Morgonanalys av sju bolag

AstraZeneca: Köper bolag för drygt 1 miljard dollar
Portvinstå är indikationen för dagen, eller gikt, som det också kallas. För knappt två veckor sedan förvärvade Takeda det amerikanska bolaget URL Pharma för 800 miljoner dollar plus vissa milstensbetalningar. Detta bolag har en försäljning på cirka 600 miljoner dollar. Dess ledande produkt är Colcrys för behandling av giktattacker. Takeda lanserade under 2009 själv en ny produkt mot gikt, Uloric, som hade en försäljning under de nio första månaderna för räkenskapsåret 2011/2012 på 132 miljoner dollar.

Så, i går slog det stora sorgebarnet i läkemedelssektor, AstraZeneca (AZN), till med ett förvärv av det amerikanska biotechbolaget Ardea Biosciences för drygt 1 miljard dollar, en premium på 50 procent. AZN erhåller en produkt, lesinurad, mot gikt i fas III. Ardea, som själv nyligen tog in drygt 140 miljoner dollar i en nyemission och satta spaden i jorden för ett omfattande fas III program, kan skratta hela vägen till banken, i alla fall dess ledning och aktieägare. Utöver lesinurad har Area en uppföljningsprodukt samt ett cancerprogram som är utlicensierat till Bayer. Vi lägger till lesinurad till vår modell, men lansering sker inte förrän tidigast 2016, och kommer således varken göra till eller från i vår värdering. Sorry AZN, gårdagens affär löser inga problem. Man betalar dyrt för en produkt som i bästa fall når en försäljning på 400-500 miljoner dollar. Vi forsätter vara njugga i vår inställning till AZN och har en 12 månaders riktkurs på 45 dollar per aktie.

Moberg Derma: Svarta siffror i kvartalet
Moberg Derma (MD) kom under gårdagen med sin rapport för det första kvartalet. Lite oväntat (enligt oss) visade bolaget svarta siffror redan i detta kvartal. Detta berodde på att MD levererat Nalox till partnern Meda inför lansering på flera europeiska marknader och på så vis nått upp till nivåer som kvalificerade för milstensbetalning. I kvartalet blev det 14,2 mkr där vi hade 0 mkr. I vår modell låg de återstående 29 mkr från Meda under Q3 och Q4, innan gårdagens rapport. Om vi bara ser på produktförsäljningen, blev den 16,8 mkr mot vårt estimat på 20 mkr. Den nordiska marknaden var svag i kvartalet och uppgick endast till 2,9 mkr. Denna har tidigare legat runt 7-8 mkr per kvartal, och vi kan förmodligen skymta en mättnad samt också en hårdnande konkurrens på de nordiska marknaderna. För Europa, utanför Norden, redovisade MD en försäljning på 10,6 mkr. Här vill vi lyfta ett varningens finger då detta uteslutande avsåg lageruppbyggnad av partnern Meda. Det finns således en risk att Q2 och framför allt Q3 kan bli svagare. Bruttomarginalen avseende produktförsäljningen blev knappt 67 procent i kvartalet, något sämre än de 70 procent som vi räknat med. Av övriga kostnader stack marknadsföringskostnaderna ut och uppgick till 9,8 mkr mot vårt estimat på 7 mkr. Vi återkommer med fullständig uppdatering av estimat, men på detta stadium kan dock sägas att bruttomarginalen kommer förmodligen dras ned något, samt försäljningskostnaderna dras upp. För helåret har vi dock fortfarande ett positivt resultat. I kvartalet redovisades också en positiv skattekostnad, som ett resultat av att MD aktieverat sina förlustavdrag. Rapporten gladde marknaden och MDs aktie tog ett skutt på knappt 6 procent på en kraftigt fallande börs. Över dagen gick MDs aktie mer än 10 procent bättre än marknaden.

Nolato inför Q1: fortsatt trögt inom Telekom
Nolato kommer med sin Q1-rapport idag klockan 14.00. Eftersom Nolato de senaste fyra kvartalen har haft en tuff utveckling inom telekomsegmentet blir det lite extra fokus på detta segment i första kvartalet. Vi tror dock att utvecklingen inom telekom är fortsatt svag. Ett annat intressant område är det nyförvärvade bolaget inom medical, Cope. Det vore intressant med mer information runt detta förvärv som från och med Q2 återfinns i Nolatos resultaträkning. Vi förväntar oss en total försäljning om 714 miljoner kronor (marknaden: 720 miljoner kronor) där försäljningen inom telekom, industri och medical väntas bli 200, 285 respektive 230 miljoner kronor. Rörelseresultat exkluderat immateriella avskrivningar förväntas hamna på 51 miljoner kronor (marknaden: 53 miljoner kronor). P/E-talet för 2012p är ungefär 11x och EV/EBITDA för samma år 5x. Då bolagets aktie under de senaste månaderna har utvecklas stabilt och vårt DCF-värde är fortsatt 70 kronor per aktie, ser vi en begränsad uppsida i Nolato-aktien.

