Medvind för Arise men snålblåst från Karo

Karo Bio: Tårtspade vore bättre än osthyvel Karo Bio konkretiserade igår det varsel som legat sedan i höstas. Bolaget meddelar nu att 16 tjänster kommer försvinna och att bolaget därigen kommer spara 17 mkr på helårsbasis. Besparingen kommer att ske successivt under 2012. Detta kommer föranleda påspädning av engångskostnaderna i det första kvartalet. Förrutom redan meddelade 55 mkr relaterat till släckningaarbetet för eprotirome, kommer ytterligare 3-5 mkr tas i det första kvartalet. Karo Bio hade vid 2011 års utgång 68 anställda, varav nu 16 får lämna bolaget. Utöver dessa räknar vi med att de personer som var kopplade till eprotiromeprojektet, dvs 10-14 personer, kommer lämna bolaget. Detta har dock inte bekräftats av bolaget. Med tanke på att pengarna kommer ta slut i närtid måste bolaget börja arbeta mer som ett virtuellt bolag. Vi räknar med att cirka 15 tjänster är kopplade till ROR gammaprojektet. Återstår då 37 personer som i dag inte genererar några intäkter. Denna siffra blir 22 om vi antar att bolaget går vidare och även säger upp de anställda som varit inblandad i eprotirome. Karo Bio har 100 mkr kvar efter avvecklingen av eprotirome. Dessa medel ska finansiera 22 eller 37 personer, eller vad som nu blir kvar. VD Per Bengtsson tänker högt och lågt för att pengarna ska räcka så länge som möjligt. Nu gäller det att fokusera resurserna och inte, som historiskt skett, låta forskarna bedriva sin grundforskning. Vi behåller vårt fundamentala värde på 0,44 kr per aktie efter dagens nyhet.

Arise Windpower: extraintäkter gav medvind Arise släppte i slutet av förra veckan sin bokslutsrapport där resultatet i Q4 återigen var avsevärt mycket högre än väntat. Utvecklingsarvodet från Jädraåsprojektet förklarar dock den stora avvikelsen vilket är något av "profit-by-surprise" och av tillfällig karaktär. Intäkter och resultat från vindproduktion blev också bättre än vi räknat med då snittpriserna varit högre. Arise utbyggnadsplan ligger fast och innebär att den installerade kapaciteten kommer att mer än fördubblas till våren 2013. Pressade priser på el och certifikat kan bara delvis vägas upp av lägre räntor. Beaktat att avkastningskravet också har sjunkit förändras inte vår värdering som indikerar 50 kronor per aktie. Klicka på länken för att läsa vår fullständiga analysuppdatering: http://www.redeye.se/analys/update/arise-windpower-extraintakter-gav-medvind

Doro Q4: något svag orderingång Såväl rörelseresultatet som rörelsemarginalen kom in bättre än väntat, men orderingången och nettovinsten var svagare än beräknat. För helåret ökade orderboken med 16%, vilket är i underkant om bolaget ska nå en tillväxt om 20% på helåret 2012. Care fortsätter att visa bra tillväxt men utfasningen av Home fortsätter att dämpa den totala tillväxten. Lanseringen av nya förenklade smartphones under våren kan dock bidra till att lyfta såväl försäljningen som lönsamheten. Vi har trimmat ned vår försäljningsprognos för 2012 med drygt 2% samtidigt som EBIT-marginalen har justerats ned till 8,5% då bolaget kommer öka produktinvesteringar under året. VPA för 2012 har justerats ned 8%. DCF-värdet kvarstår dock på 31 kr/aktie. En längre uppdatering finns på: http://www.redeye.se/analys/update/doro-nagot-svag-orderingang

Sensys: Nyemission i Sensys Traffic Under gårdagen kom det relativt väntade meddelandet att Sensys Traffic avser genomföra en företrädesemission om cirka 30 miljoner kronor. Bolaget offentliggjorde inte villkoren för emissionen utan hänvisade till att mer detaljer kommer i kallelsen till den planerade extra bolagsstämman. Vi återkommer så fort vi har mer information, risken är dock påtaglig för att både utspädningen och rabatten kommer att bli hög. I samma pressmedelande framgick det även att bolaget avser genomföra ett kostnadsbesparingsprogram som bland annat omfattar personalneddragningar om sju personer. Detta kommer hjälpa bolaget till lönsamhet och är således positivt.

