I blickfånget: Moberg, Vitrolife, Anoto, Cybercom och Allenex

Anoto Q3: stor nedskrivning  

Anoto kom med sin Q3-rapport i fredags och den visade på en stor förlust. Dock så var förlusten driven av en jättenedskrivning i goodwill om 230 miljoner kronor. Positiva nyheter i rapporten var ett par nya avtal. Intäkterna under kvartalet landade på 36 miljoner kronor (väntat 49 miljoner kronor) vilket motsvarar en negativ tillväxt om 37 procent. Detta var svagt. Å andra sidan har bolaget lyckats parera sina kostnader väl så om vi exkluderar goodwill-nedskrivningen så landade rörelseresultatet i linje med våra förväntningar om -4 miljoner kronor. Bolaget har under de senaste åren gjort flera justeringar på organisationen/strategin och med fredagens nedskrivning borde dessa nu vara klara. Frågan nu är om bolaget kan få fart på försäljningstillväxten och visa på stabil tillväxt under flera kvartal. Detta är vi inte helt övertygande om även om försäljningen i Q4 troligen blir bättre än i Q3. Då Anoto-aktien har tappat 25 procent sedan årsskiftet har värderingen blivit något mer attraktiv, dock inte låg (EV/S 2011p 3x). Bolaget har å andra sidan en intressant och skalbar affärsmodell vilket gör att vi tror att bruttomarginalen fortsatt kommer att ligga på 65-75 procent (77 procent under Q3).

Moberg Derma: lägger ned A-Fizz projektet men rapporten var urstark! Moberg Derma kom med sin kvartalsrapport för det tredje kvartalet i fredags. Kvartalsrapporten var urstark. Försäljningen var 2,5 mkr högre jämfört med våra förväntningar, 21,9 mot 19,4, eller 13 procent bättre. Det var dock resultatet som var det riktiga glädjeämnet. Rörelseresultatet blev hela 4,9 mkr mot 0,8 mkr som vi hade. Vi hade räknat med ett positivt resultat, ffa behjälpligt av betalningen från Meda i samband med Naloxavtalet, men detta var sålunda klart bättre än vi räknat med. Trots avvikelse i försäljning blev bruttoresultatet precis som redovisat, så avvikelsen kom längre ned i resultaträkningen, där både marknadsförings- och FoU kostnader blev betydligt lägre än våra estimat. Det synliga bruttoresultatet innebar en redovisad bruttomarginal på låga 39 procent. Vi ska dock komma i håg att kostnad såld vara belastas med licensbetalningar till uppfinnarens familj samt en engångskostnad relaterad till etablerandet av ny tillverkare för Nalox. Justerat för detta blev bruttomarginalen 60,9 procent, dvs 0,9 procent bättre än vi räknat med. Bruttoresultatet kommer belastas med cirka 5 procent licenskostnad fram till det att Moberg Derma betaltat ut 5 mkr, något vi räknar med kommer ske under 2012. Den synliga bruttomarginalen i fjärde kvartalet bedöms sålunda bli 55,3 procent, medan underliggande kommer den att vara 60 procent. Eftersom bolaget annonserade att projektet A-Fizz läggs ned har vi tagit bort all försäljning och kostnader relaterat till detta projekt. Vi har också, efter samtal med ledningen, sänkt bolagets kostandsmassa ganska rejält. Våra justeringar leder till ett höjt fundamentalt värde till 53,2 per aktie, upp från 51,7 kronor per aktie. 2012 blir ett spännande år för bolaget där Meda rullar ut Nalox på de stora marknaderna i Europa, samt Alternas fortsatta lansering i USA.

Cybercom Q3: nära en omvärdering Omsättningen kom in något lägre än väntat medan utfallet för vinsten före skatt blev 77% sämre än beräknat. EBIT-marginalen om 1,7% var väsentligt sämre än förväntade 4,1%. Sverige visade svag lönsamhet medan Finland imponerade. Cybercom har formulerat nya finansiella mål som låter trovärdiga: tillväxt om 1o%/år över en konjunkturcykel och EBIT-marginal om 10%. För att lönsamhetsmålet ska kunna nås krävs att segment Sverige lyfter sin marginal och då utgör större andel helhetsåtaganden och ökade timpriser två viktiga komponenter. Med en ny ledning på plats har förutsättningarna för en vändning stärkts. Omsättningen för 2011 och 2012 har justerats ned 2% respektive 5% då nettorekryteringen inte motsvarat våra förväntningar. VPA för 2012 har reviderats ned 15%. DCF-värdering och relativvärdering indikerar alltjämt en attraktiv potential. Det motiverade värdet höjs ett snäpp till 15,5kr/aktie (15). Läs mer på: http://www.redeye.se/analys/update/cybercom-nara-en-omvardering

