Gott och blandat

Betsson: ljummet från favoriten Betsson rapporterade nu på morgonen en omsättning på 515 MSEK och ett rörelseresultat på 173 MSEK. Vi räknade med 550 MSEK, respektive 197,5 MSEK (ca 10 procent över konsensus på EBIT enligt Inquiry Financial). Vidare framkom i rapporten att lanseringen i Asien kräver mer teknisk utveckling och en större lansering försenas till åtminstone H2 i år. Utdelningen föreslås landa på runt 9,50 koronor (väntat 10 kronor), beroende på hur många ytterligare aktier som ska emitteras som betalning för fjolårets förvärv av Betsafe. Sammantaget kom rörelseresultatet in i linje med konsensus, men projekten i Asien föresenas. Mot bakgrund av den starka kursutvecklingen den senaste månaden (+15 procent) ser vi i dag en risk för en viss korrigering nedåt av aktiekursen. Vi återkommer med uppdaterade prognoser i nästa vecka.

Addnode: Stark rapport och höjd utdelning Addnode var en av våra favoriter i vår konsultrapport som släpptes innan jul och den här rapporten visar delvis varför. Försäljningen var stark och uppgick till 373 miljoner kronor men framförallt var det rörelsemarginalen på 10,2 procent som överraskade positivt. Bolagets styrelse har valt att föreslå en högre utdelning på 2,25 kronor per aktie men trots det har bolaget en stark kassa för att fortsätta sin förvärvsstrategi under 2012. Vi ser fortsatt uppsida i Addnode trots att aktien gått starkt den senaste tiden. Relativvärderingsmässigt har rabatten mot sektorn dock minskat. För att läsa hela analysuppdatering och se värdering tryck här:

http://www.redeye.se/analys/update/addnode-stark-rapport-och-hojd-utdelning

Cision: stabil tillväxt väntas Cision-aktien har i år gått upp med runt 50 procent. I går träffade vi bolagets ledning. Bolagets affärsmodell med prenumerationsintäkter gör att den starka orderingången i Q4 sakta men säkert kommer att få genomslag på intäkterna under 2012. Vidare nådde bruttomarginalen 63,5 procent i Q4 (62 procent på helåret) och vi räknar med att den förbättrade lönsamheten efter avyttringar av olönsamma enheter under de senaste åren kommer att bidra till att öka vinsten 2012. Ledningens fokus kommer nu att skifta till tillväxt på översta raden och även om vi inte väntar oss någon rakettillväxt gör vinsttillväxten på runt 20 procent aktien mycket intressant på dagens kursnivåer. Utdelningen på 2,00 kronor per aktie är också en attraktiv direktavkastning på runt 4 procent. Vi återkommer med en längre analysuppdatering och prognoser i början på nästa vecka. Vår förra analysuppdatering kan du läsa här

http://www.redeye.se/analys/update/cision-viktig-milstolpe-nadd

Cybercom Q4: så mycket bättre Q4-rapporten överträffade våra prognoser på samtliga punkter. Omsättningen kom in 3% bättre än väntat medan utfallet för EBIT blev hela 82% över förväntan. Positiva effekter från det genomförda åtgärdsprogrammet har börjat synas i Sverige, vilket bidrog till att lyfta EBIT-marginalen till 8,4%. Sverige visade en mycket stark lönsamhet medan Finland var svagare. Beläggningsgraden i dessa länder har dock en förbättringspotential, vilket indikerar att lönsamheten kan stärkas ytterligare. Bolaget kommer dessutom fokusera på tillväxt igen, vilket bådar gott inför 2012. Cybercom kommer troligtvis visa en positiv lönsamhetstrend från Q1 och aktien förtjänar därför en omvärdering. Vi justerar upp det motiverade värdet till 17 kr/aktie (16) efter att ha justerat upp VPA-prognosen för 2012 med 25%. En längre uppdatering finns på:

http://www.redeye.se/analys/update/cybercom-sa-mycket-battre

Prevas: Kraftigt ökad utdelning

Prevas försäljning i det fjärde kvartal blev marginellt starkare än vad vi räknat med och uppgick till 173 miljoner kronor. Rörelsemarginalen var dock något svagare och uppgick till 7 procent. Orderingången uppges ha varit stark under det fjärde kvartalet vilket talar för en bra inledning på 2012. Bolaget har valt att höja utdelning kraftigt till 2 kronor per aktie (0,5) vilket också är en indikation på självsäkerhet inför året. Vi har sänkt ratingen för avkastningspotential med ett steg sedan aktien utvecklats starkt den senaste tiden. Relativvärderingsmässigt är aktien fortsatt attraktiv jämfört övriga konsulter. För att läsa hela analysuppdatering och se värdering tryck här:

http://www.redeye.se/analys/update/prevas-kraftigt-okad-utdelning

Moberg Derma: En uppköpskandidat efter bakslag i projektportföljen?