Bredband 2: Stark intäktsutveckling Bredband2s intäkter för Q4 stannade på 53,5 MSEK jmf med våra förväntningar på 51,0 MSEK. Kostnaderna var dock högre än förväntat varför EBITDA kom in i linje med förväntat, 3 MSEK. Intressant att notera var att intäkten per kund (ARPU) ökade kraftigt. Detta förklaras sannolikt huvudsakligen av den nyligen genomförda prishöjningen men även utav ökat fokus på företagskunder. ARPU-ökningen motverkades dock utav dålig kundtillväxt bland privatkunder på "öppna nät" och denna trend väntas fortgå under inledningen av 2012. Den positiva intäktsutvecklingen och den ökade stabiliteten i bolaget är positivt men än så länge kan vi inte se några större effekter på rörelseresultat. Vi anser dock att bolaget går åt rätt håll och således justerar vi upp vårt DCF-värde från 18 till 21 öre per aktie

Boule: Q4, Gungor och karuseller Boule Diagnostics kom med en rapport som visade på mycket stark omsättning i det fjärde kvartalet. Tack vare bl.a. en större order till sin indiska distributör, blev kvartalets omsättning av framför allt instrument, den högsta någonsin och slog därmed det mycket starka fjärde kvartalet 2010. Vi kunde, av naturliga skäl, inte förutse den indiska ordern, och låg på en omsättning som mellan åren skulle falla med 13 procent. Omsättningen kom nu in 17 procent bättre än våra estimat, och instrumentförsäljningen blev hela 37 procent bättre. Helårsomsättningen blev 246 mkr, 4 procent bättre än våra estimat.. Det är ju med nya bolag som med prickskytte, det tar en stund att skjuta in sig, att lära sig hur försäljning och kostnader utvecklas över året, dynamiken i verksamheten etc. Som en ingrediens i allt detta är de större upphandlingar som Boule i allt högre utsträckning deltar i. Tidigare har bolaget valt att stå vid sidan om, men har nu i viss mån valt att byta fot och satsa på en aggressiv prissättning (som bolaget själv beskriver det i rapporten). Som ett resultat av detta blev bruttomarginalen väsentligt sämre (41,5% mot 46,5%) även om bruttoresultatet blev bättre pga starkare försäljning. Det är dock helt klart att Boule kommer fortsätta prioritera instrumentförsäljning i det korta-medellånga perspektivet snarare än att maximera lönssamheten. Vi kan förstår att detta är viktigt för en mindre spelare som Boule och utplacerade instrument är ett obligatorum om affärsmodellen ska fungera. Vi har därför stuvat om i vår modell och dragit upp försäljning av antal instrument, sänkt pris per instrument, samt dragit ned bruttomarginalen, i alla fall för de närmaste 4-5 åren. Som grädde på moset ger naturligtvis fler installerade instrument också en hävstång på försäljning av egna förbrukningsvaror. Vi behåller vår bruttomarginal 2020 på 50 procent. Resultatet av våra förändringar blir sänkta brutto- och rörelsevinster för åren 2012-2016 och därefter något höjda. Bruttomarginalen är nyckelkomponenten i hela ekvationen! Även om priserna på instrument är under press är priserna på förbrukningsmaterial inte pressade på samma sätt, vilket borgar för en bättre lönsamhet längre fram. Trots neddragningar av estimat åren 2012-2016 innebär ett nytt basår att vårt fundamentala värde ökar till 70,6 kr per aktie. Aktien är attraktivt värderad genfört med liknande bolag. Problemet är bara att det är svårt att bygga en position i bolaget. Likviditeten har sedan börsnoteringen varit urusel.

