sagt, bolaget har mycket att bevisa, men befinner sig onekligen i ett ”turn arond” läge. Under gårdagens presentation upprepade VD målet för 2012; ”10-10”, refererande till tillväxt- och marginalmålen. Bolaget ska nå detta genom en kombination av nya produkter som precis lanserats och som kommer lanseras under början av 2012, tillsammans med ett kostandsprogram. Når bolaget ändå fram är aktien onekligen billig. Risken på nedsidan bedömer vi som låg, där den stora risken är om bolaget inte når sina mål, vilket då skulle betyda en kurs om ett år på samma nivå som i dag.

Nokia: två Windowsmobiler - äntligen

Nokia annonserade igår sex nya mobiltelefoner på Nokia World i London. Det mest intressanta var att bolagets annonsering av två Windowsbaserade telefoner, Nokia Lumia 800 och Nokia Lumia 710. Vi tycker att dessa två telefoner, en dyrare (Lumia 800 för 420 euro) och en billigare (Lumia 710 för 270 euro), var godkända men inte mer. Det är bra att Nokia nu får ut lite Windows-telefoner under Q4 (Lumia 800 på sex europeiska marknader) men de kommer inte att göra något större avtryck på Nokias intäkter under Q4. Dessutom tror vi att även om Nokia lyckas producerar attraktiva mobiltelefoner så finns det betydligt mycket svårare frågor runt hela ekosystemet med framförallt appar att adressera. Detta är inte lika lätt att lösa som att göra bättre mobiltelefoner. Nokia-aktien sjönk någon procent på gårdagens besked och vi återupprepar vårt DCF-värde om 5,5 euro/aktie (eller cirka 50 kronor/aktie). Således fortsätter vi att föredra Ericsson-aktien framför Nokia-aktien och vi har inte heller gjort några justeringar på våra prognoser.

Sensys: 3 kvartalet i linje med förväntningar. Sensys Traffics rapport för det tredje kvartalet var i linje med våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 20,5 miljoner kronor vilket var i linje med vår förväntan. Försäljningskostnaderna kom in något högre än förväntan men administrationskostnaderna var i sin tur lägre vilket resulterar i att rörelseresultatet blev som förväntat. Faktum är dock att om vi rensar för nedskrivning av lagret och lite engångskostnader så blir kvartalet positivt. Tyvärr så kom det dock inga nyheter gällande Armenienavtalet och inga nyheter gällande andra avtal heller, utöver att Sensys säger sig ha kommit längre i upphandlingsprocesserna på ett flertal marknader. Om inte Sensys får någon ny betydande order inom kort, kommer med en plan hur man kan frigöra kapital från lagret eller att tvisten med Telvent får en positiv utgång kommer Sensys behöva göra en nyemission inom några fåtal månader. Aktien handlas visserligen långt under vårt DCF-värde på 1,15 SEK men risken är som sagt mycket hög.

Addnode: Imponerande marginal i Q3

Addnodes rapport för det tredje kvartalet överträffade våra förväntningar när det gäller vinsten med en EBITA-marginal på 9,6 procent jämfört med vår förväntan på 5,7 procent. Försäljningen uppgick till 275 miljoner kronor vilket var cirka 8 miljoner lägre än vår prognos. Marknaden uppges fortsatt vara stark även om det finns tecken på en ökad osäkerhet inom vissa områden. Vi har justerat ned våra prognoser något trots att alla affärsområden levererat över våra förväntningar. Vi ser fortsatt positivt på bolaget som investering och har inte gjort någon ratingförändring. För att läsa hela analysuppdateringen och se värdering tryck här:

http://www.redeye.se/analys/update/addnode-imponerande-marginal-i-q3

Betsson: lätta jämförelsetal och låg värdering lockar

Betsson släpper sin Q3-rapport på torsdag morgon. Vi räknar med en omsättning på 430 MSEK och ett rörelseresultat på 129 MSEK. Våra estimat ligger något under andra analytikers enligt SME Direkt. Det tredje kvartalet blir det första då förvärvade Betsafe helt konsolideras, vilket ger lätta jämförelsetal nu och ett antal kvartal framöver. Därmed räknar vi med en vinsttillväxt på hela 61 procent i kvartalet. På helåret räknar vi med en vinsttillväxt på 40 procent i år och 28 procent nästa år. Givet en värdering på 11,4 gånger vinsten i år och 8,7 gånger vinsten nästa år är aktien en av våra favoriter i sektorn. Bolaget kan luta sig mot en stark historik, relativt konjunkturokänslig verksamhet och en nettokassa på 200 MSEK. Den politiska risken har hittills visat sig vara försumlig, även om man som investerare bör följa utvecklingen på området.