Micronic Mydata Q1: fortsatt låg värdering
Micronic Mydata kom igår med en Q1-rapport som var ungefär som väntat. Bolaget levererade dock inte en mindre maskin i Q1 som vi trodde att de skulle göra utan den kommer först i andra kvartalet istället (cirka 25-30 miljoner kronor i omsättning). Försäljning exklusive denna maskin blev i Q1 295 miljoner kronor (marknaden: 312 miljoner kronor) och rörelseresultatet blev 2 miljoner kronor (marknaden: 6 miljoner kronor). Bolaget gjorde inte några förändringar på sin försäljningsprognos för 2012 (som ska överstiga 2011 års försäljning något), vilket var väntat. Vi har marginellt justerat våra estimat och vi tror att bolaget kommer leverera en försäljning under 2012 på 1381 miljoner kronor och ett rörelseresultat på 72 miljoner kronor. Värdering på Micronic Mydata-aktien är fortsatt låg efter en svag aktieutveckling under de senaste 12 månaderna (EV/S 0,5x för 2012p). Dock är risken relativt hög och triggers framöver för aktien är nya orders, kvartalsrapporterna (bra prognos) och ökade investeringar i halvledarmarknaden.

Catella: ingen utdelning, ännu
Igår kom nya besked kring Catellas utdelningspolicy. Förslagen kommer med anledning av kallelsen till bolagsstämma som också gick ut under gårdagen. Bolaget skrev redan i bokslutskommunikén att de räknade med att återkomma med förslag på utdelning till stämman, efter att avyttringen av Banque Invik hade slutförts. Dessvärre är försäljningen ännu inte klar. Möjligen kan det dock komma en utdelning senare i år; "Vid slutförd försäljning av Banque Invik avser styrelsen att återkomma med förslag på utdelning till aktieägarna avseende räkenskapsåret 2011 i enlighet med den nya utdelningspolicyn." På den positiva sidan kan sägas att förslag till ordinarie utdelningspolicy är relativt generös; "Justerat för resultatmässigt orealiserade värdeökningar ska över tid minst 50 procent av koncernresultatet efter skatt överföras till aktieägarna i form av utdelning, återköp av egna aktier eller inlösen av aktier." Detta kommer således att gälla från och med den utdelning som avser 2012 års resultat. Försäljningen av Banque Invik kan mycket väl vara väldigt nära förestående, men troligen kan inte heller Catella bedöma när det kommer att ske. Storleksordningen på den engångsutdelning som då är aktuell är sannolikt minst en krona per aktie och gissningsvis upp emot 1,50 kronor per aktie.

Betting Promotion: svagt Q1 sänker 2012
Betting Promotion har redan tidigare publicerat omsättningen för det första kvartalet och bolagets delårsrapport som släpps i morgon kommer att komplettera med kostnadssidan. Ofördelaktiga utfall från sportevent resulterade under Q1 i en svag bruttomarginal och nettoomsättningen på 2,5 MSEK kommer inte att räcka till att täcka bolagets kostnader. Vi räknar med en förlust på nedersta raden på 5,1 MSEK. Trots bolagets framgångar med bookmaker-produkten är den ännu för liten för att påverka mer än på marginalen och det svaga första kvartalet gör att vi också räknar med en förlust på helåret på 2,7 MSEK. Från nuvarande läge med en vikande trend för bruttomarginalen har bolaget mycket att bevisa innan aktien kan betraktas som en intressant investering.

Formpipe Software: svag inledning på året
Efter en stark avslutning på 2011 blev det en något svagare start på 2012 där avsaknaden av en större licensorder i Q1 pressar marginalen. Försäljningen uppgick till 28,1 miljoner kronor vilket var något svagare än vad vi räknat med men ändå godkänt. Rörelsemarginalen var dock betydligt svagare än våra estimat och uppgick till 11 procent. Formpipe kommer att möta enklare jämförelsekvartal i Q2 och Q3 samtidigt som bolaget uppger att prospektlistan ser mycket stark ut. Detta tillsammans med att aktien backat den senaste tiden tror vi utgör ett intressant läge att komma in i aktien. Vi har höjt avkastningspotentialen med 0,5. För att läsa hela analysuppdateringen och se värdering tryck här:

http://www.redeye.se/analys/update/formpipe-software-svag-inledning-pa-aret