Exini Diagnostics: Tar nytt steg framåt med Fujifilm Exini Diagnostics har tecknat ytterligare ett avtal med Fujifilm RI Pharma och denna gång handlar det om att de två bolagen tillsammans ska utveckla nästa produktgeneration av programmet EXINI bone (bonenavi i Japan) för den japanska marknaden. Projektet är inriktat på att utveckla och förbättra den artificiella intelligensen och andra viktiga funktioner i programvaran. Utvecklingen kommer ske i nära samarbete med japanska universitetssjukhus och nationella cancercenter, projektet finansieras huvudsakligen av Fujifilm löper över ett år.

Banden till Fujifilm stärks därmed ytterligare som är bolagets i särklass viktigaste kund. Beskedet är positivt då det ger finansiering av nästa produktgeneration för bolagets i nuläget mest intressanta produkt, EXINI bone. Utveckligen av andra generationen är betydelsefullt för att långsiktigt stärka användandet och acceptansen av beslutsstöd inom vården på den japanska marknaden, vilket kan utgöra en viktig referensmarknaden mot övriga världen. Det här kommer dessutom ge bolaget betydelsefull erfarenhet och kunskap överförbart till övriga produkter. Nyheten är som sagt av vikt för bolaget Exini, men från ett aktiemarknadsperspektiv av en mindre dignitet. Gårdagens kursreaktion med en oförändrade var därför inte överraskande.

Värderingen är attraktiv och det finns en betydande potential i aktien, DCF-värde på 12,5 kronor. Aktien hämmas dock av nuvarande affärsstrategi där stor del av intäkterna kommer stötvis vid tecknade av nya avtal. Detta gör intäkterna svåra att förutsäga, vilket inte uppskattas av aktiemarknaden.

Cherry: dopad smällkaramell från sektorfavorit Cherry-aktien steg med hela 17,60 procent efter gårdagens rapport. Bakom uppgången låg ett återförande av 23,8 MSEK hänförligt till förvärvet av Automatgruppen 2010. Cherry reserverade i samband med förvärvet 100 MSEK för en eventuell tilläggsköpeskilling om Automatgruppen skulle uppnå ett visst resultat fram till och med 2012. Cherry gör nu bedömningen att de reserverade 100 MSEK som mest kommer att uppgå till 75 MSEK och löser därmed upp en del av reserveringen. Bolaget skriver i rapporten att det krävs ett mycket starkt resultat från Nätspel under 2012 för att resterande 75 MSEK ska falla ut till betalning. Därmed låter det som att chansen är god för nya återföringar senare i år. Samtidigt som dessa 23,8 MSEK tillförs på översta raden och får effekt genom hela resultaträkningen (ingen effekt på kassaflödet) konstaterar bolaget att ingen nedskrivning behöver göras av den goodwill som uppkom i samband med förvärvet. Hur mycket mer av de återstående 75 MSEK som Cherry kan lösa upp utan att det får motsvarande negativ effekt på goodwill är omöjligt att svara på.

Bortsett från engångsposten ovan uppgick omsättningen till 118,6 MSEK, att jämföra med våra förväntningar på 120,0 MSEK. Rörelseresultatet uppgick till 1,0 MSEK, mot förväntade 9,2 MSEK. Maritimt Spel påverkade negativt med reserveringar på 3,0 MSEK för garantiåtaganden mot kunder, samtidigt som Nätspel reserverade 3,4 MSEK för en osäker fordran på 3,4 MSEK på en leverantör. Det sistnämnda är mycket förvånande då Cherry så vitt vi förstått använder sig av tre leverantörer, utav vilka Betsson och Entraction/IGT är solida, återstår då Otto Ltd, leverantören av lotteriet till Eutolotto.com.

Sammantaget är vi inte imponerade av bolagets utveckling i det fjärde kvartalet. Kunddeponeringarna på 156 MSEK var lägre än i det säsongsmässigt svagare Q3 (165 MSEK) och även antalet aktiva kunder sjönk från 41 till 40 000 sekventiellt. Detta kan ha berott på lägre marknadsföring inom Nätspel, men även utan reserveringen på 3,4 MSEK uppgick rörelsemarginalen inom Nätspel till 9,2 procent, vilket var under våra förväntningar på 11,9 procent. Cherry är en av våra favoriter i sektorn och vi återkommer med en längre analysuppdatering inom kort.