Geveko: lämnar förlustmarknader

Geveko släppte nyligen sin delårsrapport och resultatet blev återigen svagare än vi hade räknat med. Rörelseresultatet i Q3 sjönk något till 44 MSEK medan vi hade räknat med en viss förbättring jämfört med fjolårets 48 MSEK. Geveko gör nu en översyn av sina notoriska problemområden i syfte att stoppa förluster och frigöra kapital. Troligen lämnar de ett par marknader vilket gör att risken reduceras och resultatet borde förbättras markant nästa år.  Geveko balanserar fortfarande på slak lina avseende skuldsättning och kreditvillkor. Avkastningspotentialen är dock betydande och vi har höjt ratingen något då vi tror att bolagets åtgärder kommer ge lugnande besked. Hela analysuppdateringen kan läsas via länken:

http://www.redeye.se/analys/update/geveko-lamnar-forlustmarknader

Active Biotech: Fel reaktion av marknaden igen

Sagan kring Active Biotechs multipel skleros (MS)-läkemedel laquinimod fortsätter och denna gång med en positiv tvist. Under gårdagen presenterades de första resultat för huvudkonkurrenten BG-12s (Biogen) andra registreringsgrundande studie (CONFIRM), vilken inte på alla punkter riktigt levde upp till tidigare mycket lovande resultat.

I studien gavs BG-12 två alternativt tre gånger dagligen. Vi uppfattar att Biogen kommer söka ett godkännande för dosering två gånger dagligen. Den två gånger dagliga behandlingen visade på en minskning av antalet skov per år med 44 procent, något lägre än i DEFINE-studien där en 53 procentig minskning noterades. Trots en viss försämring är det klart bättre än vad som uppnåtts för laquinimod och även för dagens etablerade injicerade MS-läkemedel. Detta var studiens huvudsakliga mål att uppvisa och vi räknar med att resultaten från DEFINE och CONFIRM öppnar dörren för ett godkännande och sedermera lansering under andra halvåret 2013.

Det som dock var betydligt sämre i CONFIRM-studien var BG-12s förmåga att minska funktionsnedsättningen mätt utifrån EDSS-skalan, vilket visade på en minskning med 21 procent jämfört med laquinimods 34 resp. 36 procent. Viktigt i sammanhanget var att resultaten inte heller nådde statistisk signifikans, vilket kan innebära problem för Biogen i att få med detta i läkemedelsdeklarationen efter ett godkännande av BG-12. Som vi skrev den 20:e oktober är nya effektiva läkemedel mot funktionsnedsättning det som ligger högst upp på önskelistan för neurologer som visas av en nyligen genomförd enkätundersökning från Datamonitor. Baserat på de starka resultaten laquinimod uppvisat och nu svagare resultat för huvudkonkurrenten finns en intressant positioneringsmöjlighet inom MS-området för laquinimod. Vi höjer efter gårdagens resultat för BG-12 våra estimat för toppförsäljning för laquinimod med 40 procent till drygt 900 miljoner dollar. Osäkerheten kring när och om FDA kan godkänna laquinimod finns dock kvar i marknaden, vilket vi räknar med hämmar aktien. Vår utgångspunkt är dock att FDA kommer godkänna lasquinimod utifrån genomförda studier, men möjligen begära att kompletterande eftermarknadsstudier genomförs för att konfirmera de starka ALLEGRO-resultaten.

Biogen-aktien steg kraftigt på gårdagens besked, vilket var rimligt. Resultaten för BG-12 var visserligen något svagare, men visar dock fortsatt på stor potential för läkemedlet med möjlighet att ta en ledande position på MS-marknaden. Det finns dock även utrymme för laquinimod, vilket förstärkts efter gårdagens resultat. Höjda försäljningsestimat för laquinimod innebär ett höjt fundamentalt motiverat värde med 15 procent till 75 kronor. Mot bakgrund av detta framstår gårdagens marknadsreaktion med en nedgång för aktien med drygt 3 procent minst sagt överraskande. En mer rimlig reaktion anser vi hade varit en uppgång med 10-15 procent. Nedgång bedömer vi är en effekt av att marknaden stirrar på Teva som initialt föll efter beskeden. För Tevas aktiekursutveckling handlar det dock mer om att BG-12 blir en stark utmanare till Copaxone och inte kring förväntningar för laquinimod bedömer vi.