Vitrolife: bäst i klassen, igen! Så var det det här med den interna, nordiska kampen mellan Vitrolife och Origio, de två bolag som renodlat har sin verksamhet inom Fertilitet. Efter att bägge bolagen kommit med sina rapporter för det tredje kvartalet har vi återigen gjort en sammanställning och jämfört underliggande tillväxt, lönsamhet samt operativt kassaflöde. Som de flesta gånger förut avgår Vitrolife återigen med segern. Den enda "gren" de förlorar är tillväxten i Europa, där Origio redovisar en något högre tillväxt än Vitrolife, 17% mot 16%. Det som dock framför allt imponerar är Vitrolifes klart högre lönsamhet och operativa kassaflöde. Bruttomarginalen är nästa 10-procentenheter högre än Origio, 67,9 mot 59,7 procent. EBITDA-marginalen är 21,4 procent mot Origios 14,4 procent. Vitrolifes gamla "all time high"-notering på 44,4 kronor per aktie från 2007 höll på att slås under förra veckan då aktien nådde 43,8 kronor per aktie. Vi behåller vårt fundamentala värde på 49,4 kronor per aktie och tror att aktien kommer gå fortsatt bra framöver om börsens volatilitet och osäkerhet kvarstår.

Capilon: övervägande goda utsikter

I slutet av förra veckan släppte Q3-rapporten var aningen svag, med ett resultat på EBIT-nivå nära noll. Utsikterna för de viktigaste enheterna är däremot relativt ljusa med goda orderböcker och bra beläggning. Scanacon är återigen bäst i klassen och revanscherar sig rejält efter resultatsvackan i Q2. För Termoregulator är det värre och Capilon har inlett en strategisk översyn av dotterbolaget. Vi har sänkt prognoserna något men räknar med en fortsatt tillväxt och anständig lönsamhet. Aktien har nu halkat ned till nivåer där vår Rating ger en betydande Avkastningspotential (7,0p). Hela analysen kan läsas via länken: http://www.redeye.se/analys/update/capilon-overvagande-goda-utsikter

Allenex: garanterna fick en stor del av emissionen

I fredags blev utfallet från Allenex nyemission känt där totalt 63,3 procent tecknades med företrädesrätt. Därutöver tecknades aktier utan företräde för drygt 300.000 kronor. Emissionen var fullt ut garanterad och därmed får garanterna ta en stor del av emissionen. Detta har resulterat i att Fastpartner och Mohammed Al Amoudis aktieinnehav passerar över 30-procentsnivån, vilket innebär budplikt på bolaget då undantag för detta i nuläget saknas. Vi räknar inte med att det i grunden finns ett intresse från dessa ägare att köpa ut bolaget utan att annan lösning sannolikt kommer eftersträvas. Det kan dock i det korta perspektivet komma innebära att ett offentligt bud från dessa pressenteras, men detta lär i så fall i bästa fall hamna på samma nivå som aktiekursen noteras till.

Utöver dessa två garanter deltog LMK Ventures som garanter. Det är i nuläget oklart exakt hur många procent av Allenex-aktierna som de fått, men ännu har ingen flaggning gjorts vilket talar för att utfallet blev mindre än 5 procent. LMK Ventures är inga klassiska investerare inom Life Science-området utan mest känt för att vara huvudägare i Axis. Vi anser att det finns en risk för ett överhäng från denna investerare som sannolikt mest varit intresserad av att erhålla garantiersättning och inte har som mål att vara långsiktiga ägare till Allenex.

Totalt fick bolaget in 108,6 miljoner kronor till kassan innan emissionskostnader som vi uppskattar uppgår till 7-10 miljoner kronor. Kapital som kan användas för att kraftigt reducera bolagets skuldsättning och förstärka rörelsekapitalet. Därutöver konverterades konvertibler motsvarande 44,1 miljoner kronor, vilket även det är ett steg som minskar skuldsättningen och framtida räntekostnader.

Kapitaltillskottet är betydelsefullt för Allenex som nu kan bli något mer offensiva i sin satsning mot att vara ett renodlat transplantationsbolag. Genomförd emission skapar förutsättningar för bolaget att vända nuvarande förluster i verksamheten till en vinst redan under nästa år. Vi ser en värderingsuppsida i aktien med ett DCF-värde på 2 kronor, men bedömer att det finns ett överhäng från emissionen som fortsätter att hämmar aktien i det korta perspektivet.