En bra rapport rent siffermässigt överskuggades av nyheten om att projektet MOB-015 troligen blir kraftigt försenat. Ett initialt kursfall vändes dock snabbt, dock under begränsad omsättning, men aktien slutade något ned. Nalox forsätter annars att tuffa på, där omsättningen kom in marginellt sämre än våra estimat, 12,4 mkr mot 12,7 mkr. Resultatet blev positivt tack vare engångsbetalningar från Meda, men ändå sämre än våra estimat p.g.a. högre kostnader. Risken i bolagets projektportfölj har ökat markant efter bakslaget med MOB-015. Vi tror därför att sannolikheten har ökat att Moberg köps ut från börsen, nu när endast Limtop, i princip, finns kvar. Här är Meda den mest sannolika köparen. Mycket beroende på dess extensiva avtal med Moberg, dess målmedvetna satsning på OTC-produkter, men även det faktum att även Limtop skulle passa bra in i Medas portfölj. Meda är ju redan en av dominanterna inom behandling av aktinisk keratos med sina produkter aldara och Zyclara. Bolaget hade 74 mkr i kassan vid årsslutet. Vårt nya fundamentala värde är 69,7 kr per aktie. Detta är ett snitt av DCF, SOTP och multipelvärdering och är en markant ökning sedan tidigare. Ökningen är en effekt av att vi höjt våra estimat för Nalox signifikant samt räknar nu med en längre livslängd för produkten, nu när MOB-015 är nere för räkning.

Karo Bio: Pfizerbetalningen och en liten kurs i redovisning

Rapporten för det fjärde kvartalet innehöll inga större nyheter. Kort kan dock nämnas att kostnaderna i kvartalet kom in drygt 10 mkr lägre än våra estimat. Något som vi flera gånger påpekat är att om vi lägger ihop alla kostandsposter, befintliga och utlovade, lägger till kassan och befintliga avtal, så fattas det en ansenlig summa som behöver täckas upp på något sätt. I rapporten fick vi reda på hur detta finansieringshål skall pluggas; genom att Karo Bio säljer den avknoppade discoveryverksamheten till nya och befintliga aktieägare. Lite elakt kan man säga att det är frågan om en förtäckt nyemission. Ingen ska dock bli förvånade. Pengarna måste tas någonstans ifrån. Sen var det här med redovisningskursen. Det har spekulerats hej vilt om hur stor förskottsbetalningen var i Pfizeravtalet. Bolaget säger att de inte får uppge det, men att pengarna nu finns på bolagets konto. Dock har ingen intäkt tagits upp. Så, hur kan ett bolag erhålla pengar men samtidigt inte ta upp en intäkt? I redovisningssammanhang talar man ofta om så kallade interimsposter för att beskriva redovisningsposter som behandlas i skarven mellan olika redovisningsperioder, månad, kvartal, eller år. Inom redovisningen talar man om den så kallade matchningsprincipen, det vill säga kostnader uppstår som ett led i intäkternas förvärvande och skall matchas mot dessa. I Karo Bios fall har bolaget erhållit en betalning men denna avser en framtida redovisningsperiod. Var finns dessa pengar? Om vi tittar i balansräkningen så finns en post där som heter "kortfristiga skulder". Det är här pengarna finns. Posten rubriceras som "förutbetald intäkt". Bokningen som görs är ökad kassa (debet) och ökad förutbetald intäkt (övrig kortfristig skuld). Karo Bio släpper sin årsredovisning den 1 mars. Då kan vi se hur stor beloppet är. Balansräkningen i årsredovisningen har en högre upplösning än den i bokslutsrapporten. Om vi tittar i årsredovisningen för 2010 så finns det en post som rubriceras " Upplupna kostander och förutbetalda intäkter". Går vi till noten kan vi se vad denna innehöll. Vi kan då se att posten "förutbetalda intäkter" var noll. När ÅR för 2011 kommer är det bara att gå in och titta i noten vad beloppet är. Vad händer i första kvartalet? Jo, då sker en spegelvänd bokning, men kredit blir då "Intäkt" och vips dyker den upp i resultaträkningen, men eftersom förskottsbetalningen ska balanseras över kontraktstiden kommer intäktsredovisningen ske successivt. Glasklart, eller hur?

Phonera: Telefonisegmentet ångar på Phoneras intäkter för Q4 stannade på 99,0 MSEK jmf med våra förväntningar på 100,3 MSEK. Kostnaderna var högre än förväntat varför EBITDA landade på 15,1 MSEK vs väntat 17,6 MSEK. Det största området Telefoni redovisade fortsatt stark intäktsutveckling, en god bruttomarginal samt att antalet unika kunder nu återigen växer. Detta är positivt men tillväxten har kostat. Availo0segmentet kom åter in under förväntan och den kvartalsvisa volatiliteten försvårar prognostiseringen av framtiden. Till följd av investeringen i tillväxt justerar vi ned våra estimat för 2012 men höjer våra prognoser för senare år. DCF värdet (55 kronor) indikerar en begränsad uppsida men utdelningen på drygt 6 % gör aktien intressant. I samband med rapporten meddelades ett VD-byte och ny VD blir chefen för Telefonisegementet Robert Öjfelth