Vi tycker aktien är klart köpvärd på dagens nivåer, då förväntningarna är mycket lågt ställda. Nästa stora kurskatalysator är Krohns-resultat kring årsskiftet där det saknas förväntningar i marknaden, varför nedsidan vid ett bakslag är mycket begränsad. Därefter väntas inlämnande av en FDA-ansökan från Teva för laquinimod under det första kvartalet nästa år.

 För mer läsning kring senaste tidens turer för laquinimod och ECTRIMS läs Today den 6: och 20:e oktober:

http://www.redeye.se/analys/today/ogonen-pa-3l-active-biotech-axis-doro-ericsson-hiq-och-transcom

http://www.redeye.se/active-biotech-net-ent-tradedoubler-och-sensys-i-centrum

Net Ent: något bättre än väntat

Net Entertainments omsättning på 111,4 MSEK kom in i linje med konsensus och 5 procent över våra förväntningar. Rörelseresultatet kom in på 34,0 MSEK (inklusive 6,7 MSEK i avgångsvederlag till CEO och CFO). Här räknade både vi och konsensus med ca 31 MSEK och lönsamheten var därmed högre än väntat. Intressant att läsa i rapporten var att bolagets genomsnittliga royalty ökat jämfört med föregående år, vilket visar att bolaget lyckas ta bra betalt för sina premiumprodukter. Lanseringen av table games i Italien har också gått enligt förväntningarna och prognosen att slots kommer att tillåtas i Italien under H2 nästa år återupprepades. Net Ent har i denna rapport tagit ett kliv uppåt mot tidigare lönsamhetsnivåer (exklusive engångskostnaderna uppgick rörelsemarginalen till 36,5 procent) och vi kommer att justera upp våra prognoser för i år och framåt. Fortfarande återstår dock osäkerhet i och med att bolaget inte tillsatt någon permanent VD och då den Italienska marknaden för slots riskerar att försenas. Även om bolaget just nu inte är en av våra favoriter i sektorn är det klart värt att följa nära då aktien kan bli mycket intressant när väl osäkerhetsfaktorerna försvinner. Den som inte oroas av de nämnda faktorerna gör sannolikt rätt i att köpa idag, då värderingen på 13,4 gånger nästa års vinst inte är utmanande för ett växande kvalitetsbolag som Net Entertainment.

Cybercom Q3: svagare resultat än väntat men nya mål

Cybercoms omsättning kom in något lägre än beräknat medan resultatet blev en besvikelse då det blev en förlust om -0,04 kr/aktie istället för en förväntad vinst om 0,20 kr/aktie. Det var framför allt lönsamheten i segment Sverige som var svagare än väntat efter att verksamheten haft en ogynnsam mix av egna konsulter och underkonsulter samt låg beläggningsgrad. Det genomförda omstruktureringsprogrammet i Sverige uppges inte ha gett förväntad resultateffekt ännu. I Finland har omstruktureringen däremot bitit bättre och EBITDA-marginalen i Finland var stark med 15,9%. Omsättningen i Finland har dock minskat på grund av Nokias nedskärning, men det var väntat. Omsättningsminskningen om 2% för koncernen var klart godkänd med tanke på att antal anställda minskat med 168 medarbetare jämfört med Q3 ifjol, motsvarande en minskning om 10% y/y. Cybercom ändrar de finansiella målen där de nya är en årlig tillväxt om 10% över en konjunkturcykel och EBIT-marginal om 10. Vi anser att det är mer trovärdiga mål då bolaget tidigare visat att de klarar av att uppnå dessa. En nyckel för att nå dessa mål är troligtvis att öka andelen helhetsåtaganden som minskat till 39% av omsättningen från 54% ifjol. Men det absolut viktigaste enligt vår mening är att bolagets säljaktiviteter kommer igång ordentligt och att beläggningsgraden förbättras markant. Om bolaget når de finansiella målen ser vi en stor uppvärderingspotential i aktien.